公司简评报告：大订单推动业绩迈上新台阶，新业务打造第二增长极

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 171.20 一年内最高/最低价（元） 379.78/154.00 市盈率（当前） 26.61 市净率（当前） 4.34 总股本（亿股） 3.70 总市值（亿元） 633.41 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  凯莱英：小分子业务推动业绩大幅增长，盈利能力提升显著  凯莱英：大订单驱动公司业绩快速增长，新业务高速发展前景可期  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报， 2022年半年度实现营业收入50.4亿元，同比增长186%；实现归母净利润17.4亿元，同比增长305%；实现扣非归母净利润17.0亿元，同比增长382%。 点评： ⚫ 大订单推动业绩快速增长，收入迈上新台阶。公司全力克服上半年疫情的不利影响，在“大订单”效应、产能释放带动下，小分子业务爆发式增长，小分子临床及临床前项目、商业化项目分别实现营收9.7亿元（+16.7%）、36.8亿元（+367%）。公司Q2实现营业收入29.8亿元，同比和环比均实现增长，分别+203%/+44.5%。报告期内，完成临床前和临床早期项目、临床III期，商业化阶段项目分别为172/48/34个（+57/+12/+6个），项目结构进一步优化，漏斗效益凸显。公司产能进一步提升，截至2022H1，公司传统批次反应釜体积近5300立方，较年初增长12.8%，再结合连续性反应技术的规模化应用，充分满足公司小分子大订单和常规订单的产能要求。后续随着大订单的交付和公司常规业务的快速发展，公司全年收入预计将首次突破100亿，再上新台阶。 ⚫ 盈利能力提升显著，Q2利润率水平大幅增长。从季度同环比看，2022Q2毛利率和净利率分别为48.3%/41.6%，同比分别+1.8pct/+13.7%,环比分别+3.0%/+17.4%，同环比均实现大幅提升，利润率水平再创新高，主要系：1）Q2高毛利大订单交付量相较Q1大幅增加；2）公司进一步优化运营体系，产能利用率和运营效率得到有效改进，助推公司盈利能力水平的进一步提升；3）公司收入以美元为主，二季度汇率波动对公司盈利带来一定正向影响。 ⚫ 新业务步入高速成长期，打造公司第二增长极。公司上半年制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务快速推进，实现营收3.9亿元，同比增长174%，其中化学大分子业务同比增长211%，制剂板块同比增长79.4%，临床CRO业务同比增长242%。上半年共完成新兴服务类项目476个，总收入占比从2018年的2.2%提高至7.8%。随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代，以及板块之间的协同效应，预计新业务板块收入占比持续提升，为公司打开第二增长曲线。 ⚫ 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为112.7/116.3/122.6亿 元 ， 分 别 同 比 增142.7%/3.3%/5.4%； 归 母 净 利 润 分 别 为29.2/29.3/30.1亿元，分别同比增173.1%/0.4%/2.6%。当前收盘价对应PE分别为15.4/15.4/15.0倍，公司为具有全球竞争力的小分子CDMO企业，同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力，维持“买入”评级。 -0.500.5130-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug凯莱英沪深300 [Table_Title] 凯莱英：大订单推动业绩迈上新台阶，新业务打造第二增长极 [Table_ReportDate] 凯 莱 英(002821)公司简评报告 | 2022.08.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 风险提示：客户订单流失；原材料涨价；汇率波动；核心技术人员流失；行业竞争加剧；订单交付不及预期；政策风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 4638.8 11260.7 11633.0 12256.9 营收增速（%） 142.7% 3.3% 5.4% 净利润（百万元） 1069.3 2920.0 2931.8 3007.3 净利润增速（%） 173.1% 0.4% 2.6% EPS(元/股) 4.07 11.10 11.15 11.43 PE 15.4 15.4 15.0 资料来源：Wind，首创证券 fZhXkYyU8XeUrRnOaQaO8OmOqQmOmOlOnNuMiNoNqQ6MmNtQxNtRtRMYmQwO 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10310.4 12504.4 14820.6 17358.1 经营活动现金流 113.2 -918.5 3012.5 2979.0 现金 6234.5 3487.9 5462.1 7442.2 净利润 1069.3 2920.0 2931.8 3007.3 应收账款 1816.2 4361.1 4505.3 4746.9 折旧摊销 207.1 291.9 466.0 571.5 其它应收款 23.1 