受疫情影响上半年业绩同比降约一成，看好公司防御与成长兼具，持续推荐

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 公路 2022年08月29日 招商公路（001965）2022年中报业绩点评 推荐 （维持） 受疫情影响上半年业绩同比降约一成，看好公司防御与成长兼具，持续推荐 目标价：9.69元 当前价：7.62元  公司公告2022年中报：22H1归母净利23.5亿元，同比增下降13.9%。1）营业收入：22H1为35.6亿元，同比下降8.3%，其中22Q2为18.2亿元，同比-6.5%；归母净利润22H1为23.5亿元，同比下降13.9%，其中22Q2为12.6亿元，同比下降15.7%。2）利润率：2022H1毛利率37.8%，同比-9.6pts；归母净利率66.1%，同比-4.2pts；扣非归母净利率56.8%，同比-11.2pts。3）收入构成：2022H1投资运营板块、交通科技板块、智慧交通板块、交通生态板块营收分别为25、7.8、1.7、1.2亿元，营收占比分别为70%、22%、5%、3%，同比分别为-14%、18%、-33%、45%。4）投资收益：2022H1为17.7亿元，同比-13%。公司2021年战略入股山西路桥、齐鲁高速，二级市场购入沪杭甬股份、增持深高速股份，持有公路上市公司由12家提高到15家。  投资运营板块：2022H1收入为25亿元，同比下降14%。主要由于上半年国内疫情多点频发、各地防控措施全面收紧、相关区域经济下滑等影响，高速公路车流量波动较大。截至2022年6月30日，招商公路投资经营的总里程达12,797公里，是国内投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。公司适度扩大投资，全力盘活重资产，持续推进REITs项目发行前期工作。  其他业务：整体保持稳中有升。1）交通科技板块22H1收入为7.8亿元，同比+18%。招商新智是招商公路智能交通产业平台，立足交通科技，打造多个具有核心竞争力的产品体系，形成了智慧收费、智慧安全、智慧运营三大产品体系，22H1新签合同额1.9亿元，同比增长一倍；外部营收占比达 98%，同比提升12个百分点。2）智慧交通板块22H1收入为1.7亿元，同比-33%。3）交通生态板块2022H1收入为1.2亿元，同比+45%。公司进一步加大环保产品研发与成果转化力度，获取多项土壤修复及流域综合治理工程，签约多项环境咨询合同。  投资建议：1）盈利预测：考虑疫情等因素综合影响，我们调整22-23年盈利预测归母净利为45.9、49.9亿元（原预测为50.7、52.8亿元），维持2024年盈利预测53.7亿，对应2022-2024年EPS分别为0.74、0.81及0.87元，PE分别为10、9、9倍。2）参考公司近五年PE估值中枢14倍，给予2023年预期净利12倍PE，一年期目标价9.69元，预期较现价27%空间，公司作为稳健、高分红标的，防御与成长兼具，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情导致车流量大幅下滑，新路产投建不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8,626 9,109 9,850 10,657 同比增速(%) 22.0% 5.6% 8.1% 8.2% 归母净利润(百万) 4,973 4,590 4,989 5,370 同比增速(%) 123.7% -7.7% 8.7% 7.6% 每股盈利(元) 0.80 0.74 0.81 0.87 市盈率(倍) 9 10 9 9 市净率(倍) 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 2 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 617,823.13 已上市流通股(万股) 193,280.54 总市值(亿元) 470.78 流通市值(亿元) 147.28 资产负债率(%) 34.91 每股净资产(元) 8.61 12个月内最高/最低价 8.97/6.69 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《招商公路（001965）2021年报点评：2021年归母净利49.7亿，较19年增15%，分红金额创上市以来新高，持续推荐》 2022-04-04 《招商公路（001965）跟踪分析报告：国内公路投资运营龙头，兼备防御性与成长性——交运转债标的巡礼系列（1）》 2022-02-19 《招商公路（001965）2021年三季报点评：Q3归母净利同比-13%至12.9亿，短期疫情扰动不改公路全产业生态圈稳步成长》 2021-11-04 -21%-8%6%19%21/0821/1122/0122/0422/0622/082021-08-30~2022-08-26招商公路沪深300华创证券研究所 招商公路（001965）2022年中报业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度数据（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 公司分季度扣非归母净利润表现（亿元） 图表 3 2022H1各业务收入构成 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 