抢抓政策机遇，基建业务快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月30日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （维持） 当前价： 5.07元 中国建筑（601668） 建 筑装饰 目标价： ——元（6个月） 抢抓政策机遇，基建业务快速增长 投 资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 419.34 流通A股(亿股) 408.35 52周内股价区间(元) 4.57-6.28 总市值(亿元) 2,126.08 总资产(亿元) 23,882.49 每股净资产(元) 7.96 相关研究 [Table_Report] 1. 中国建筑（601668）：业绩稳中求进，估值位于底部 (2022-04-18) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入10607.7亿元，同比增长13.2%，实现归属股东净利润285.0亿元，同比增长11.2%，EPS 0.68元。  抢抓“稳增长”政策机遇，基建业务实现快速增长。公司2022年上半年实现营业收入10607.7亿元，同比增长13.2%，实现归属股东净利润285.0亿元，同比增长11.2%。分业务来看，房建业务实现营业收入 6794 亿元，同比增长14.0%；基建业务实现营业收入2229亿元，同比增长15.2%；房地产开发业务实现营业收入1520亿元，同比增长3.7%；勘察设计业务实现营业收入50亿元，同比增长1.3%。基建业务增速较快，主要系公司抢抓“稳增长”政策机遇，斩获一批重要项目，在公路、轨交、生态环保、机场、铁路领域，新签合同额同比分别增长48.9%、39.2%、47.2%、57.1%、5.9%。房建业务增长稳健，主要系公司定位高端，不断优化业务结构，实现规模效益双增。  基建业务支撑整体毛利率企稳。上半年公司实现毛利润546.3亿元，同比+2.6%，毛利率10.2%，同比-0.3pp，净利率3.9%，同比-0.4pp。分业务看，房建业务实现毛利472亿元，毛利率6.9%，同比+0.2pp；基建业务实现毛利243亿元，同比增长36.8%，毛利率10.9%，同比+1.7pp；房地产开发业务实现毛利319亿元，同比减少13.1%；毛利率21.0%，同比-4.1pp；勘察设计业务实现毛利 9 亿元，同比减少 2.7%；毛利率为 17.4%，同比-0.7pp，基建业务支撑整体毛利率企稳。期间费用率4.5%，同比+0.4pp，其中财务费用90.6亿元，同比+77.9%，主要为利息费用及汇兑损益增加较多。公司经营性现金流净额为-688.7亿元，同比增加净流出191.2亿元。计提资产减值16.1亿元，信用减值70.3亿元，对公司净利润有一定侵蚀。  基建订单维持较快增速，7月份实物工作量加速形成。2022年1-7月，公司新签建筑合同金额19657亿元，同比+13.4%，其中房建业务新签合同额14073亿元，同比+7.9%，基建业务新签合同额5513亿元，同比+30.8%，勘察设计新签合同额71亿元，同比+0.8%，受益稳增长，基建业务维持较快增速。从实物工作量来看，1-7月，房屋施工面积141268万m2，新开工面积15485万m2，竣工面积9592万m2，同比分别-1.6%、-9.2%、+16.3%，房屋竣工面积无论同比还是环比增速均有明显改善，房屋施工面积和新开工面积跌幅较1-6月有所收窄，随着疫情好转、天气渐凉，7月份实物工作量加速形成。  加仓优质土储，未来盈利空间可期。房地产业务1-7月合约销售额2062亿元，同比-16.3%，跌幅较1-6月扩大1个百分点；合约销售面积810万m2，同比-28.9%，跌幅较1-6月扩大1.2个百分点；新购置土储824万m2，同比+26.4%。7月份的停贷事件对购房者信心造成冲击，叠加局部疫情对经济带来的扰动，导致7月份销售额承压。当前楼市和土地市场都相对低迷，中国建筑“逆周期拿地”，加仓一二线优质土储，可有效控制拿地成本，未来盈利空间可期。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为581.9亿元、659.5亿元、731.9亿元，对应PE分别为4、4、3倍。行业低迷下公司业绩展现较强韧性，将继续受益稳增长环境，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 18913.4 21649.6 24578.5 27668.2 增长率 17.1% 14.5% 13.5% 12.6% 归属母公司净利润（亿元） 514.1 589.1 659.5 731.9 增长率 14.4% 14.6% 12.0% 11.0% 每股收益EPS（元） 1.23 1.40 1.57 1.75 净资产收益率ROE 12.2% 12.5% 12.5% 12.3% PE 4 4 3 3 PB 0.6 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，西南证券 -21%-10%1%12%23%34%21/821/1021/1222/222/422/6中国建筑 沪深300 中 国建筑（601668）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18913.39 21649.64 24578.45 27668.24 净利润 777.32 890.79 997.25 1106.74 营业成本 16771.37 19386.02 21997.77 24755.54 