56.1 58.0 61.1 财务费用 17.2 -82.6 -83.5 -123.0 预付账款 221.9 506.0 530.6 569.7 投资损失 -27.1 -94.0 -94.0 -94.0 存货 1396.1 3164.5 3318.4 3562.8 营运资金变动 -1112.4 -4005.0 -218.3 -390.3 其他 217.4 527.6 545.1 574.3 其它 -41.0 51.1 10.5 7.6 非流动资产 4845.9 6046.5 6577.9 7008.4 投资活动现金流 -2205.2 -1411.5 -911.5 -911.5 长期投资 291.8 291.8 291.8 291.8 资本支出 -1659.7 -1505.0 -1005.0 -1005.0 固定资产 2243.8 4000.1 5080.8 5554.9 长期投资 3931.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 520.3 473.3 431.0 392.9 其他 -4476.5 93.5 93.5 93.5 其他 509.9 509.9 509.9 509.9 筹资活动现金流 6210.7 -416.5 -126.9 -87.4 资产总计 15156.3 18550.9 21398.6 24366.5 短期借款 375.4 100.0 100.0 100.0 流动负债 2204.8 2889.8 3016.1 3187.1 长期借款 13.0 -13.2 0.0 0.0 短期借款 375.4 100.0 100.0 100.0 其他 5693.4 -210.4 -210.4 -210.4 应付账款 551.9 1258.1 1319.3 1416.5 现金净增加额 4118.6 -2746.5 1974.1 1980.1 其他 4.9 11.2 11.8 12.6 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 341.5 341.5 341.5 341.5 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 47.3% 142.7% 3.3% 5.4% 其他 224.9 224.9 224.9 224.9 营业利润 46.0% 177.2% 0.4% 2.6% 负债合计 2546.3 3231.2 3357.5 3528.6 归属母公司净利润 48.1% 173.1% 0.4% 2.6% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 12610.0 15319.6 18041.0 20837.9 毛利率 44.3% 47.7% 46.9% 45.9% 负债和股东权益 15156.3 18550.9 21398.6 24366.5 净利率 23.1% 25.9% 25.2% 24.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 8.5% 19.1% 16.3% 14.4% 营业收入 4638.8 11260.7 11633.0 12256.9 ROIC 8.1% 18.4% 15.7% 13.8% 营业成本 2582.4 5887.2 6173.7 6628.2 偿债能力 营业税金及附加 24.8 60.2 62.2 65.5 资产负债率 16.8% 17.4% 15.7% 14.5% 营业费用 99.6 202.7 209.4 220.6 净负债比率 2.6% 0.5% 0.5% 0.4% 研发费用 387.5 945.9 977.2 1029.6 流动比率 4.68 4.33 4.91 5.45 管理费用 476.1 1013.5 1047.0 1103.1 速动比率 4.04 3.23 3.81 4.33 财务费用 7.0 -82.6 -83.5 -123.0 营运能力 资产减值损失 -22.4 -22.4 -22.4 -22.4 总资产周转率 0.31 0.61 0.54 0.50 公允价值变动收益 19.0 4.0 4.0 4.0 应收账款周转率 3.31 3.65 2.62 2.65 投资净收益 134.3 90.0 90.0 90.0 应付账款周转率 4.81 6.51 4.79 4.85 营业利润 1192.4 3305.4 3318.8 3404.5 每股指标(元) 营业外收入 2.3 2.3 2.3 2.3 每股收益 4.07 11.10 11.15 11.43 营业外支出 1.7 1.7 1.7 1.7 每股经营现金 0.43 -3.49 11.45 11.33 利润总额 1192.9 3306.0 3319.3 3405.1 每股净资产 47.94 58.24 68.59 79.22 所得税 123.7 385.9 387.5 397.8 估值比率 净利润 1069.3 2920.0 2931.8 3007.3 P/E 42.1 15.4 15.4 15.0 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 3.57 2.94 2.50 2.16 归属母公司净利润 1069.3 2920.0 2931.8 3007.3 EBITDA 1393.9 3514.7 3701.3 3853.0 EPS（元） 4.07 11.10 11.15 11.43 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