短期冲击承压，边际改善蓄力长期

事件：公司发布2022H1业绩报告，2022H1，公司实现营业收入23.31亿元/同比-25.88%，归母净亏损3.84亿元（去年同期净利润6521.24万元），扣非归母净亏损4.35亿元（去年同期净利润为4924.49万元）。其中2022Q2，公司实现营业收入11.18亿元/同比-40.29%，归母净亏损1.52亿元（去年同期净利润2.47亿元），扣非归母净亏损1.76亿元（去年同期净利润2.39亿元）。 疫情冲击酒店及景区业务板块，业绩承压。2022H1，公司酒店业务营业收入22.03亿元/同比-24.91%；其中酒店运营实现收入16.19亿元/同比-26.49%，酒店管理实现收入5.84亿元/同比-20.22%。酒店板块亏损5.26亿元。景区运营业务营业收入1.27亿元/同比-39.38%，景区板块利润总额为3453.87万元。公司整体营业成本维持相对稳定，销售费用1.03亿元/同比-36.60%，主要系疫情影响下OTA订单相对于去年同期减少；管理费用同比+4.18%至3.54亿元，主要系开发团队人员及合资公司人员增加。综合来看，疫情冲击酒店板块收入、而成本及费用刚性，业绩承压。 疫情扰动下RevPAR显著承压。1）Q2公司BlendedRevPAR 91元/同比-38.7%，OCC50.3%/同比-21.7pct，ADR181元/同比-12.3%。RevPAR显著承压，价格相对稳健。2）营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为92元/51.6%/179元，分别同比-41.3%/-22.4pct/-15.8%。3）经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为80元/52.8%/151元 ， 分别同比-40.1%/-24.1pct/-12.8%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为120元/51.6%/234元；分别同比-41.9%/-20.2pct/-19.3%；轻管理RevPAR、OCC、ADR分别为64元/42.7%/150元，分别同比-40.4%/-25.0pct/-5.5%。4）2022H1，公司累计被征用酒店1517家，截至2022H1，475家酒店仍处于征用状态，预计征用酒店为公司疫情期间经营提供支撑。 Q2扰动下展店放缓，轻管理仍为主要拓店模式。1）2022H1，公司共新开门店342家/同比-166家，关闭酒店316家，净增加26家；其中Q2新开酒店152家/同比-172家，关闭酒店203家，净减少51家。2）分档次：2022Q2经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店18/42/92家，关闭门店96/16/91家，净增加-78/26/1家。截至2022H1，经济型/中高端/其他酒店分别为2181/1452/2309家 ， 占比为36.7%/24.4%/38.9%， 分别-1.0/+0.6/+0.3pct，中高端酒店占比进一步提升。3）分模式：2022Q2直营/加盟模式分别新开酒店6/146家，关店31/172家，净增加-25/-26家。 截至2022H1，加盟/直营酒店占比分别为12.1%/87.9%，分别-0.3/+0.3pct，加盟酒店数量占比进一步提升。4）分品牌：2022Q2如家酒店-47家，如家精选/如家商旅+7/8家，艾扉+4家，逸扉/璞隐各增加1家直营门店。5）Pipeline：2022Q2公司Pipeline1899家/环比+62家，其中经济型Pipeline328家/+18家、中高端Pipeline 555家/+14家，轻管理Pipeline1005/+39家，其他1家，Pipeline环比增加，为疫情收敛后展店提供支撑。 短期扰动收敛，边际改善蓄力长期。1）上半年来看，1-2月，旅游市场呈现复苏迹象，RevPAR同比小幅上升。3-5月，受深圳、上海等疫情影响，公司RevPAR同比出现较大下滑。随着上海疫情得到控制，5月底逐步缓和复苏。展望下半年，7月以来暑期旺季预计改善趋势延续、扰动收敛下经营有望改善；公司调低全年开店目标至1300-1400家（下半年目标新开约1000家门店），现有Pipeline对于门店开业形成支撑。2）长期来看，公司作为酒店行业龙头，中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。 看好公司轻管理模式助力下展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富、数字化体系建设的发展方向。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入55.72/80.51/95.24亿元，归母净利润-0.31/8.10/13.43亿元。维持公司目标价29元，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情再次大规模反复风险；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）