新品放量引领公司穿越周期，结构优化带动公司净利率超预期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 半导体设备 2022年08月30日 长川科技（300604）2022年半年度报告点评 强推 （维持） 新品放量引领公司穿越周期，结构优化带动公司净利率超预期 目标价：71.5元 当前价：55.98元 事项：  2022年8月29日，公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入11.88亿元，同比增长77%，归母净利润2.45亿元，同比增长174%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长203%。 评论：  业绩超预期，各项业务全面高增。22Q2公司实现营业收入6.51亿元（yoy+72%，qoq+21%），归母净利润1.74亿元（yoy+286%，qoq+145%），扣非归母净利润1.57亿元（yoy+422%，qoq+152%），业绩超预期主要系各项业务在新品带动下均取得了较快的增长。从产品结构来看，22H1公司测试机收入4.79亿元，同比增长90%；分选机收入6.43亿元，同比增长68%。受益于客户的强劲需求，公司SoC测试机实现量产出货，2021年中国测试机市场空间近百亿人民币，存储+SoC测试机占整体需求的80%左右，目前该领域国产替代尚处早期，公司凭借先发优势有望快速提升市场份额，后续业绩或将持续兑现。  新品放量引领公司穿越周期，结构优化带动盈利能力大幅增长。自2021H2开始，受制于行业景气度边际放缓，封测厂商产能利用率有所下滑，资本开支计划有所放缓，映射到后道测试设备环节，以测试机龙头泰瑞达为例，22年一季度和二季度泰瑞达收入增速同比下滑-3%及-22%。而长川科技凭借着多年的高研发投入及重点客户的需求放量，收入逆势保持高速增长，上半年同比实现了77%的高速增长，同时受益于高盈利能力的高端测试机放量，公司产品结构持续优化，单二季度净利率高达25%（2021年年度净利率为14.7%），考虑到下游客户的旺盛需求及公司产能侧的快速释放，我们预计下半年公司收入端仍将保持高速增长，盈利能力也将持续释放。  周期见底+新品客户多元化，2023年仍将保持高速增长态势，估值性价比凸显。根据台积电等海外半导体龙头公司指引，预计行业周期有望于2022年年底或2023年年初见底，届时下游封测厂资本开支趋势有望随着产能利用率的修复而有所恢复，后道测试设备需求有望恢复；而对于长川科技而言，模拟测试机、平移式/转塔式/重力式分选机、AOI需求恢复的同时，三温分选机/探针台/SoC测试机等新品有望保持高速增长，同时对于SoC测试机而言，客户多元化趋势也将更加明确，进一步证明自己在高端测试机领域的竞争力。  投资建议：2022年为公司SoC测试机、三温分选机、探针台等的放量元年，新品的密集收获期将助力公司取得极佳的α，同时新品普遍具有更高的价值量和利润率，随着产品结构逐渐优化，公司利润增长曲线或更加陡峭。鉴于Q2公司的超预期表现，我们上调2022-2024年公司营业收入预测为30.0/45.0/60.9亿元（原值为26.2/37.9/50.2亿元），归母净利润预测至5.8/9.5/12.6亿元（原值为4.7/7.3/9.4亿元）。考虑到公司盈利能力显著增强，参照行业平均估值水平，给予公司2022年75xPE，对应目标价为71.5元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,511 3,001 4,504 6,085 同比增速(%) 88.0% 98.6% 50.1% 35.1% 归母净利润(百万) 218 576 946 1,263 同比增速(%) 157.2% 164.0% 64.1% 33.6% 每股盈利(元) 0.36 0.95 1.56 2.09 市盈率(倍) 155 59 36 27 市净率(倍) 19.1 14.8 10.5 7.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 60,432.87 已上市流通股(万股) 44,802.88 总市值(亿元) 338.30 流通市值(亿元) 250.81 资产负债率(%) 36.66 每股净资产(元) 3.42 12个月内最高/最低价 62.47/28.13 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长川科技（300604）深度研究报告：内生外延拓展业务版图，强研发驱动高端产品持续突破》 2022-05-25 -40%-15%10%34%21/0821/1122/0122/0422/0622/082021-08-30~2022-08-29长川科技沪深300华创证券研究所 长川科技（300604）2022年半年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 819 1,203 1,778 2,593 营业收入 1,511 3,001 4,504 6,085 应收票据 0 176 66 112 营业成本 728 1,351 1,937 2,556 应收账款 627 1,210 1,828 2,477 税金及附加 9 18 23 30 预付账款 20 46 53 65 销售费用 138 248 360 487 存货 887 898 1,277 1,690 管理费用 111 210 293 