有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 鼎龙股份 300054.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 多业务驱动收入增长，盈利能力提升显著。公司21年实现营收 23.6 亿元，同比增长 30%，得益于 CMP抛光垫业务的快速上量，以及打印复印通用耗材业务的稳步增长。21年归母净利润2.1 亿元，同比增长234%，扭亏为盈。公司不断加大研发投入力度，快速推进半导体制程工艺材料、显示材料各产品线的开发进度，同时前瞻布局半导体先进封装材料，21年研发投入2.8亿元，同比大幅增长52%，占营收比例12%。公司22 Q1实现营收5.7亿元，同比增长9.6%，归母净利润0.71亿元，同比增长 90%，毛利率达到39%，环比提升7.54pcts。 ⚫ CMP材料进入收获期。2021年抛光垫实现销售收入3亿元，同比大增284%，首度扭亏为盈实现规模盈利。公司产品在国内主流核心晶圆厂稳步放量，并已成为部分客户的第一供应商，同时积极开拓海外市场，已于取得首张海外订单。作为国内唯一一家全面掌握抛光垫全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商，公司已实现制程全覆盖。产能方面，抛光垫二期工厂已投产，目前合计年产能30万片每年，三期工厂预计于2022年夏季完成设备安装，带动供应能力进一步提升。此外，公司以成熟产品CMP抛光垫为切入口，同时推动CMP抛光液、清洗液的横向布局，全方位布局CMP耗材，带来多个增长极。抛光液方面，公司年产5000吨一期产线已经建成，部分产品已于22 Q1进入客户采购清单。清洗液方面，CMP铜清洗液已获国内多家主流客户验证通过，一期年产2000吨清洗液产线完成试产，具备稳定供货能力。 ⚫ 柔性显示材料蓄势待发， YPI将进入快速增长期。21年YPI产品持续获得主要客户的G6线订单，份额不断提升，全年销售收入接近千万元。受疫情及IC缺货影响，下游AMOLED厂商产能稼动率不高，21年需求并未全部释放，公司拥有国内唯一YPI产品的千吨级产线，22年有望进一步放量。新产品方面， PSPI、TFE-INK产品客户验证情况良好，武汉本部PSPI一期年产150吨中试产线已建成。 ⚫ 扩产泛半导体材料产能，打造创新材料平台型公司。公司公告拟投资 7.5-10亿元建设鼎龙仙桃光电半导体材料产业园，具体扩产项目包括集成电路CMP用抛光液年产2万吨（分两期建设）、集成电路CMP清洗液年产1万吨、OLED PSPI年产1千吨、OLED封装材料INK年产600吨，以及第三代半导体用研磨粒子、集成电路CMP高纯研磨粒子、光电半导体柔性显示用其他关键材料产业化项目。公司不断加码扩产项目，优化规模化生产能力，推进各类产品线产业化进程，为未来全方位增长打下坚实基础。 ⚫ 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.40、0.61、0.79元（原22-23年预测为0.49、0.61元，主要上调了22年少数股东损益预测），我们看好公司长期发展，根据可比公司22年平均50倍PE估值，给予20.00元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 打印耗材行业竞争持续恶化、CMP订单进展不及预期、新材料研发不及预期、鼎汇微股权收购进展不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,817 2,356 3,175 3,769 4,470 同比增长(%) 58.2% 29.7% 34.8% 18.7% 18.6% 营业利润(百万元) (216) 289 568 749 970 同比增长(%) -1215.4% 234.1% 96.3% 31.9% 29.5% 归属母公司净利润(百万元) (160) 214 372 573 741 同比增长(%) -568.8% 233.6% 74.3% 53.8% 29.4% 每股收益（元） (0.17) 0.23 0.40 0.61 0.79 毛利率(%) 32.8% 33.4% 38.9% 40.7% 42.3% 净利率(%) -8.8% 9.1% 11.7% 15.2% 16.6% 净资产收益率(%) -4.4% 5.6% 8.8% 12.2% 13.9% 市盈率 (98.6) 73.8 42.3 27.5 21.3 市净率 4.4 3.9 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月06日） 16.76元 目标价格 20.00元 52周最高价/最低价 28/14.99元 总股本/流通A股（万股） 94,059/71,737 A股市值（百万元） 15,764 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年05月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.45 -16.28 -19.46 1.74 相对表现 6.61 -6.87 -0.86 31.89 沪深300 -5.16 -9.41 -18.6 -30.15 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn CMP抛光垫放量，业绩强势增长 