上半年华东客源承压 积极探索复合型业态

2022 年上半年业绩承压，处于业绩预告区间内。上半年，公司实现营收 0.89亿元/-60.99%，仅恢复至 2019H1 的 40%；实现归母业绩和扣非业绩各亏损0.54/0.57 亿元，处于业绩预告区间内（预亏 0.48~0.58 亿元），同比转亏（去年同期业绩/扣非业绩各 0.43/0.41 亿元），EPS-0.29 元。Q2，公司营收 0.33 亿元/-78.19%；归母业绩和扣非业绩各亏损 0.32/0.34 亿元（21Q2均为 0.47 亿元），疫情反复导致景区客流大幅下降。 华东疫情影响上半年周边客源为主。2022H1 公司景区业务营收 4088 万元/-69.36%，恢复约 31%，其中山水园收入 147.51 万元/-58.74%；南山竹海收入 2272 万元/-62.16%，亏损近千万，主要系疫情影响客流下滑，且开展惠民活动等影响。酒店业务营收 3221 万元/-48.64%，温泉收入 894 万元/-54.56%，旅行社业务收入 1639 万元/-77.24%；水世界业务收入 38 万元/+54.47%。由于人工、折摊等成本相对刚性，公司上半年毛利率下降 65.50pct至-9.80%，整体费用率上升 31.86pct 至 57.96%。其中，销售费用率18.51%/+8.73pct、管理费率 39.41%/+23.99pct、财务费率 0.04%/-0.86pct。 短期疫情仍有影响，关注公司内部升级和对外新项目进展。虽然短期疫情仍然反复，但公司积极内部持续优化，布局暑期复苏，蓄势中线成长。公司上半年在山水园景区打造了夜游、海洋世界升级、水世界扩建等项目，发力暑期，且推出露营烧烤、水上娱乐等，提高对游客吸引力；并积极打通线上线下双渠道产品销售。中线来看，公司南山小寨二期积极推进，同时与国资主体签约合作，在溧阳打造动物王国项目，有望助力中线成长。此外，围绕深耕长三角和关注城市群，公司未来异地复制扩张仍有期待。 风险提示：疫情风险，外延扩张可能节奏较慢、新项目不及预期等。 投资建议：考虑上半年经营情况以及暑期局部疫情反复，我们下调公司22-24EPS至 -0.10/0.62/0.85元 （ 此前预计22-24年EPS为0.29/0.69/0.85 元，主要下调今年山水园、南山珠海、御水温泉等相关收入假设），对应 23-24PE40/30x。短期疫情仍有扰动，但公司积极应对，作为品质周边游的代表，小而美特点鲜明，立足一站式度假模式深度耕耘，公司对内持续挖潜，对外扩张值得期待，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年上半年收入仅恢复约 40%，业绩承压，处于业绩预告区间内。今年上半年，公司实现营收 0.89 亿元/-60.99%，恢复至 2019 年同期约 40%；疫情影响下，公司归母业绩和扣非业绩同比转亏，分别亏损 0.54/0.57 亿元，处于业绩预告区间内（业绩预亏 0.48~0.58 亿元），同比转亏（去年同期业绩/扣非业绩各盈利 0.43/0.41 亿元），EPS-0.29 元。聚焦 Q2，公司营收 0.33 亿元，同比下降 78.19%；归母业绩和扣非业绩各亏损 0.32/0.34 亿元（21Q2 均为盈利 0.47 亿元），主要系疫情影响客流承压所致。 图 1：公司营业收入及业绩表现 图2：公司分季度营业收入和业绩表现 经营主业全面承压。2022 年上半年，公司景区业务实现营收 4088 万元/-69.36%，恢复至 2019 年的约 31%，其中山水园收入 147.51 万元/-58.74%，净利润-38.83 万元； 南山竹海收入 2272 万元/-62.16%，亏损近 1000 万元，主要系疫情影响客流下滑，且公司开展惠民活动，对溧阳当地居民推出山水园/南山竹海景区推出免费年卡等影响。 上半年酒店业务营收 3221 万元/-48.64%，温泉收入 894 万元/-54.56%，对应温泉酒店公司业绩亏损 2,010.92 万元，主要与其刚性成本压力影响较大相关。此外，旅行社业务收入 1639 万元/-77.24%；水世界业务收入 38 万元/+54.47%。 成本费用刚性，盈利能力有所承压。由于人工、折摊等成本费用相对刚性，2022 年上半年公司毛利率下降 65.50pct 至-9.80%，整体费用率上升 31.86pct 至 57.96%。其中，销售费用率 18.51%/+8.73pct 、 管理费用率 39.41%/+23.99pct 、 财务费用率0.04%/-0.86pct。 图 3：公司各业务板块营业收入（单位：百万元、%） 图4：公司整体毛利率和净利率下滑较多（%） 图 5：公司期间费用率（%） 短期疫情仍有影响，关注公司新项目进展。虽然短期疫情仍然反复，但公司积极内部持续优化，布局暑期复苏，蓄势中线成长。公司景区客流量疫情期间受限，但公司积极备战暑期，对山水园景区改造升级，提前打造好暑期核夜游产品&旺季特色夜游线路、海洋世界升级、水世界扩建、创新游览（联动外部景詹大桥）等5 个项目，发力暑期。此外，公司针对周边游和短途游的兴起，适时推出露营烧烤、水上娱乐、冰雪大战等项目，提高对游客的吸引力；公司加速互联网营销转型建设，通过尝试直播带货、社群运作、扩大三方垂直类平台合作等方式，打通线上线下双渠道产品销售。中线来看，公司南山小寨二期积极推进，同时与溧阳市国资主体签约合作，在溧阳打造动物王国项目，有望助力中线成长。此外，围绕深耕长三角和关注城市群，公司未来异地复制扩张仍有期待。 投资建议：考虑上半年经营情况以及暑期局部疫情反复，我们下调公司 22-24EPS至-0.10/0.62/0.85 元（此前预计 22-24 年 EPS 为 0.29/0.69/0.85 元，核心下调今年山水园、南山珠海、御水温泉等相关收入假设），对应 23-24PE40/30x。短期疫情仍有扰动，但公司积极应对，作为品质周边游的代表，小而美特点鲜明，立足一站式度假模式深度耕耘，公司对内持续挖潜，对外扩张值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：疫情等系统性风险，外延扩张不及预期，新项目表现不及预期，股东减持风险等。 表：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明