财报点评：大屏端步入稳定期，内容版权维持高增

收入稳步增长，扣非净利润实现正增长。2022H1 公司实现营收 7.42 亿，同增 12.76%，实现归母净利润 3.38 亿，同减 6.49%，扣非净利润 3.25亿，同增 2.01%。其中 2022Q2 营收 3.54 亿，同增 6.38%；2022Q2 实现归母净利润 1.66 亿，同减 16.66%。2022H1 经营活动产生的现金净额 4.99亿元，同比增长 3.53%。公司归母净利润下滑一方面因毛利率下滑，另一方面受非经常性项目影响。 公司毛利率下滑，费用率增加。2022H1 公司毛利率和净利率分别为51.50%、45.53%，同比减少 9.37/4.48pct，其中毛利率下滑主要受版权业务拖累，IPTV 毛利率略有下滑，互联网视听毛利率相对稳定。2022H1销售费用率 、 管理费用率 、 财务费用率和研发费用率为3.31%/3.44%/-3.63%/2.96%，同比变化+1.33/+4.38/-0.83/-0.31pct。 销售费用率增加主要因内容版权业务扩张，业务宣传费增加所致，管理费用增加因上期冲回以前年度计提的中长期激励基金所致。 IPTV、OTT 主业稳定，内容版权持续高增。1）2022H1 公司 IPTV 基础业务收入 3.75 亿，同增 2.20%。公司 IPTV 基础业务有效用户达 2012 万户，同增 3.82%，广东省内渗透率为 44.91%；2）2022H1 年公司互联网视听业务收入 2.93 亿，同增 15.84%。其中广东 IPTV 增值业务收入 1.94 亿，同增 19.54%，互联网电视业务收入 0.99 亿，同增 9.24%，22H1 公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.47 亿户，同增 4.66%，其中云视听小电视有效用户同增近 30%；3）2022H1 公司内容版权业务收入 0.68 亿，同增 92.87%。内容版权业务亮点颇多：一是内容制作运营在发行策略上的突破；二是在省外专网上加强和区域运营商的合作；三是在有线电视增值业务上有丰富的内容业态，拓展影视、音乐、电竞等产品。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 业务增长见顶；互联网电视用户拓展不及预期。 投资建议：公司主业大屏端步入稳定期，战略升级后内容版权持续保持高增，考虑短期内容版权对毛利端略有拖累，IPTV 用户增速放缓，我们下调 22-23 年利润 6.4%/2.6%，2024 年利润预测基本维持不变，预计公司 22-24 年归母净利润为 7.19/8.31/9.39 亿，增速为 5.8%/15.6%/13%，EPS 为 3.11/3.6/4.07 元，对应 PE11/10/9X，我们看好智慧大屏的核心价值，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司收入稳步增长，扣非净利润实现正增长。2022H1 公司实现营收 7.42 亿，同增 12.76%，实现归母净利润 3.38 亿，同减 6.49%，扣非净利润 3.25 亿，同增 2.01%。 其中 2022Q2 营收 3.54 亿，同增 6.38%；2022Q2 实现归母净利润 1.66 亿，同减16.66%。2022H1 经营活动产生的现金净额 4.99 亿元，同比增长 3.53%。公司归母净利润下滑一方面因毛利率下滑，另一方面受非经常性项目影响。 图 1：新媒股份营业收入及增速 图2：新媒股份单季营业收入及增速 图 3：新媒股份归母净利润及增速 图4：新媒股份单季归母净利润及增速 公司毛利率下滑，费用率增加。2022H1 公司毛利率和净利率分别为 51.50%、45.53%，同比减少 9.37/4.48pct，其中毛利率下滑主要受版权业务拖累，IPTV毛利率略有下滑，互联网视听毛利率相对稳定。2022H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率为 3.31%/3.44%/-3.63%/2.96% ， 同比变化为+1.33/+4.38/-0.83/-0.31pct。销售费用率增加主要因内容版权业务扩张，业务宣传费增加所致，管理费用增加主要因为上期冲回以前年度计提的中长期激励基金所致。 图 5：新媒股份毛利率、净利率变化情况 图6：新媒股份项费用率变化情况 IPTV、OTT 主业稳定，内容版权持续高增 智能终端业务积极构建“内容+平台+终端”运营闭环，持续稳步推进与行业主流终端厂商合作，截至 2022 年 6 月末，公司服务的有效智能终端数量达到 1531万台，同增 21%。 1）2022H1 公司 IPTV 基础业务收入 3.75 亿元，同增 2.20%。2022 年 6 月末，公司 IPTV 基础业务有效用户达到 2012 万户，同增 3.82%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率为 44.91%。从行业看，截至 2022 年 7 月，全国 IPTV 总用户数达 3.68亿户，比上年末净增 1979 万户。 2）2022H1 年公司互联网视听业务收入 2.93 亿元，同增 15.84%。其中广东 IPTV增值业务收入 1.94 亿，同增 19.54%，“喜粤 TV”会员付费率稳定增长，内容版权进一步丰富，平台会员粘性及活跃度有效提升；其中互联网电视业务收入 0.99亿元，同增 9.24%，2022 年 6 月末，公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.47亿户，同增 4.66%，其中云视听小电视有效用户同比增幅近 30%。 3）2022H1 公司内容版权业务收入 0.68 亿元，同比增长 92.87%。公司投资制作的《技惊四座（第二季）》《国乐大典（第四季）》和《美好生活欢乐送（第五季）》等三大综艺节目陆续完成首播。内容版权业务亮点颇多：一是内容制作运营在发行策略上有了突破，在短视频、长视频及海外渠道等新渠道实现发行；二是在省外专网上加强和区域运营商的合作；三是在有线电视增值业务上丰富内容业态，拓展影视、音乐、电竞等产品。 4）2022H1 公司商务运营业务实现营收 209 万，同增 809%，公司完成公司两档品牌活动《少儿街舞》和《家有酷宝》的招商工作，通过与知名文化公司深度合作，实现新媒股份和合作方双方品牌共赢；与国内知名啤酒品牌达成《去野吧！餐桌》IP 合作，开拓自制综艺合作新模式。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 业务增长已见顶；互联网电视用户拓展不及预期。 投资建议：公司主业大屏端步入稳定期，战略升级后内容版权持续保持高增，考虑短期内容版权对毛利端略有拖累，IPTV 用户增速放缓，我们下调 22-23 年利润6.4%/2.6%，2024 年利润预测基本维持不变，预计公司 22-24 年归母净利润为7.19/8.31/9.39 亿，增速为 5.8%/15.6%/13%，EPS 为 3.11/3.6/4.07 元，对应 PE 11/10/9X，我们看好智慧大屏的核心价值，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明