本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天电子（600879.SH）2022年中报点评 航天业务贡献增长动能；1H22完成全年目标51% 2022年08月30日 ➢ 事件：公司8月29日发布2022年中报，上半年实现营收87.2亿元，YoY +27.3%；归母净利润3.58亿元，YoY +10.0%；扣非净利润3.35亿元，YoY +5.7%。业绩表现符合市场预期。1H22完成全年营收目标170亿元的51%。 ➢ 季度营收规模持续增长；盈利能力有所下降。单季度看，公司：1）2Q22营收50.4亿元，同比增长27.1%，环比增长36.7%，单季度营收规模创1Q21以来最高。2）3Q21~2Q22，归母净利润由1.04亿元逐季增加至1.92亿元，2Q22同比减少2.9%，系2Q21基数较高所致；环比增长15.1%。3）1H22毛利率同比下滑3.1ppt至17.0%；净利率同比下滑0.7ppt至4.2%。2Q22毛利率同比下滑2.5ppt至16.1%；净利率同比下滑1.2ppt至4.0%。原材料及人工成本上涨为公司毛利率带来压力。 ➢ 航天业务为业绩增长核心动能；无人系统或为新增长点。分产品看，公司1H22：1）航天电子产品：营收稳步提升，2018~2021年，营收由81.8亿元逐年增长至117.2亿元，CAGR为12.7%；营收占比由60%逐年提升至73%。1H22贡献70%左右营收，是净利润主要来源。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，始终保持较高配套比例，市场份额稳中有升。2）无人系统及高端智能装备产品：仍处于发展成长期，对营收和净利润的贡献将逐年增长。3）电线电缆产品：营收占比保持在25%左右，市场竞争激烈，受原材料价格波动影响大，毛利率相对较低，对公司净利润贡献较小。 ➢ 费用管控能力增强；定增已获证监会受理。1H22期间费用率同比下降2.7ppt至11.9%：1）销售费用率同比下降0.4ppt至1.7%；2）管理费用率同比下降1.7ppt至5.4%；3）财务费用率同比下降0.2ppt至1.2%；4）研发费用率同比下降0.4ppt至3.5%。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据98.4亿元，较年初增加62.4%，系回款全年不均衡所致；2）预付款项34.5亿元，较年初减少0.7%；3）存货149.6亿元，较年初增加6.8%；4）合同负债21.2亿元，较年初减少16.1%。5）经营活动现金流净额-23.7亿元（1H21为-10.4亿元），系经营性支出同比增加所致。2021年12月，公司公告定增41亿元主要用于智能无人系统装备产业化等项目建设，目前已获证监会受理。 ➢ 投资建议：公司核心业务航天电子产品始终在国内处于领先水平，未来将保持稳健增长；无人系统及高端智能装备有望快速突破成为新增长点；定增项目的推进将助力科研成果产业化。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.3亿元、7.2亿元、8.1亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是27x/24x/21x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破，给予2023年30倍PE，2023年EPS为0.26元/股，对应目标价7.80元。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15989 17828 19742 21710 增长率（%） 14.1 11.5 10.7 10.0 归属母公司股东净利润（百万元） 549 632 721 813 增长率（%） 14.8 15.1 14.0 12.8 每股收益（元） 0.20 0.23 0.26 0.30 PE 32 27 24 21 PB 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.39元 目标价： 7.80元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 航天电子（600879.SH）2022年一季报点评：1Q22业绩开门红；“十四五”是战略发展机遇期-2022/05/08 2. 航天电子（600879.SH）动态报告：业绩恢复双位数增长；拟定增41亿推动产业化-2022/04/19 航天电子（600879.SH）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15989 17828 19742 21710 成长能力（%） 营业成本 12780 14342 15890 17481 营业收入增长率 14.14 11.50 10.74 9.97 营业税金及附加 56 63 69 76 EBIT增长率 1.43 11.04 9.84 9.34 销售费用 316 352 390 429 净利润增长率 14.79 15.09 14.00 12.78 管理费用 1183 1319 1460 1606 盈利能力（%） 研发费用 719 801 887 976 毛利率 20.07 19.55 19.51 19.48 EBIT 857 951 1045 1143 净利润率 3.72 3.84 3.95 4.05 财务费用 250 225 225 225 总资产收益率ROA 1.63 1.77 1.89 2.00 资产减值损失 -57 -45 -45 -45 净资产收益率ROE 4.14 4.55 4.93 5.27 投资收益 20 22 25 27 偿债能力 营业利润 629 723 826 934 流动比率 1.42 1.40 1.39 1.39 营业外收支 11 13 13 13 速动比率 0.51 0.53 0.57 0.61 利润总额 640 737 840 947 现金比率 0.12 0.15 0.20 0.25 所得税 46 53 60 68 资产负债率（%） 58.00 58.67 59.11 59.41 净利润 594 684 780 879 经营效率 归属于母公司净利润 549 632 721 813 应收账款周转天数 114.46 108.73 103.30 98.13 EBITDA 1430 1469 1600 1735 存货周转天数 400.17 360.16 324.14 291.73 总资产周转率 0.48 0.50 0.52 0.54 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2204 3138 4331 5844 每股收益 0.20 0.23 0.26 0.30 应收账款及票据 6059 6430 6831 7210 每股净资产 4.88 5.11 5.37 5.67 预付款项 3471 3817 4144 4468 每股经营现金流 0.09 0.76 0.86 0.97 存货 14012 14106 14066 13926 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1423 1439 1454 1467 估值分析 流动资产合计 27168 28930 30827 32915 PE 32 27 24 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.3 1.3 1.2 1.1 固定资产 4592 4889 5164 5411 EV/EBITDA 13.95 12.95 11.14 9.40 无形资产 916 1012 1108 1205 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6437 6874 7273 7634 资产合计 33606 35804 38100 40550 短期借款 4375 4375 4375 4375 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 8415 9443 10462 11509 净利润 594 684 780 879 其他流动负债 6291 6778 7275 7798 折旧和摊销 573 518 555 593 流动负债合计 19081 20595 22112 23682 营运资金变动 -1271 595 721 903 长期借款 100 100 100 100 经营活动现金流 239 2077 2334 2651 其他长期负债 309 309 309 309 资本开支 -449 -941 -941 -941 非流动负债合计 409 409 409 409 投资 0 0 0 0 负债合计 19490 21004 22521 24091 投资活动现金流 -532 -918 -916 -913 股本 2719 2719 2719 2719 股权募资 251 0 0 0 少数股东权益 857 909 968 1035 债务募资 -1198 0 0 0 股东权益合计 14116 14799 15579 16458 筹资活动现金流 -575 -225 -225 -225 负债和股东权益合计 33606 35804 38100 40550 现金净流量 -867 934 1193 1513 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航天电子（600879.SH）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特