2021-05-06 28nmCMP抛光垫已获得订单，Q4有望迎来快速增长 2020-10-28 CMP材料快速放量，打造平台型泛半导体材料企业 买入（维持） 鼎龙股份年报点评 —— CMP材料快速放量，打造平台型泛半导体材料企业 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.40、0.61、0.79元（原22-23年预测为0.49、0.61元，主要上调了22年少数股东损益预测），我们看好公司长期发展，根据可比公司22年平均50倍PE估值，给予20.00元目标价，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 打印耗材行业竞争持续恶化、CMP订单进展不及预期、新材料研发不及预期、鼎汇微股权收购进展不及预期 公司代码最新价格(元)2022/5/62021A2022E2023E2021A2022E2023E纳思达00218040.600.821.372.0249.2529.6420.09安集科技688019240.062.354.296.24102.1455.9338.47江丰电子30066650.530.460.971.46109.8052.3134.68天奈科技688116114.511.272.704.7389.8842.3724.21南大光电30034634.570.330.480.61106.1471.4056.63最大值109.8071.4056.63最小值49.2529.6420.09平均数91.4450.3334.82调整后平均99.3950.2132.45每股收益（元）市盈率 鼎龙股份年报点评 —— CMP材料快速放量，打造平台型泛半导体材料企业 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,086 1,011 1,079 1,455 1,929 营业收入 1,817 2,356 3,175 3,769 4,470 应收票据及应收账款 486 737 993 1,179 1,398 营业成本 1,221 1,568 1,939 2,235 2,578 预付账款 72 102 137 163 193 营业税金及附加 12 11 15 18 21 存货 401 524 648 702 810 营业费用 107 110 145 168 195 其他 354 262 284 301 320 管理费用及研发费用 386 433 570 659 770 流动资产合计 2,400 2,636 3,141 3,799 4,651 财务费用 25 8 (1) (3) (7) 长期股权投资 272 336 336 336 336 资产减值损失 376 16 15 20 20 固定资产 587 715 641 561 481 公允价值变动收益 3 6 6 6 6 在建工程 0 164 314 464 614 投资净收益 33 29 30 30 30 无形资产 378 357 322 286 250 其他 58 44 40 40 40 其他 813 900 891 882 873 营业利润 (216) 289 568 749 970 非流动资产合计 2,050 2,471 2,503 2,529 2,554 营业外收入 126 6 0 0 0 资产总计 4,450 5,107 5,645 6,328 7,205 营业外支出 2 2 0 0 0 短期借款 70 124 124 124 124 利润总额 (92) 293 568 749 970 应付票据及应付账款 183 255 315 363 419 所得税 39 48 94 124 160 其他 239 199 207 217 228 净利润 (131) 245 474 626 810 流动负债合计 492 577 646 704 771 少数股东损益 29 31 102 53 69 长期借款 0 20 20 20 20 归属于母公司净利润 (160) 214 372 573 741 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） -0.17 0.23 0.40 0.61 0.79 其他 229 255 255 255 255 非流动负债合计 229 275 275 275 275 主要财务比率 负债合计 721 852 921 979 1,045 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 180 227 330 383 452 成长能力 股本 933 941 941 941 941 营业收入 58.2% 29.7% 34.8% 18.7% 18.6% 资本公积 1,554 1,841 1,841 1,841 1,841 营业利润 -1215.4% 234.1% 96.3% 31.9% 29.5% 留存收益 1,054 1,240 1,612 2,185 2,925 归属于母公司净利润 -568.8% 233.6% 74.3% 53.8% 29.4% 其他 7 6 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,729 4,255 4,724 5,349 6,159 毛利率 32.8% 33.4% 38.9% 40.7% 42.3% 负债和股东权益总计 4,450 5,107 5,645 6,328 7,20