风资源改善助力盈利修复，新项目开发工作稳步推进

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江苏新能（603693） 证券研究报告 2022年08月30日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 891.48 流通A股股本(百万股) 803.40 A股总市值(百万元) 12,953.14 流通A股市值(百万元) 11,673.40 每股净资产(元) 8.61 资产负债率(%) 57.77 一年内最高/最低(元) 34.50/13.18 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《江苏新能-年报点评报告:江苏新能（603693）—业绩包袱卸除在即，聚焦风光轻装上阵再起航》 2022-04-08 2 《江苏新能-首次覆盖报告:光伏海风齐发力，区位资源铸优势》 2022-02-06 股价走势 风资源改善助力盈利修复，新项目开发工作稳步推进 事件：公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入10.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长1.02%。 风资源改善助力盈利修复，海风项目支撑业绩水平 截至2022年6月30日，公司权益装机容量为131万千瓦，其中风电权益装机容量为114万千瓦，占比达87%，对公司业绩影响较大。陆上风电方面，Q2江苏地区风资源水平逐渐改善，2022H1公司陆上风电发电量为11.62亿千瓦时，同比下降14.2%，与Q1同比下降28.4%相比存在明显好转，风电板块盈利能力修复；海上风电方面，公司H2#海上风电项目稳定运行，2022H1发电量达4.55亿千瓦时，另外，公司持有大唐滨海40%的股权，2022H1来源于该参股公司的投资收益达6855.4万元，占公司归母净利润比例达22.5%，海上风电板块对公司业绩形成显著支撑。 新项目开发工作稳步推进，多渠道并举获取项目资源 上半年公司着力推进新项目开发的各项工作，海上风电方面，大丰85万千瓦海上风电项目将由国信集团先行投资，同时国信集团将其持有的相应股权委托公司管理，待满足注入上市公司条件后，优先以公允价格向公司转让项目公司股权。目前，该项目正在积极推进接入系统方案评审、海域使用论证方案预审、项目公司注册等前期工作，争取早日核准开工；光伏发电方面，公司山西平鲁70MW光伏项目已开工建设，新坝200MW农光互补项目、扬电厂区、扬二渣场光伏发电等项目正在积极推进工程建设前的各项工作，河南安阳 100MW 光伏项目股权交割前的相关工作正在推进，下半年公司部分新增光伏项目有望落地。未来，公司将在靖江、姜堰、润州等整县分布式光伏试点区域，重点争取工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶资源，并积极储备新的收购项目资源。 生物质发电项目灵活调整，对公司业绩影响持续降低 公司的4个生物质项目中，盐城生物质因合理利用小时数用完已停运，如东、淮安、泗阳项目合理利用小时数剩余不多，公司积极采取停机、仅供热不发电、价格协商等举措，减少其运营亏损。2022H1公司生物质发电量为0.58亿千瓦时，同比减少77.27%，该板块对公司业绩的负面影响持续降低。 盈利预测与估值：预计公司项目地区风资源水平同比存在一定下滑，同时考虑到公司新增光伏项目开发进度不及预期，故下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润6.43、7.33、8.83亿元（前值为8.00、9.72、10.99亿元），对应PE为20.13、17.68、14.67倍，维持“买入”评级。 风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项目推进情况不及预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,546.72 1,856.72 2,232.12 2,603.67 3,168.23 增长率(%) 4.20 20.04 20.22 16.65 21.68 EBITDA(百万元) 1,190.59 1,406.34 1,836.48 2,120.46 2,535.59 归属母公司净利润(百万元) 153.72 306.80 643.41 732.69 882.92 增长率(%) (39.47) 99.59 109.72 13.88 20.50 EPS(元/股) 0.17 0.34 0.72 0.82 0.99 市盈率(P/E) 84.27 42.22 20.13 17.68 14.67 市净率(P/B) 2.78 2.29 2.11 2.01 1.90 市销率(P/S) 8.37 6.98 5.80 4.97 4.09 EV/EBITDA 8.39 15.91 9.01 8.32 7.85 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-7%9%25%41%57%73%89%2021-082021-122022-04江苏新能沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,026.69 1,136.55 1,004.45 1,041.47 950.47 营业收入 1,546.72 1,856.72 2,232.12 2,603.67 3,168.23 应收票据及应收账款 1,361.30 1,893.47 2,019.36 2,544.78 3,009.03 营业成本 929.45 945.08 957.44 1,154.84 1,434.64 预付账款 2.04 3.74 