Q2原料涨价致毛利承压，关注下半年盈利修复拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月29日 中科电气（300035.SZ） Q2原料涨价致毛利承压，关注下半年盈利修复拐点 事件：中科电气披露2022年半年报。 22H1，公司实现营收20.33亿元，同比+147%；实现归母净利2.63亿元，同比+65%；实现扣非归母净利2.84亿元，同比+81%。（扣非归母高于归母净利的原因是：21年底深创投增资中科星城9亿元，带来22H1利息费用3.09亿元） 二季度受上游石油焦等原料涨价影响，公司毛利率短期有所承压。22Q2，公司实现营收11.75亿元，同比+137%，环比+37%；实现归母净利1.34亿元，同比+46%，环比+4%；实现扣非归母净利1.43亿元，同比+56%，环比+2%。受国际油价上涨、国内疫情影响，负极原材料石油焦、针状焦价格上涨，公司毛利率有所承压。22Q2单季度综合毛利率20.65%，环比-6.15pcts。 分业务来看：（1）锂电负极业务：22H1收入18.76亿元，占营收92%，同比+168%。负极材料收入口径销量4.55万吨，单吨售价4.12万元/吨，单吨毛利约0.88万元/吨。（2）磁电装备业务：22H1收入1.57亿元，占营收8%，同比+28%。 原材料价格趋稳，新产能投产带动石墨化自供率向上，看好公司下半年盈利反转。22H1，公司已有负极产能9.71万吨，受益于下游需求的持续旺盛，公司有多个项目在建或规划建设中，待全部建设完成后，总产能将达到44-45万吨，石墨化加工产能达39.5万吨，石墨化自供率有望达到近90%。上游原材料端，一方面石油焦等焦类价格已出现企稳回落迹象，另一方面公司通过海达新材已与中国石化炼油销售公司签订石油焦供应合作协议，每年供应石油焦不少于15万吨。 盈利 预测与估值：我们预计2022-2024年公司分别实现营收49.09/76.59/105.28亿元，同比分别增长123.8%/56.0%/37.5%；分别实现归母净利润6.32/12.19/17.35亿元，同比分别增长73.0%/92.8%/42.3%；对应PE分别为29.7/15.4/10.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设进度不及预期；上游原材料价格波动风险；技术迭代风险 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 974 2,194 4,909 7,659 10,528 增长率yoy（%） 4.8 125.3 123.8 56.0 37.5 归母净利润（百万元） 164 365 632 1,219 1,735 增长率yoy（%） 8.3 123.1 73.0 92.8 42.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.23 0.51 0.87 1.69 2.40 净资产收益率（%） 7.8 15.0 12.2 20.2 23.5 P/E（倍） 114.6 51.4 29.7 15.4 10.8 P/B（倍） 9.0 7.7 3.6 3.0 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电池 前次评级 买入 8月29日收盘价(元) 25.96 总市值(百万元) 18,777.15 总股本(百万股) 723.31 其中自由流通股(%) 73.72 30日日均成交量(百万股) 21.79 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 研究助理 虞洁攀 执业证书编号：S0680121050008 邮箱：yujiepan@gszq.com 研究助理 林卓欣 执业证书编号：S0680120120015 邮箱：linzhuoxin@gszq.com 相关研究 1、《中科电气（300035.SZ）：21年和22Q1业绩符合预期，石墨化自供率持续提升》2022-05-12 2、《中科电气（300035.SZ）：负极放量业绩大增，定增22亿扩产节奏加速》2021-08-29 -27%-14%0%14%27%41%55%2021-082021-122022-052022-08中科电气沪深300 2022年08月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1474 4186 8433 12530 16616 营业收入 974 2194 4909 7659 10528 现金 281 1458 2923 4560 6269 营业成本 613 1566 3764 5207 6925 应收票据及应收账款 523 1092 2181 3946 4827 营业税金及附加 11 14 47 70 95 其他应收款 11 40 74 105 141 营业费用 55 43 59 151 207 预付账款 11 299 395 688 801 管理费用 58 71 108 230 316 存货 386 855 2418 2789 4137 研发费用 62 98 142 314 421 其他流动资产 261 442 442 442 442 财务费用 15 39 98 239 388 非流动资产 1313 2137 3569 4922 6215 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 73 117 168 222 277 其他收益 25 41 0 0 0 固定资产 493 744 2044 3263 4424 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 111 200 215 223 232 投资净收益 10 21 27 13 18 其他非流动资产 636 1076 1141 1214 1282 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 2786 6323 12002 17452 22831 营业利润 186 411 717 1462 2193 流动负债 642 2644 5566 9774 13290 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 179 1607 3470 7780 10072 营业外支出 3 3 4 3 3 应付票据及应付账款 266 640 1539 1475 2533 利润总额 184 409 714 1460 2191 其他流动负债 196 397 557 518 684 所得税 20 44 82 164 242 非流动负债 52 1238 1256 1262 1248 净利润 164 365 632 1297 1949 长期借款 0 285 302 309 295 少数股东损益 0 0 0 78 214 其他非流动负债 52 953 953 953 953 归属母公司净利润 164 365 632 1219 1735 负债合计 693 3882 6821 11036 14538 EBITDA 229 535 914 1888 2855 少数股东权益 0 0 0 78 292 EPS（元） 0.23 0.51 0.87 1.69 2.40 股本 643 642 723 723 723 资本公积 873 900 3022 3022 3022 主要财务比率 留存收益 613 914 1384 2302 3664 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2093 2441 5180 6338 8001 成长能力 负债和股东权益 2786 6323 12002 17452 22831 营业收入(%) 4.8 125.3 123.8 56.0 37.5 营业利润(%) 8.5 121.0 74.4 104.1 50.0 归属于母公司净利润(%) 8.3 123.1 73.0 92.8 42.3 获利能力 毛利率(%) 37.1 28.6 23.3 32.0 34.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.8 16.7 12.9 15.9 16.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.8 15.0 12.2 20.2 23.5 经营活动现金流 117 -862 -947 -870 1421 ROIC(%) 6.9 8.1 7.2 9.8 11.8 净利润 164 365 632 1297 1949 偿债能力 折旧摊销 42 54 102 189 276 资产负债率(%) 24.9 61.4 56.8 63.2 63.7 财务费用 15 39 98 239 388 净负债比率(%) 1.4 58.3 36.1 71.2 62.2 投资损失 -10 -21 -27 -13 -18 流动比率 2.3 1.6 1.5 1.3 1.3 营运资金变动 -116 -1329 -1752 -2582 -1175 速动比率 1.3 1.0 0.9 0.9 0.8 其他经营现金流 22 29 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 21 -506 -1507 -1529 -1552 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 111 522 1380 1300 1238 应收账款周转率 2.2 2.7 3.0 2.5 2.4 长期投资 -63 -20 -51 -53 -55 应付账款周转率 2.5 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 68 -3 -179 -282 -369 每股指标（元） 筹资活动现金流 -170 2469 2055 -273 -453 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.51 0.87 1.69 2.40 短期借款 -75 1427 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 -1.19 -1.31 -1.20 1.96 长期借款 -135 285 17 7 -14 每股净资产(最新摊薄) 2.89 3.38 7.16 8.76 11.06 普通股增加 2 0 81 0 0 估值比率 资本公积增加 29 27 2122 0 0 P/E 114.6 51.4 29.7 15.4 10.8 其他筹资现金流 9 730 -166 -280 -439 P/B 9.0 7.7 3.6 3.0 2.3 现金净增加额 -35 1099 -399 -2672 -584 EV/EBITDA 82.3 37.7 22.6 12.4 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月29日收盘价 2022年08月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本