Q2业绩环比改善明显，门店保持较快扩张节奏

公司研究报 告医药生物医药商业 Q2业绩环比改善明显，门店保持较快扩张节奏 2022-08-29 公司点评报告 买入/维持健之佳(605266) 目标价：57.7 昨收盘：46.18 走势比较 19% 太9% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 平0% 洋(9%) 证(18%) 券(28%) 股健之佳沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)99/58 公总市值/流通(百万元)4,583/2,687司12个月最高/最低(元)86.60/43.58证相关研究报告： 券健之佳（605266）《完成收购河北研唐人医药，门店数量跨越式增长》究--2022/06/30 报健之佳（605266）《疫情反复Q1 告业绩承压，门店持续扩张，川渝桂 战略持续推进》--2022/04/28 健之佳（605266）《Q3业绩亮眼，门店持续扩张，自建速度超预期》 --2021/10/30 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：8月29日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实 现收入30.06亿元，同比增长26.34%，实现归母净利润0.88亿元，同比下降28.16%，实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降21.37%。 其中，Q2实现收入15.56亿元，同比增长28.33%，实现归母净利润0.59亿元，同比增长1.52%。实现扣非归母净利润0.57，同比增长0.5%。 新开门店叠加疫情影响，上半年利润下滑，Q2业绩环比改善明显。上半年全国疫情反复叠加新开门店占比较高的影响，公司收入增速 （+26.34%）低于期间费用增速（+36.64%），导致扣非归母净利润同比下降21.37%。Q2以来，随着疫情管控愈发科学精准，公司业绩环比改善明显。Q2收入和归母净利润分别同比增长28.33%和0.5%，环比分别增长7.28%和106.03%。整体来看，上半年公司实现毛利率35.99%，同比提升0.88pct，期间费用率31.22%，同比提升2.35pct，实现净利率2.89%，同比下滑2.19pct。 分业务看，零售业务实现较高增长，中西成药增长稳健。报告期内公司零售业务实现收入26.53亿元（+27.81%），毛利率34.49% （+0.59pct），其中中西成药实现收入19.89亿元（+32.24%），毛利率30.45%（0.94pct），中药材实现收入1.13亿元（+23.03%），毛利率45.61%（+0.15pct），医疗器械实现收入3.07亿元（+21.66%），毛利率45.54%（+1.43pct）。中西成药中，处方药实现收入9.16亿元（+29.48%），毛利率21.78%（+1.13pct），非处方药实现收入10.73亿元（+34.68%），毛利率37.85%（+0.47pct）。 门店拓展保持较快节奏，持续加密云南门店布点，加大基层渗透。截止至2022H1，公司共有直营门店3283家，报告期内新增门店253 家，其中自建202家，收购51家，策略调整关闭门店14家，净增门 店239家，云南地区新进4个县区，目前已进入109个县区（云南共友129个县区），覆盖率84.50%，覆盖率持续提升；重庆新进入万州、开州等四个地区，门店数增长32.37%。公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店72%分布于地级、县级市场。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 Q2业绩环比改善明显，门店保持较快扩张节奏 2 公司点评报告P 3.4/4.32/5.19亿元，对应PE分别为13/11/9倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万5235 6544 7983 9580 （+/-%）17.22 25.00 21.99 20.01 净利润(百万元)301 340 432 519 （+/-%）19.21 15.04 26.03 20.31 摊薄每股收益4.36 3.42 4.35 5.23 市盈率(PE)17.56 13.48 10.62 8.83 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q2业绩环比改善明显，门店保持较快扩张节奏3 货币资金 1622 983 2183 2407 3661 营业收入 4466 5235 65447983 9580 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 7311121 981 1589 1595 营业税金及附加 15 11 21 23 26 应收和预付款项199285292403452营业成本29613359420151246148 流动资产合计 27932497 3739 4687 5989 管理费用 147 138 173 210 250 其他流动资产241108283287281销售费用10401340172821122520 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (15) (14) (8) (8) (8) 长期股权投资010101010财务费用9482358 在建工程 3 74 37 18 9 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产374400392470536投资收益16320 商誉 58 415 407 399 391 其他非经营损益 8 4 0 0 0 无形资产3445454545营业利润292354412519625 资产总计 34695214 6437 7472 8863 所得税 51 59 74 90 108 其他非流动资产2071774180718431884利润总额301358412519625 应付和预收款项 14991849 2254 2676 3343 少数股东损益 (2) (1) (1) (2) (2) 短期借款7430354029净利润249299338430517 其他长期负债 17 875 1001 1147 1314 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款3631252525归母股东净利润251301340432519 股本 53 70 99 99 99 负债合计17673321391645215396 留存收益 0 0 0 0 0 销售净利率 5.58%5.72%5.17%5.38%5.39% 资本公积9861009138913891389毛利率33.69%35.83%35.80%35.81%35.82% 少数股东权益 (15)(17) (18) (20) (22) EBIT增长率 28.68%31.48%11.30%20.51%20.78% 归母公司股东权益17171910253929713489销售收入增长率26.58%17.21%25.00%22.00%20.00% 负债和股东权益 34695214 6437 7472 8863 ROE 14.63%15.74%13.39%14.53%14.87% 股东权益合计17021893252129513467净利润增长率37.58%19.21%15.04%26.03%20.31% ROIC 13.77%10.40%9.18%9.72%10.21% 现金流量表(百万） ROA7.24%5.76%5.28%5.78%5.85% 经营性现金流 317 744 864 289 1339 PE(X) 25.0817.5613.4810.62 8.83 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)4.434.363.424.355.23 融资性现金流 923(666) 378 102 100 PS(X) 1.32 1.02 0.700.57 0.48 投资性现金流(137)(724)(42)(166)(184)PB(X)3.432.791.801.541.31 现金增加额1103(646)12002241254EV/EBITDA(X)11.855.967.676.213.63 资料来源：WIND，太平洋证券 Q2业绩环比改善明显，门店保持较快扩张节奏2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交