1.78 5.22 3.03 营业税金及附加 14.84 16.09 19.53 23.36 28.49 存货 32.67 19.46 46.57 40.22 61.48 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 468.84 330.83 266.68 272.52 291.01 管理费用 81.43 108.10 125.17 144.89 179.48 流动资产合计 2,891.54 3,384.05 3,338.85 3,904.21 4,315.03 研发费用 0.52 2.25 1.72 2.01 2.91 长期股权投资 11.06 819.85 819.85 819.85 819.85 财务费用 116.07 144.17 242.66 285.61 342.66 固定资产 4,926.92 10,906.36 11,062.83 12,888.52 15,563.76 资产/信用减值损失 (244.22) (255.88) (78.00) (65.09) (49.09) 在建工程 2,422.84 7.97 718.39 1,077.12 393.31 公允价值变动收益 0.49 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 61.75 69.39 61.08 52.76 44.45 投资净收益 5.69 11.51 120.00 130.00 140.00 其他 900.04 616.86 447.19 531.45 622.24 其他 419.79 426.36 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 8,322.60 12,420.44 13,109.33 15,369.70 17,443.60 营业利润 222.66 459.04 927.59 1,057.86 1,270.96 资产总计 11,214.13 15,804.48 16,448.18 19,273.90 21,758.63 营业外收入 1.00 0.80 0.96 0.92 0.90 短期借款 100.10 15.49 575.87 1,365.10 2,399.97 营业外支出 0.57 0.27 0.45 0.46 0.44 应付票据及应付账款 651.83 2,097.79 1,625.59 2,865.46 2,713.71 利润总额 223.09 459.57 928.11 1,058.33 1,271.42 其他 835.74 838.50 727.54 820.96 858.37 所得税 52.06 94.98 185.62 211.67 254.28 流动负债合计 1,587.67 2,951.77 2,929.00 5,051.52 5,972.05 净利润 171.03 364.59 742.49 846.66 1,017.13 长期借款 2,857.40 3,157.17 3,073.82 3,425.57 4,567.23 少数股东损益 17.32 57.79 99.08 113.97 134.21 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 153.72 306.80 643.41 732.69 882.92 其他 1,609.65 3,263.89 3,500.00 3,500.00 3,500.00 每股收益（元） 0.17 0.34 0.72 0.82 0.99 非流动负债合计 4,467.05 6,421.06 6,573.82 6,925.57 8,067.23 负债合计 6,055.56 9,373.86 9,502.81 11,977.09 14,039.28 少数股东权益 505.82 768.48 809.64 856.99 912.74 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 618.00 685.75 891.48 891.48 891.48 成长能力 资本公积 3,149.86 3,877.72 3,877.72 3,877.72 3,877.72 营业收入 4.20% 20.04% 20.22% 16.65% 21.68% 留存收益 884.22 1,098.32 1,365.61 1,669.98 2,036.77 营业利润 -34.41% 106.16% 102.07% 14.04% 20.14% 其他 0.67 0.35 0.91 0.64 0.63 归属于母公司净利润 -39.47% 99.59% 109.72% 13.88% 20.50% 股东权益合计 5,158.57 6,430.62 6,945.37 7,296.82 7,719.35 获利能力 负债和股东权益总计 11,214.13 15,804.48 16,448.18 19,273.90 21,758.63 毛利率 39.91% 49.10% 57.11% 55.65% 54.72% 净利率 9.94% 16.52% 28.82% 28.14% 27.87% ROE 3.30% 5.42% 10.49% 11.38% 12.97% ROIC 4.04% 7.16% 10.99% 11.05% 11.60% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 171.03 364.59 643.41 732.69 882.92 资产负债率 54.00% 59.31% 57.77% 62.14% 64.52% 折旧摊销 376.80 390.35 570.23 695.90 872.89 净负债率 50.96% 42.07% 46.42% 59.74% 86.22% 财务费用 12