折旧与摊销 99.28 62.18 62.18 62.18 营业税金及附加 147.79 183.81 203.13 230.75 财务费用 111.24 133.89 150.91 170.50 销售费用 61.77 72.36 81.21 91.95 资产减值损失 -34.18 -11.00 -15.00 -15.00 研发管理费用 744.61 756.26 885.24 1017.43 经营营运资本变动 -1244.38 -721.51 -690.81 -534.70 财务费用 111.24 133.89 150.91 170.50 其他 434.33 -226.19 3.24 47.62 资产减值损失 -34.18 -11.00 -15.00 -15.00 经 营活动现金流净额 143.61 128.17 507.77 837.34 投资收益 47.10 50.00 49.03 49.36 资本支出 -39.22 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -2.37 -1.41 -1.73 -1.62 其他 -285.23 488.65 47.31 47.74 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -324.44 488.65 47.31 47.74 营业利润 1006.01 1154.89 1292.50 1434.80 短期借款 306.29 -589.36 -10.10 0.00 其他非经营损益 2.85 1.23 1.79 1.59 长期借款 418.39 0.00 0.00 0.00 利润总额 1008.86 1156.12 1294.29 1436.39 股权融资 9.78 0.00 0.00 0.00 所得税 231.54 265.33 297.04 329.66 支付股利 -90.06 -77.11 -88.37 -98.93 净利润 777.32 890.79 997.25 1106.74 其他 -119.56 -1059.99 -150.91 -170.50 少数股东损益 263.25 301.67 337.73 374.81 筹 资活动现金流净额 524.83 -1726.46 -249.38 -269.43 归属母公司股东净利润 514.08 589.11 659.52 731.93 现金流量净额 336.94 -1109.64 305.70 615.65 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3274.61 2164.96 2470.66 3086.31 成长能力 应收和预付款项 3087.75 3525.13 4039.35 4531.23 销售收入增长率 17.11% 14.47% 13.53% 12.57% 存货 7034.46 8137.00 9278.13 10421.97 营业利润增长率 6.48% 14.80% 11.92% 11.01% 其他流动资产 3743.74 1269.24 1440.85 1621.89 净利润增长率 9.56% 14.60% 11.95% 10.98% 长期股权投资 1008.39 1008.39 1008.39 1008.39 EBITDA 增长率 9.43% 11.05% 11.45% 10.75% 投资性房地产 1226.97 1226.97 1226.97 1226.97 获利能力 固定资产和在建工程 471.63 436.33 401.04 365.75 毛利率 11.33% 10.46% 10.50% 10.53% 无形资产和开发支出 228.91 203.15 177.39 151.63 三费率 4.85% 4.45% 4.55% 4.63% 其他非流动资产 3806.05 3804.92 3803.79 3802.66 净利率 4.11% 4.11% 4.06% 4.00% 资产总计 23882.49 21776.09 23846.56 26216.79 ROE 12.15% 12.55% 12.45% 12.28% 短期借款 599.46 10.10 0.00 0.00 ROA 3.25% 4.09% 4.18% 4.22% 应付和预收款项 6024.35 7534.13 8383.25 9405.05 ROIC 22.80% 20.44% 18.97% 18.58% 长期借款 3347.36 3347.36 3347.36 3347.36 EBITDA/销售收入 6.43% 6.24% 6.13% 6.03% 其他负债 7514.31 3786.31 4108.89 4449.50 营运能力 负债合计 17485.47 14677.90 15839.49 17201.92 总资产周转率 0.83 0.95 1.08 1.11 股本 419.48 419.34 419.34 419.34 固定资产周转率 45.80 51.93 64.41 79.89 资本公积 112.61 112.74 112.74 112.74 应收账款周转率 10.10 9.68 9.85 9.76 留存收益 2829.25 3341.25 3912.41 4545.41 存货周转率 2.42 2.54 2.52 2.51 归属母公司股东权益 3439.00 3838.49 4409.64 5042.64 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 106.81% — — — 少数股东权益 2958.02 3259.70 3597.42 3972.23 资本结构