公司信息更新报告：2022H1业绩延续较快增长，关注新品牌AOXMED

美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 贝泰妮（300957.SZ） 2022年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/26 当前股价(元) 188.45 一年最高最低(元) 249.99/145.37 总市值(亿元) 798.27 流通市值(亿元) 409.68 总股本(亿股) 4.24 流通股本(亿股) 2.17 近3个月换手率(%) 48.61 股价走势图 数据来源：聚源 《一季度业绩高增长，持续巩固敏感赛道龙头地位—公司信息更新报告》-2022.4.28 《2021年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展—公司信息更新报告》-2022.3.22 《2021年 业 绩 预 计 同 比+50.87%~+63.75%，产品品牌知名度持续提升—公司信息更新报告》-2022.1.26 2022H1业绩延续较快增长，关注新品牌AOXMED ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：公司2022H1营收同比+45.2%，归母净利润同比+49.1% 公司发布半年报：2022H1实现营业收入20.50亿元（+45.2%），归母净利润3.95亿元（+49.1%）；其中单2022Q2实现营收12.41亿元（+37.3%），归母净利润2.49亿元（+33.6%），延续较快增长。我们认为，公司是敏感肌护肤龙头，产品、渠道、品牌矩阵日益完善，在皮肤大健康领域持续拓展。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为11.70/15.60/20.39亿元，对应EPS为2.76/3.68/4.81元，当前股价对应PE为68.3/51.2/39.2倍，维持“买入”评级。  线上淘外渠道录得亮眼增长，线下OTC渠道已拓展至21个省份 上半年，线上渠道整体同比+47.8%，自营/经销代销分别实现营收12.38亿元（+60.2%）/3.88亿元（+18.6%），线上自建平台、第三方阿里系平台、其他第三方平台分别实现营收1.53亿元（+18.9%）/8.16亿元（+39.1%）/6.57亿元（+70.9%），预计抖音、京东等渠道较快增长；线下渠道整体同比+36.9%，其中自营/经销代销分别实现营收225万元（+1002%）/4.11亿元（+36.3%），上半年公司新开24家直营店，且累计入驻超四千家屈臣氏、OTC渠道已覆盖21省。盈利能力方面，2022H1毛利率为76.9%（-0.3pct），维持较高水平。费用方面，2022H1销售/管理/研发费用率分别为45.4%/6.4%/4.0%，同比分别+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct。  公司是敏感肌护肤龙头，产品/品牌/渠道多措并举，核心竞争力持续增强 产品：618期间特护霜单品销售额破亿、清透防晒乳单品销量破百万，大单品逻辑持续印证。品牌：公司旗下WINONA Baby“618”期间斩获天猫婴童护肤类目TOP5，已具备一定市场地位；此外高端抗衰品牌AOXMED官网已上线，品牌矩阵日益丰富有望助力公司打开新成长空间。渠道：线上，淘系渠道稳健增长的同时，抖音、京东等淘外渠道有望贡献较快增速；线下，随着疫情缓和及OTC等渠道持续拓展，公司在线下有望进一步提升市占率。整体来看，公司作为敏感肌护肤龙头，产品/品牌/渠道多措并举，优势品牌力、核心竞争力不断强化。  风险提示：新品牌拓展不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,636 4,022 5,431 7,145 9,219 YOY(%) 35.6 52.6 35.0 31.6 29.0 归母净利润(百万元) 544 863 1,170 1,560 2,039 YOY(%) 31.9 58.8 35.5 33.3 30.7 毛利率(%) 76.3 76.0 76.0 76.0 76.0 净利率(%) 20.6 21.5 21.5 21.8 22.1 ROE(%) 45.2 18.1 20.5 21.5 21.9 EPS(摊薄/元) 1.28 2.04 2.76 3.68 4.81 P/E(倍) 146.9 92.5 68.3 51.2 39.2 P/B(倍) 66.6 16.8 14.1 11.0 8.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-04贝泰妮沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1391 5225 5745 7315 9274 营业收入 2636 4022 5431 7145 9219 现金 752 2035 2747 4024 5855 营业成本 626 965 1303 1714 2212 应收票据及应收账款 187 247 0 0 0 营业税金及附加 46 52 70 93 119 其他应收款 10 13 18 23 29 营业费用 1107 1681 2259 2951 3780 预付账款 29 46 56 79 95 管理费用 169 245 315 400 498 存货 254 463 505 769 874 研发费用 63 113 152 207 277 其他流动资产 160 2420 2420 2420 2420 