公司简评报告：传统业务受疫情影响承压，科力普延续靓丽增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 47.80 一年内最高/最低价（元） 93.80/44.00 市盈率（当前） 30.27 市净率（当前） 6.83 总股本（亿股） 9.28 总市值（亿元） 443.46 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  传统核心业务维持稳健，新业务增长表现靓丽  高基数下Q4营收增长稳健，全年表现符合预期  新业务接棒成长动能不减，经营表现符合预期 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入42.29亿元，同比+10.93%；实现归母净利润2.76亿元，同比-16.04%，扣非后归母净利润2.56亿元，同比-13.34%。 点评： ⚫ 科力普增长靓丽，疫情扰动传统业务增长有所承压。分产品看，2022Q1公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现营收4.99/7.19/ 7.30/21.46亿元，分别同比-25.37%/-6.69%/-7.18%/+46.40%。受疫情扰动下物流运输受阻、学生延迟开学、线下客流萎缩等因素影响，公司传统业务增长略有承压，但科力普办公直销经营表现靓丽，驱动公司2022Q1整体营收在去年同期高基数及疫情压力下仍实现同比正增长。 ⚫ 收入结构拉动毛利率有所下滑，随规模效应释放盈利能力有望改善。分产品看，公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务毛利率分别同比+1.29/+1.11/+1.08/-1.20pcts至40.4%/33.42%/29.24%/9.30%，受毛利率较低的办公直销业务收入占比快速提升影响，2022Q1公司整体毛利率同比-2.92pcts至21.71%。期间费用率同比-1.52pcts至13.37%，其中销售费用率-0.67pcpts至8.08%，管理费用率-0.75pcts至5.38%，财务费用率-0.1pcts至-0.09%，综合影响下公司净利率同比-1.9pcts至6.76%。 ⚫ 新业务稳步开拓，经营现金流受疫情影响短期承压。2022Q1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入2.65亿元，同比+9.02%，其中九木杂物社实现营业收入2.43亿元，同比+9.90%。新业务规模在疫情压力下仍实现逆势增长。门店数量方面，截至2022Q1公司共拥有零售大店532家，其中晨光生活馆60家，九木杂物社472家（直营店较2021年末+2家至321家，加盟店较2021年末+7家至151家）。受疫情对传统业务的扰动及营运资金投入增加影响，2022Q1公司实现经营现金流净额0.04亿元,同比-97.45%，后续随疫情影响消退公司现金流有望回暖。 ⚫ 投资建议：疫情压力下公司韧性凸显，新业务有序放量成长动能十足。考虑到当前疫情对公司经营端的影响仍未完全消散，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.7/21.2/25.4亿元（原预测值：18.1/21.4/25.9），对应当前市值PE分别为25/21/17X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复，新渠道开拓不及预期，新业务发展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 176.07 211.96 254.73 306.43 营收增速（%） 34.0% 20.4% 20.2% 20.3% 净利润（亿元） 15.18 17.66 21.19 25.44 净利润增速（%） 20.9% 16.3% 20.0% 20.0% EPS(元/股) 1.64 1.90 2.28 2.74 PE 29 25 21 17 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.56-May16-Jul25-Sep5-Dec14-Feb26-Apr晨光股份沪深300 [Table_Title] 传统业务受疫情影响承压，科力普延续靓丽增长 [Table_ReportDate] 晨光股份(603899)公司简评报告 | 2022.05.05 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,294 10,491 12,929 15,936 经营活动现金流 1,561 1,207 2,779 2,573 现金 3,011 3,282 5,212 7,012 净利润 1,518 1,766 2,119 2,544 应收账款 1,721 2,138 2,607 3,214 折旧摊销 287 285 297 309 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 41 -4 -4 -3 预付账款 91 150 193 228 投资损失 -6 -45 -45 -45 存货 1,547 2,338 2,716 3,094 营运资金变动 -326 -790 360 -287 其他 1,884 2,570 2,183 2,360 其它 32 -22 28 28 非流动资产 3,130 3,341 3,478 3,447 投资活动现金流 -663 -495 -435 -278 长期投资 37 37 37 37 资本支出 -405 -528 -461 -298 固定资产 1,840 2,046 2,229 2,273 长期投资 -2 0 0 0 无形资产 435 391 352 317 其他 -256 33 26 20 其他 751 720 693 673 筹资活动现金流 -729 -441 -413 -496 资产总计 11,424 13,832 16,407 19,383 短期借款 178 0 0 0 流动负债 4,544 5,724 6,715 7,812 长期借款 179 0 0 0 短期借款 180 180 179 179 其他 -481 76 241 325 应付账款 2,810 3,654 4,479 5,391 现金净增加额 169 271 1,931 1,799 其他 593 593 593 593 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 357 357 357 357 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 34.0% 20.4% 20.2% 20.3% 其他 357 357 357 357 营业利润 26.4% 17.1% 20.8% 20.7% 负债合计 4,901 6,081 7,072 8,169 归属母公司净利润 20.9% 16.3% 20.0% 20.0% 少数股东权益 328 347 369 395 获利能力 归属母公司股东权益 6,195 7,404 8,966 10,819 毛利率 23.2% 24.0% 24.1% 24.5% 负债和股东权益 11,424 13,832 16,407 19,383 净利率 8.7% 8.4% 8.4% 8.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 23.3% 22.8% 22.7% 22.7% 营业收入 17,607 21,196 25,473 30,643 ROIC 28.4% 27.4% 27.1% 26.9% 营业成本 13,521 16,103 19,345 23,148 偿债能力 营业税金及附加 67 82 97 117 资产负债率 42.9% 44.0% 43.1% 42.1% 营业费用 1,398 1,894 2,277 2,769 净负债比率 11.0% 9.2% 7.7% 6.4% 研发费用 189 227 273 329 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 管理费用 745 907 1,065 1,343 速动比率 1.5 1.4 1.5 1.6 财务费用 7 -4 -4 -3 营运能力 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 总资产周转率 1.5 1.5 1.6 1.6 公允价值变动收益 39 39 39 39 应收账款周转率 10.7 11.0 10.7 10.5 投资净收益 6 6 6 6 应付账款周转率 5.0 5.0 4.8 4.7 营业利润 1,781 2,085 2,519 3,039 每股指标(元) 营业外收入 98 98 98 98 每股收益 1.64 1.90 2.28 2.74 营业外支出 18 18 18 18 每股经营现金 1.68 1.30 2.99 2.77 利润总额 1,861 2,165 2,599 3,119 每股净资产 6.68 7.98 9.66 11.66 所得税 327 381 458 549 估值比率 净利润 1,534 1,784 2,141 2,570 P/E 29 25 21 17 少数股东损益 16 18 22 26 P/B 7 6 5 4 归属母公司净利润 1,518 1,766 2,119 2,544 EBITDA 2,155 2,446 2,893 3,426 EPS（元） 1.64 1.90 2.28 2.74 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的