受限 - 外部全球宏观思想超越自我研究阿杰·拉贾迪亚克沙+1 212 412 7669马克斯·基特森+44 (0) 20 3555 23862022 年 8 月 8 日请注意：下一版将于 2022 年 8 月 30 日发布在来源注释中注明的地方，本报告中表达的观点来自先前发表的研究。有关更多详细信息，包括重要披露和分析师认证，请点击每页和第 10 页上的链接。本文件适用于机构投资者，不受适用于根据美国 FINRA 规则 2242 为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱为自己的账户和全权委托交易本报告中涵盖的证券代表某些客户的基础。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。请参阅从第 11 页开始的分析师认证和重要披露。完成时间：格林威治标准时间 22 年 8 月 8 日 13:27 发布时间：格林威治标准时间 8 月 22 日 13:31 受限 - 外部重点 世界一目了然2受限 - 外部2022 年 8 月 8 日• 工资增长现在是美联储头疼的问题• 地缘政治紧张局势加剧但可控；中国复苏步履蹒跚• 欧洲能源问题持续存在，对通胀和增长的担忧升温• 理解这一切：通货膨胀并没有在重要的地方缓解 工资是美联储头疼的问题13受限 - 外部2022 年 8 月 8 日• 几个月来，美国的工资增长似乎正在放缓o 平均时薪 (AHE) 似乎已降至 0.3% m/mo 这比年初的 0.55% m/m 的平均速度要慢得多• 但最近几周，同时发生了三件事：o 亚特兰大联储的工资追踪器显示 6 月份工资增长 6.7%o AHE 得到修正，7 月印刷 0.5% m/m（每年 6%）o ECI——美联储首选的总薪酬衡量标准——在第二季度显着增强• 突然间，名义工资增长率似乎以超过 6% 的年率运行o 6 月 ECI 中私营部门工资的年化率为 6.5%o 同时，最近三个核心 CPI 印刷品为 0.6-0.7% m/mo 我们预计本周将再增长 0.6%，或核心仍以每年 7-8% 的速度运行•通胀和工资通胀都太高了，美联储无法松口气o 9月FOMC还有很长一段时间，但75bp的机会已经上升17 月就业：劳动力市场状况趋紧（2022 年 8 月 5 日） 工资通胀出现加速迹象4受限 - 外部2022 年 8 月 8 日两张图表的来源：BLS、巴克莱研究7 月就业：劳动力市场状况趋紧（2022 年 8 月 5 日）各种指标表明工资压力增加失业率已恢复到 COVID 之前的水平 5受限 - 外部2022 年 8 月 8 日地缘政治紧张局势加剧，但在可控范围内。但中国的复苏步履蹒跚2• 佩洛西议长访台后，中国开始军事行动o 解放军在台湾周围划定六个禁入区o 中国导弹飞越台湾，落入日本专属经济区o G7国家称中国的行动破坏稳定，但重申一个中国政策• 最新的演习是有史以来最大规模的，但反应与中国的言辞不符o 在中国 20 年前，稳定仍应是重中之重th今年晚些时候的党代会o 对台湾的封锁可能会成为例行公事，但超出此范围的升级不太可能• 与此同时，中国经济持续低迷，尤其是房地产o 国家统计局7月制造业PMI疲软，对房市敏感的钢铁PMI极弱o 新开工和在建建筑面积出现两位数下降• 中国出口依然强劲，7月贸易顺差突破1000亿美元创历史新高3o 但创纪录的贸易平衡也突显出中国内需依然疲软o中国经济复苏步履蹒跚，受房地产和消费低迷拖累2中国展望：地缘政治紧张局势成为焦点（2022 年 8 月 5 日）3中国：贸易顺差创历史新高，出口强劲（2022 年 8 月 8 日） 中国经济步履蹒跚，但出口依然强劲6受限 - 外部2022 年 8 月 8 日资料来源：Wind，巴克莱研究中国展望：地缘政治紧张局势成为焦点（2022 年 8 月 5 日）资料来源：Wind，巴克莱研究中国：贸易顺差创历史新高，出口强劲（2022 年 8 月 8 日）中国制造业采购经理人指数在楼市拖累下令人失望.........但强劲的出口将中国的贸易顺差推至新高 欧洲和英国的消息大多是坏消息7受限 - 外部2022 年 8 月 8 日• 欧元区经济活动在第三季度迅速恶化4o 制造业采购经理人指数稳稳低于50； 42.6的新订单极低• 欧洲能源危机持续恶化，通胀和通胀预期双双上升5o Gazprom 现在已将 Nord Stream 1 天然气流量削减至仅占产能的 20%o 此外，干燥的夏季正在损害法国的核能发电和德国的知识产权o 欧洲央行的消费者预期调查显示未来 12 个月的滞胀预期• 事实证明，欧洲央行已经在干预以帮助外围主权债务o 但从核心债务转向外围债务（每月 15-200 亿欧元）的速度似乎不可持续o 与此同时，民意调查显示意大利的右倾联盟——BTP 可能的新热点• 英国货币政策委员会将其通胀峰值预测上调至 13.1%，主要是由于能源/电力价格上涨6o 英国央行预测，如果银行利率最终跟随当前远期利率，将出现深度衰退（2023 年为-1.5%）o 但值得注意的是，央行的 3 年通胀预测降至 0.8%，这意味着它认为当前的远期价格过高•欧元区正与大规模滞胀冲击作斗争，看不到任何帮助4欧元区 7 月最终 PMI：更多疲软即将来临（2022 年 8 月 3 日）5欧元区展望：准备登陆（2022 年 8 月 5 日）6英国经济学：MPC 观察：强大的 50 岁（2022 年 8 月 4 日） 欧洲和英国的增长前景黯淡8受限 - 外部2022 年 8 月 8 日资料来源：Haver Analytics、巴克莱研究欧元区 7 月最终 PMI：更多疲软即将来临（2022 年 8 月 3 日）资料来源：ONS、英国央行、Haver Analytics、巴克莱研究英国展望：MPC 实现 27 年来最大涨幅（2022 年 8 月 5 日）欧元区采购经理人指数显示各国经济活动恶化英国央行的新增长预测明显悲观 理解这一切9受限 - 外部2022 年 8 月 8 日• 自 6 月 FOMC 以来，债券和股票均出现大幅上涨o 自 6 月 17 日以来，标准普尔 500 指数上涨了 13% 以上th;纳斯达克综合指数近 20%o 从 6 月中旬到 7 月底，10 年期国债收益率上涨了 90 个基点； 10年期外滩100bpo 此举似乎是由对美联储转向的信念推动的。 