财务费用 -1 -10 -10 -10 -10 非流动资产 292 587 626 669 733 资产减值损失 -9 -12 -15 -15 -15 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 35 27 30 35 40 固定资产 69 113 179 239 297 公允价值变动收益 0 11 10 10 10 无形资产 55 65 73 83 92 投资净收益 3 19 20 25 30 其他非流动资产 168 410 374 346 344 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 1683 5812 6371 7983 10007 营业利润 650 1016 1381 1840 2403 流动负债 419 900 543 596 581 营业外收入 1 11 5 5 5 短期借款 0 0 91 0 0 营业外支出 3 9 10 10 10 应付票据及应付账款 135 362 0 0 0 利润总额 648 1018 1376 1835 2398 其他流动负债 285 538 452 596 581 所得税 104 154 206 275 360 非流动负债 62 134 134 134 134 净利润 544 864 1170 1560 2039 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 1 0 0 0 其他非流动负债 62 134 134 134 134 归属母公司净利润 544 863 1170 1560 2039 负债合计 482 1034 677 730 715 EBITDA 650 991 1349 1792 2307 少数股东权益 3 23 23 23 23 EPS(元) 1.28 2.04 2.76 3.68 4.81 股本 360 424 424 424 424 资本公积 26 2846 2846 2846 2846 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 813 1486 2482 3753 5319 成长能力 归属母公司股东权益 1199 4755 5671 7230 9269 营业收入(%) 35.6 52.6 35.0 31.6 29.0 负债和股东权益 1683 5812 6371 7983 10007 营业利润(%) 29.4 56.3 36.0 33.2 30.6 归属于母公司净利润(%) 31.9 58.8 35.5 33.3 30.7 获利能力 毛利率(%) 76.3 76.0 76.0 76.0 76.0 净利率(%) 20.6 21.5 21.5 21.8 22.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 45.2 18.1 20.5 21.5 21.9 经营活动现金流 431 1153 964 1422 1902 ROIC(%) 111.6 40.1 48.9 59.9 71.6 净利润 544 864 1170 1560 2039 偿债能力 折旧摊销 25 35 42 56 57 资产负债率(%) 28.6 17.8 10.6 9.1 7.1 财务费用 -1 -10 -10 -10 -10 净负债比率(%) -59.6 -40.4 -45.7 -54.7 -62.4 投资损失 -3 -19 -20 -25 -30 流动比率 3.3 5.8 10.6 12.3 16.0 营运资金变动 -148 224 -202 -144 -138 速动比率 2.6 3.5 6.7 8.2 11.6 其他经营现金流 14 59 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 -86 -2558 -50 -63 -81 总资产周转率 1.9 1.1 0.9 1.0 1.0 资本支出 89 271 80 98 121 应收账款周转率 17.6 18.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -2300 0 0 0 应付账款周转率 6.1 4.7 8.8 0.0 0.0 其他投资现金流 3 13 30 35 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 2664 -293 10 10 每股收益(最新摊薄) 1.28 2.04 2.76 3.68 4.81 短期借款 -15 0 91 -91 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 2.72 2.28 3.36 4.49 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.83 11.23 13.39 17.07 21.88 普通股增加 0 64 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2820 0 0 0 P/E 146.9 92.5 68.3 51.2 39.2 其他筹资现金流 -106 -220 -384 101 10 P/B 66.6 16.8 14.1 11.0 8.6 现金净增加额 224 1258 621 1369 1831 EV/EBITDA 121.7 77.8 56.7 41.9 31.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请