请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月30日买入伊之密（300415.SZ）注塑机保持稳健，一体化压铸推进顺利打开新成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·专用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.73元总市值/流通市值11129/9943百万元52周最高价/最低价27.27/10.14元近3个月日均成交额540.86百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伊之密（300415.SZ）-归母净利润同比增长64%，一体化压铸机成长值得期待》——2022-04-22《伊之密-300415-2021年中报点评：业绩持续超预期，压铸机步入景气周期》——2021-08-10《伊之密-300415-2020&21Q1财报点评：注塑机延续高景气，压铸机反弹复苏》——2021-04-28《伊之密-300415-2020年年报预告点评：注塑机持续向好，压铸机受益汽车有望底部反转》——2021-01-18《伊之密-300415-2020年三季报点评：业绩超预期，收入持续放量带动盈利能力恢复上行》——2020-10-2822H1营收同比增长13%，业绩承压同比下降9%。公司22H1实现收入19.20亿元，同比增长13.04%；归母净利润2.40亿元，同比下降9.10%。业绩同比略降主要系一是公司所处行业景气度相对疲软，需求下降、竞争加剧，终端售价有所下降；二是原材料价格高企，原材料成本增加导致毛利率下降所致。单季度看，22Q1/Q2收入8.99/10.22亿元，同比变动+18.28%/+8.80%；归母净利润1.11/1.29亿元，同比变动+1.19%/-17.17%。盈利能力看，公司毛利率/净利率为30.39%/12.74%，同比变动-6.29/-3.19个pct，毛利率下降主要系材料成本增加及新收入准则下运输费调至营业成本列报所致。期间费用看，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.46%/4.56%/0.01%/4.27%，同比变动-1.86/-0.44/-0.85/+0.32pct，期间费用率整体下降约2.84个pct。注塑机竞争力强化，一体化压铸机进展顺利。分产品看，注塑机/压铸机收入分别为14.39/2.91亿元，同比变动+17.40%/-4.38%；毛利率分别为30.32%/28.47%，同比变动-6.88/-6.00个pct。1）注塑机：注塑机是典型的周期行业，通常3-4年一轮周期。行业自20Q3起转入下行，我们预计23年初行业有望回暖，公司注塑机业务将加速成长。2022年初以来，俄乌战争爆发影响原油价格、塑料生产商资本投入意愿降低；华中、华东地区疫情散发严重影响下游需求，在此背景下，公司订单仍保持稳定，反映公司基于自身阿尔法带来的强经营韧性；2）压铸机：公司压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化。22年上半年，受部分下游行业如3C、家电等需求降低影响，公司压铸机有所承压，销售额同比微降，但重型压铸机相关工作进展顺利。产品开发方面，8000、9000等吨位设备已完成研发，首台7000吨超重型压铸机已有效运行；客户认可方面，公司与一汽铸造战略合作签约LEAP9000超大型压铸机、最新中标中国长安车身一体化压铸项目，说明公司设备制造和项目交付能力获得主流车厂认可；产能准备方面，公司超重型压铸机厂房预计于今年10月竣工，达产后每年可交付100台2万吨超大型压铸机。受益于一体化压铸大势所趋、行业前景广阔，公司有望加速成长。风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望保持稳健增长，一体化成型压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化。超重型压铸机获一汽、长安认可，已有批量订单，目前一体化压铸趋势明确、行业前景广阔，公司有望打开新成长空间。我们预计22-24年归母净利润为5.20/6.79/8.01亿元，对应PE值21/16/14倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7183,5334,0694,9075,617(+/-%)28.6%30.0%15.2%20.6%14.5%净利润(百万元)314516520679801(+/-%)62.9%64.2%0.8%30.5%18.0%每股收益（元）0.721.101.111.451.71EBITMargin13.5%14.2%14.1%15.5%15.9%净资产收益率（ROE）20.1%23.6%20.4%22.2%22.0%市盈率（PE）32.921.621.416.413.9EV/EBITDA28.022.720.616.314.1市净率（PB）6.635.094.373.653.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：伊之密2022H1营收同比+13.04%图2：伊之密2022H1归母净利润同比-9.10%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伊之密盈利能力稳步提升图4：伊之密期间费用率持续下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：伊之密研发费用稳定增长图6：伊之密ROE显著上升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级总市值（亿元）收盘价20220829EPSPE21A22E23E24E21A22E23E24E海天国际未评级297.4918.641.911.782.012.249.7610.489.258.32力劲科技未评级159.3911.580.460.610.821.3025.3919.1214.108.93泰瑞机器未评级33.5111.330.49---23.12---平均值17.5814.8011.688.63伊之密买入111.3323.731.101.111.451.7119.3321.3816.3713.88资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3993865077621017营业收入27183533406949075617应收款项6255898169771060营业成本17792314268831973650存货净额8721260146516851964营业税金及附加2530364449其他流动资产225280312390441销售费用263346390461528流动资产合计22132741332740404709管理费用157186202231251固定资产67282599411901354研发费用128155179216247无形资产及其他382368354340327财务费用472714128投资性房地产95196196196196投资收益2832505255长期股权投资267361405458506资产减值及公允价值变动118555资产总计36294491527662247092其他收入(100)(66)(179)(216)(247)短期借款及交易性金融负债231214266237239营业利润387604615803944应付款项813855107512231253营业外净收支(12)4(3)(4)(1)其他流动负债59677381210261156利润总额375608613800943流动负债合计16411842215224862647所得税费用548283108127长期借款及应付债券269239299349399少数股东损益610101315其他长期负债120175220272323归属于母公司净利润314516520679801长期负债合计389415520622722现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计20302257267231083370净利润314516520679801少数股东权益3949556576资产减值准备15(12)322股东权益15602186254930523646折旧摊销768798117134负债和股东权益总计36294491527662247092公允价值变动损失(11)(8)(5)(5)(5)财务费用472714128关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动301(246)(159)(42)(201)每股收益0.721.101.111.451.71其它(10)20489每股红利0.190.230.330.380.44经营活动现金流684358460758740每股净资产3.584.665.436.517.77资本开支0(221)(250)(296)(281)ROIC25%30%29%34%35%其它投资现金流(58)(135)000ROE20%24%20%22%22%投资活动现金流(78)(450)(294)(348)(330)毛利率35%35%34%35%35%权益性融资(3)181000EBITMargin13%14%14%15%16%负债净变化(15)(30)605050EBITDAMargin16%17%17%18%18%支付股利、利息(83)(110)(157)(176)(207)收入增长29%30%15%21%14%其它融资现金流(298)17852(29)2净利润增长率63%64%1%31%18%融资活动现金流(498)80(45)(155)(155)资产负债率57%51%52%51%49%现金净变动108(13)121254256息率0.7%1.0%1.4%1.6%1.9%货币资金的期初余额291399386507762P/E32.921.621.416.413.9货币资金的期末余额3993865077621017P/B6.65.14.43.63.1企业自由现金流054184435424EV/EBITDA28.022.720.616.314.1权益自由现金流0203285446469资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都