传统业务短期受疫情影响承压，科力普及线上渠道依旧增长稳健

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨光股份（603899） 证券研究报告 2022年08月26日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 41.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 926.93 流通A股股本(百万股) 923.83 A股总市值(百万元) 38,560.41 流通A股市值(百万元) 38,431.26 每股净资产(元) 6.72 资产负债率(%) 41.33 一年内最高/最低(元) 73.66/40.70 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《晨光股份-年报点评报告:零售能力持续提升，科力普收入同比+55%，品牌力进一步加强》 2022-03-29 2 《晨光文具-公司点评:品牌高端化持续推进，新业务科力普及九木保持高增长》 2022-03-09 3 《晨光文具-公司点评:控股股东一致行动人拟增持1-5亿元，看好公司长远发展》 2021-12-06 股价走势 传统业务短期受疫情影响承压，科力普及线上渠道依旧增长稳健 公司发布半年报，22H1实现收入84.33亿元，同比+9.72%，其中Q1/Q2收入分别为42.29/42.05亿元，同比分别+10.93%/+8.53%；22H1实现归母净利润5.29亿元，同比-20.65%，其中Q1/Q2归母净利分别为2.76/2.53亿元，同比分别-16.04%/-25.12%，22H1实现扣非后归母净利润4.84亿元，同比-21.01%，其中Q1/Q2扣非归母净利分别为2.56/2.29亿元，同比分别-13.34%/-28.13%。公司传统核心业务总部、生产基地，以及新业务总部均位于上海，上半年新冠疫情对公司多方面造成影响，传统核心业务及零售大店受疫情影响较大，办公直销业务依旧维持高速增长。 传统核心业务短期受到疫情冲击，长期聚焦高端化产品研发，深耕线下渠道。22H1传统核心业务（包含晨光科技）实现收入36.0亿元，同比-12%，主要为中性笔销售下滑。传统业务方面，公司持续提升中长线产品和高端化产品占比，产品开发减量提质，爆款思路精准开发，产品力持续提升。坚持精细化运作线下渠道，推动单店质量提升、连锁加盟升级和配送中心的优化升级，截至22H1公司在全国拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，使用“晨光文具”店招的零售终端超过8万家。 22H1科力普收入同比高增41%，为行业内领先的办公服务商。22H1科力普实现收入44.02亿元，同比+40.74%，占总收入比提升至52.2%。客户开发拓展顺利，成功入围中粮集团、南方航空央企项目，济南轨道交通、杭州地铁等政府项目，以及广发证券、北京银行等金融客户项目。 零售大店短期受到疫情影响，持续为公司品牌和产品升级的载体。22H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入4.3亿元，同比减少10%，其中九木杂物社实现收入4.0亿元，同比-9%。上半年，全国疫情多点散发，上海、东北区域零售大店较长时间受疫情影响，根据行业客流统计报告显示，2022年上半年监测范围内的购物中心客流较去年同期下降20%以上，公司的零售大店业务收入下滑10%主要为疫情影响。截至22H1公司在全国拥有534家零售大店，其中晨光生活馆53家，九木杂物社481家（较21年末增加18家）。22H1晨光科技收入2.3亿元，同比+2%。 费用管控能力强。22H1毛利率为20.5%，同比-3.51pct，主要原因为毛利率较低的科力普业务占比由21H1的40.7%提升至22H1的52.2%。22H1归母净利率为6.27%，同比-2.4pct。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/4.4%/1.0%/-0.2%，同比分别-0.4pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.3pct。 盈利预测与估值：公司传统业务依赖强大的产品力、品牌力、渠道力护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，看好其依托现有的供应链和品牌优势，继续提升精品文创市场占有率。受益办公集采政策东风，科力普近年发展迅速，后续有望持续放量，我们看好公司长期发展，考虑短期疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润16.1/18.8/21.7（原预计分别为18.04/21.12/24.43）亿元，同比+6.11%/+16.96%/+15.41%，对应PE24x/20x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：并购风险；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；新冠疫情反复；宏观经济波动等。 -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2021-082021-122022-04晨光股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,137.75 17,607.40 20,392.24 24,482.53 28,791.64 增长率(%) 17.92 34.02 15.82 20.06 17.60 EBITDA(百万元) 1,843.41 2,164.86 2,167.77 2,475.47 2,797.17 净利润(百万元) 1,255.43 1,517.87 1,610.59 1,883.76 2,173.98 增长率(%) 18.43 20.90 6.11 16.96 15.41 EPS(元/股) 1.35 1.64 1.74 2.03 2.35 市盈率(P/E) 30.71 25.40 23.94 20.47 17.74 市净率(P/B) 7.42 6.22 5.30 4.53 3.88 市销率(P/S) 2.94 2.19 1.89 1.58 1.34 EV/EBITDA 42.51 25.51 15.08 12.47 10.41 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,562.16 3,010.65 4,212.90 6,007.00 7,646.11 营业收入 13,137.75 17,607.40 20,392.24 24,482.53 28,791.64 应收票据及应收账款 1,561.21 1,760.58 1,529.91 2,826.87 2,390.97 营业成本 9,806.61 13,520.84 15,732.44 18,964.60 22,371.14 预付账款 131.60 90.83 148.23 180.27 217.33 营业税金及附加 50.69 66.51 77.53 93.08 109.46 存货 1,322.81 1,546.65 2,176.06 2,652.43 2,822.22 营业费用 1,103.18 1,397.65 1,610.99 1,934.12 2,274.54 其他 1,663.37 1,885.05 1,926.62 2,008.93 2,021.27 管理费用 602.63 745.02 856.47 1,028.27 1,209.25 流动资产合计 7,241.15 8,293.76 9,993.73 13,675.49 15,097.90 研发费用 160.18 188.76 203.92 244.83 287.92 长期股权投资 34.72 36.51 36.51 36.51 36.51 财务费用 9.06 6.90 (15.67) (31.88) (44.76) 固定资产 1,847.64 1,840.10 1,631.14 1,422.17 1,213.20 资产减值损失 (78.51) (24.11) (30.00) (30.00) (30.00) 在建工程 54.95 66.74 66.74 66.74 66.74 公允价值变动收益 32.28 38.64 0.00 0.00 0.00 无形资产 320.75 434.85 416.37 397.89 379.41 投资净收益 3.85 6.29 9.44 10.38 10.38 其他 210.71 752.42 729.10 711.05 764.55 其他 38.93 (120.50) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,468.76 3,130.63 2,879.86 2,634.36 2,460.41 营业利润 1,408.84 1,781.39 1,906.00 2,229.90 2,564.48 资产总计 9,709.91 11,424.39 12,873.60 16,309.86 17,558.32 营业外收入 128.78 98.16 75.58 82.97 96.37 短期借款 180.18 179.93 143.94 115.15 92.12 营业外支出 20.47 18.15 19.50 19.25 19.34 应付票据及应付账款 2,602.02 2,809.77 2,894.21 4,712.42 4,342.43 利润总额 1,517.15 1,861.40 1,962.07 2,293.63 2,641.51 其他 1,269.08 1,407.41 1,839.03 2,201.63 2,388.20 所得税 278.78 327.81 345.36 409.70 467.33 流动负债合计 4,051.28 4,397.10 4,877.18 7,029.20 6,822.75 净利润 1,238.37 1,533.60 1,616.70 1,883.92 2,174.18 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (17.05) 15.73 6.12 0.17 0.20 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,255.43 1,517.87 1,610.59 1,883.76 2,173.98 其他 103.54 357.41 393.15 432.47 475.71 每股收益（元） 1.35 1.64 1.74 2.03 2.35 非流动负债合计 103.54 357.41 393.15 432.47 475.71 负债合计 4,268.92 4,901.10 5,270.33 7,461.67 7,298.46 少数股东权益 247.42 328.40 332.31 332.41 332.54 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 927.43 927.75 926.93 926.93 926.93 成长能力 资本公积 533.38 454.19 454.19 454.19 454.19 营业收入 17.92% 34.02% 15.82% 20.06% 17.60% 留存收益 3,906.65 4,960.80 5,989.84 7,184.66 8,566.20 营业利润 9.79% 26.44% 6.99% 16.99% 15.00% 其他 (173.89) (147.84) (100.00) (50.00