7月底，市场暗示的联邦基金利率峰值从3.9%降至3.25%• 然而，美国和欧洲的硬通胀数据却朝着相反的方向发展o 欧元区 HICP 再次强于共识，无论是标题还是核心o 英国央行现在预计到 2023 年总体通胀率将超过 9%o 美国应该会看到另一个月核心 CPI 月环比增长 0.6%，连续第四个月o 与此同时，美国就业市场不仅没有放缓，而且还没有放缓。工资压力正在加速• 在我们看来，市场在预期美联储转向时已经走在了前面o 增长放缓的迹象并不意味着通胀会立即突然下降o 中央银行将保持鹰派，直到他们看到通胀下降的“明确和令人信服”的证据•我们在中性两周后转为看空风险资产；市场对通胀压力过于无动于衷，让美联储感到压力 精选研究10受限 - 外部2022 年 8 月 8 日• 全球经济周刊：当好消息变成坏消息时（2022 年 8 月 5 日）• 全球利率周刊：反重力（2022 年 8 月 5 日）• 7 月就业：劳动力市场状况趋紧（2022 年 8 月 5 日）• 英国经济学：MPC 观察：强大的 50 岁（2022 年 8 月 4 日） 分析师认证和重要披露2022 年 8 月 8 日11受限 - 外部分析师认证我们，Ajay Rajadhyaksha 和 Max Kitson，特此证明 (1) 本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，并且 (2)薪酬曾经、现在或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露：Barclays Research 由 Barclays Bank PLC 的投资银行及其附属公司（统称为“Barclays”）制作。除非另有说明，否则为本研究报告做出贡献的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作的当地时间，可能与 GMT 提供的发布日期不同。披露的可用性：有关作为本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或发送书面请求至：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 或致电 1-212-526-1072。巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意巴克莱可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常为作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）提供流动性（作为做市商或其他方式）。 巴克莱交易柜台可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益产生冲突。 在允许并受到适当信息障碍限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。 巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得报酬，包括但不限于他们的工作质量、公司的整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司不保证其准确或完整。 所有水平、价格和点差均为历史数据，并不一定代表当前的市场水平、价格或点差，其中部分或全部可能在本文件发布后发生变化。 巴克莱研究部开展各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和交易理念。 一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易理念可能与其他类型的巴克莱研究中包含的不同，无论是由于不同的时间范围、方法或其他原因。要访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅 https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。关于信息来源的披露版权所有 © (2022) Sustainalytics。 Sustainalytics 保留可能包含在本报告中的专有信息和数据的所有权和所有知识产权。此处包含的任何 Sustainalytics 信息和数据均不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证其完整、及时和准确。 Sustainalytics 的信息和数据受 https://www.sustainalytics.com/legal-disclaimers/ 上提供的条件的约束Bloomberg® 是 Bloomberg Finance L.P. 及其附属公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务标志，彭博指数是 Bloomberg 的商标。彭博或彭博的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博不批准或背书本材料，或保证此处任何信息的准确性或完整性，或对从中获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博应对由此产生的伤害或损害不承担任何责任或义务。所有定价信息仅供参考。除非另有说明，否则价格来自 Refinitiv，反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是发布时的最后可用价格。巴克莱 FICC 研究部提出的投资建议类型：除了根据巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物可能包含由 FICC 研究部的分析师提出的交易理念、主题筛选、记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信用研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直至随后在未来的研究报告中对其进行修改、重新平衡或关闭。信用研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件