政经“新模式”下的投资方向

国泰君安证券2022秋季策略会的核心结论是，国内经济增长持续“去需求化”，增长模式以“生产”推动为主，这导致政策更加关注供给，传统宏观调控政策效力下降，政策结构化特征加强。新模式将持续利好科技制造，变局点要往年底看。全年经济增速在3%附近，四季度压力不减。即便出口有韧性，“生产-出口”模式也不足以维持就业目标，因此政策优先级未来会变化。下半年，财政发力在“存量”，货币发力在“价格”，利率下行和流动性淤积没有结束。地产和出口两只靴子还没落地。地产保交楼整体推进缓慢，资金缺口在千亿量级，但地产长周期的问题依然没有解决。出口的压力在四季度会开始加剧，中间品和资本品的出口动力逐渐减弱。靴子落地会带动政策目标的变化。转型有定力，新旧经济会持续分化，相伴随的流动性充裕和信用资源再分配，整体会带来股债未来两个月震荡。权益风格不变，长债短多长空。基本面抓供需紧平衡：行业出清明显、“刚需”以及价格传导能力强的链条。从供需缺口分位数和涨价情况来看，装备制造，新经济（航天航空、电子计算机通信等）优势明显，其次是服务消费和新旧能源。