396 合同资产 10 14 26 45 研发费用 330 630 923 1,217 其他流动资产 180 421 613 772 财务费用 -2 0 1 1 流动资产合计 2,533 3,954 5,615 7,709 信用减值损失 -13 -6 -5 -12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -10 -20 -25 长期股权投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 163 168 178 187 投资收益 0 0 -1 -5 在建工程 8 8 8 8 其他收益 66 70 77 60 无形资产 127 126 140 150 营业利润 223 598 1,019 1,416 其他非流动资产 474 474 473 473 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 786 790 813 832 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 3,319 4,744 6,428 8,541 利润总额 223 598 1,019 1,416 短期借款 50 144 237 331 所得税 1 12 56 127 应付票据 372 607 789 1,059 净利润 222 586 963 1,289 应付账款 320 801 1,107 1,376 少数股东损益 4 10 17 26 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 218 576 946 1,263 合同负债 11 30 90 183 NOPLAT 220 586 963 1,290 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.95 1.56 2.09 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 131 202 282 380 主要财务比率 流动负债合计 920 1,820 2,541 3,365 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 88.0% 98.6% 50.1% 35.1% 其他非流动负债 76 76 76 76 EBIT增长率 167.5% 170.6% 70.3% 39.1% 非流动负债合计 76 76 76 76 归母净利润增长率 157.2% 164.0% 64.1% 33.6% 负债合计 996 1,896 2,617 3,441 获利能力 归属母公司所有者权益 1,768 2,282 3,228 4,491 毛利率 51.8% 55.0% 57.0% 58.0% 少数股东权益 555 566 583 609 净利率 14.7% 19.5% 21.4% 21.2% 所有者权益合计 2,323 2,848 3,811 5,100 ROE 9.4% 20.2% 24.8% 24.8% 负债和股东权益 3,319 4,744 6,428 8,541 ROIC 10.4% 21.2% 25.8% 26.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.0% 40.0% 40.7% 40.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 5.8% 8.1% 8.5% 8.2% 经营活动现金流 -10 319 462 684 流动比率 2.8 2.2 2.2 2.3 现金收益 246 619 996 1,326 速动比率 1.8 1.7 1.7 1.8 存货影响 -452 -11 -379 -413 营运能力 经营性应收影响 -216 -776 -494 -682 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 346 715 488 539 应收账款周转天数 122 110 121 127 其他影响 66 -229 -149 -86 应付账款周转天数 134 149 177 175 投资活动现金流 -178 -37 -57 -54 存货周转天数 327 238 202 209 资本支出 -127 -37 -57 -54 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.36 0.95 1.56 2.09 其他长期资产变化 -52 0 0 0 每股经营现金流 -0.02 0.53 0.76 1.13 融资活动现金流 580 102 170 185 每股净资产 2.93 3.78 5.34 7.43 借款增加 -84 94 94 94 估值比率 股利及利息支付 -36 -2 -2 -2 P/E 155 59 36 27 股东融资 729 0 0 0 P/B 19 15 11 8 其他影响 -29 10 78 93 EV/EBITDA 202 79 47 34 资料来源：公司公告，华创证券预测 长川科技（300604）2022年半年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 分析师：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。