亿元20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q42022Q12022Q22021H12022H1营业收入8.714.321.026.819.419.521.126.317.418.238.935.6yoy-49.1%-27.8%8.4%4.3%122.9%36.2%0.7%-1.6%-10.2%-6.5%69.0%-8.3%营业成本7.510.411.216.910.99.611.518.510.411.720.422.2yoy-18.0%-11.5%-6.2%-1.5%44.3%14.0%9.8%9.8%-4.1%22.4%14.0%8.4%毛利1.23.99.89.98.59.99.67.87.06.518.413.5投资收益-4.03.011.09.59.710.59.89.58.78.920.217.7归母净利润-7.14.714.99.812.415.012.99.510.912.627.323.5yoy-169.5%-62.9%45.8%-2.9%-273.0%216.3%-13.3%-2.6%-11.7%-15.7%--13.9%扣非净利润-7.21.114.89.412.214.212.79.310.89.426.420.2yoy-170.8%-91.4%41.3%4.7%-269.8%1225.2%-13.8%-1.2%-11.8%-33.5%--23.5%毛利率13.5%27.1%46.6%36.9%44.0%50.7%45.3%29.6%40.2%35.5%47.4%37.8%归母净利率-82.1%33.1%71.0%36.5%63.8%76.8%61.2%36.1%62.7%69.3%70.3%66.1%扣非归母净利率-82.7%7.5%70.5%35.1%63.0%72.9%60.4%35.3%61.9%51.9%68.0%56.8% 招商公路（001965）2022年中报业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,392 9,956 16,317 22,740 营业收入 8,626 9,109 9,850 10,657 应收票据 19 18 20 21 营业成本 5,051 5,361 5,762 6,192 应收账款 1,396 1,549 1,675 1,809 税金及附加 48 64 69 79 预付账款 86 107 115 124 销售费用 71 64 69 75 存货 217 320 344 370 管理费用 507 465 493 533 合同资产 2,003 2,368 2,561 2,771 研发费用 184 155 167 181 其他流动资产 3,520 3,190 3,439 3,712 财务费用 796 738 843 855 流动资产合计 11,630 15,140 21,910 28,776 信用减值损失 -4 -30 -30 -30 其他长期投资 3,407 2,461 2,646 2,848 资产减值损失 -160 -37 -46 -46 长期股权投资 42,383 38,189 38,189 38,189 公允价值变动收益 1 0 0 0 固定资产 1,223 1,704 1,999 2,081 投资收益 3,949 3,435 3,779 3,968 在建工程 62 162 287 387 其他收益 64 82 82 82 无形资产 37,572 33,815 30,433 27,390 营业利润 5,825 5,726 6,245 6,730 其他非流动资产 2,044 1,159 995 862 营业外收入 177 154 167 167 非流动资产合计 86,691 77,490 74,549 71,757 营业外支出 63 54 60 60 资产合计 98,321 92,630 96,459 100,533 利润总额 5,939 5,826 6,352 6,837 短期借款 400 500 600 700 所得税 398 669 746 803 应付票据 179 177 190 204 净利润 5,541 5,157 5,606 6,034 应付账款 1,814 1,914 2,122 2,274 少数股东损益 568 567 617 664 预收款项 352 9 10 11 归属母公司净利润 4,973 4,590 4,989 5,370 合同负债 751 1,093 1,182 1,279 NOPLAT 6,283 5,810 6,350 6,788 其他应付款 600 630 630 630 EPS(摊薄)（元） 0.80 0.74 0.81 0.87 一年内到期的非流动负债 2,906 3,761 3,761 3,761 其他流动负债 2,733 1,236 1,314 1,385 主要财务比率 流动负债合计 9,735 9,320 9,809 10,244 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 11,020 10,820 10,620 10,420 成长能力 应付债券 9,888 7,439 7,439 7,439 营业收入增长率 22.0% 5.6% 8.1% 8.2% 其他非流动负债 4,358 4,089 4,089 4,089 EBIT增长率 66.0% -2.5% 9.6% 6.9% 非流动负债合计 25,266 22,348 22,148 21,948 归母净利润增长率 123.7% -7.7% 8.7% 7.6% 负债合计 35,001 31,668 31,957 32,192 获利能力 归属母公司所有者权益 58,330 55,404 58,328 61,503 毛利率 41.