负债端静待回暖，投资收益拖累业绩

事件：公司2022H1实现总保费收入1026亿元（YoY+2%），归母净利润52亿元（YoY-51%），新业务价值21亿元（YoY-48%），内含价值2589亿元（较年初+0.02%）。核心关注重点：1）个险承压、银保上量，叠加保障型销售乏力，NBV同比大幅下滑48%。2）人力规模降至31.8万人仍待企稳，人均产能有所改善。3）受市场波动影响，H1投资收益同比-27%，拖累净利润表现。 渠道及产品结构变化，NBV承压明显。公司22H1实现保费收入1026亿元（YoY+2%），其中新单H1同比-4%至324亿元（Q2同比+4%）；十年期及以上期交新单H1同比-57%至16亿元（Q2同比-47%）。1）个险新单承压，银保渠道发力。受疫情反复、居民消费疲弱影响，个险新单疲软态势延续，H1同比-27%至89亿元（Q2同比-27%），其中长险首年期交H1同比-23%至74亿元（Q2同比-28%）；银保强化重点渠道合作，推动H1新单同比+10%至216亿元（Q2同比+16%），新单贡献占比同比+8.5 pct至67%。2）保障型销售乏力，NBVM大幅下滑。H1健康险保费收入同比-4%至321亿元，其中长险首年同比-38%，叠加公司加大储蓄型销售力度，推出荣耀终身寿产品，带动整体NBVM下行5.6 pct至7%，进而拖累NBV同比-48%至21亿元。 个险队伍仍待企稳，人均产能提升。截至22H1，公司代理人规模进一步降至31.8万人（YoY-28%，较年初-18%），月均合格人力减少至6.1万人（YoY-42%），月均人均综合产能达3840元（YoY+24%）。公司持续推动“优计划”，探索队伍转型，预计短期内规模人力及合格人力仍有一定下滑压力，但伴随绩优人力发展推进，有望迎来人力逐步企稳及队伍质量提升。 投资收益大幅下滑，拖累净利润表现。截至22H1，公司投资资产为11404亿元（较年初+5%），其中债权型/股权型金融资产分别占比50.7%/25.6%（较年初-2.6 pct/+1.8 pct）。上半年公司实现总投资收益226亿元（YoY-27%），主要受制于资本市场波动，投资资产买卖价差损益同比-114%，从而拖累净利润同比-51%。 投资建议：维持买入-A投资评级。预计新华保险2022-2024年EPS分别为6.4元、7.8元、8.7元，6个月目标价34元，对应2022年P/EV为0.38倍。 风险提示：受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险 摘要（百万元）营业收入 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表