杭州解百发布2022中报，实现营收9.6亿元，同比下降14.20%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降37.15%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比下降30.92%。疫情反复，经营承压，零售主业营收下滑，主要因为长三角地区疫情反复，导致区域间人员流动及物流受阻，客流下滑；公司响应政府要求，2022H1减免租金约1867万元。毛利率为79.52%，同比下降1.42pct，主要因为成本相对刚性；净利率为27.66%，同比下降6.75pct，主要因为职工薪酬结构调整、能耗费增加及确认限制性股票费用导致销售费用率、管理费用率提升。新一轮调改启动，有望提升经营绩效，杭州大厦新一轮三年调改起步，打造珠宝板块品牌阵容天花板；解百商业分公司集合集团内资源做好补位招商，同时积极接洽目标品牌，丰富拓新储备。新兴板块加快培育，打造新的增长极，公司布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络，协同主业，打造“零售+服务生态圈”。全程医疗凭借高端会员制健康服务特色，有效承接海外健检以及就医需求回流红利；悦胜体育尚处于培育期，新开自营场馆2个，与新东方合作体适能场馆3个；百秋网络再度蝉联天猫六星服务商。短期疫情催化，国内奢侈品消费回流，驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看，公司进入新一轮调改，叠加消费升级，零售主业有望实现稳步增长。多业务拓展方面，公司布局医疗健康产业及体育行业，满足消费者多元化需求，增加客户黏性，协同主业。我们预计公司2022~2024年EPS分别为 0.53、0.69、0.79 元/股，对应当前股价PE分别为12、9、8倍，维持“买入”评级。
