毛利率环比改善，期待VR光学膜放量

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ● 电子行业 2022年8月25日 [table_main]自营 公司点评报告模板 毛利率环比改善，期待VR光学膜放量 三利谱（002876.SZ） 推荐 首次评级 核心观点： ⚫ 受下游消费电子需求影响，公司上半年业绩承压。公司发布2022年半年报，上半年实现营收10.92亿元，同比-6.53%，归属上市公司股东净利润1.37亿元，同比-26.52%，扣非归母净利润1.26亿元，同比-31.43%。经营活动现金流1.12亿元，同比-15%。业绩符合市场预期，上半年受到下游消费电子及TV需求下降影响，公司业绩承压，积极关注下游去库存情况以及新产品放量进展。 ⚫ 毛利率环比改善，期待VR光学膜放量。公司单二季度实现归母净利润0.69亿元，单二季度毛利率24.15%，环比提升3pct，单二季度净利率13.1%，环比提升0.12pct。毛利率改善明显，也从侧面印证了面板周期对偏光片价格影响有限，公司的偏光片产品价格保持稳定。随着手机OLED偏光片的验证通过放量，以及VR光学膜的放量，公司的毛利率有望持续改善。 ⚫ 偏光片国产替代，公司积极扩充产能。随着国内面板企业在全球市占率的持续提升，偏光片的国产化需求持续增长。公司已具备满足下游众多应用领域要求所需偏光片的生产能力。产品类型包括TN偏光片、STN偏光片、TFT偏光片、OLED偏光片、3D眼镜用偏光片等，随着龙岗产线的爬坡，以及未来产能的持续扩张，公司有望成为全球偏光片龙头。 ⚫ 短期业绩下滑不改公司长期成长性。公司上半年受到下游消费电子需求放缓的影响，短期业绩下滑，但考虑到公司手机OLED偏光片、VR光学膜、车载显示偏光片等产品的逐步放量，以及消费电子去库存后的回暖。从长期来看，公司的成长空间依然较大，短期业绩承压不改公司长期成长性。 ⚫ 投资建议 公司作为国内偏光片及光学膜领域的头部公司，产能持续增长，新产品陆续放量，伴随着下游阶段性去库存进入尾声，公司业绩有望重回增长。我们预计公司2022-2024年EPS为2.16/3.43/4.73，对应2022-2024年PE分别为27,19X/17.13X/12.42X。首次评级，给与“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 偏光片产能释放不及预期，VR光学膜等新品放量不及预期，下游消费电子需求不及预期 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 [table_marketdata] 市场数据 2022-08-25 A股收盘价(元) 58.78 股票代码 002876 A股一年内最高价(元) 70.20 A股一年内最低价(元) 24.60 上证指数 3,215.20 市盈率 4.57 总股本（万股） 17,388 实际流通A股（万股） 14,339 流通A股市值(亿元) 84 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -78%-68%-58%-48%-38%-28%-18%-8%2%21/8/2521/11/622/1/1822/4/122/6/1322/8/25三利谱沪深300 公司点评/电子行业 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测与财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 23.04 29.35 39.90 50.84 收入增长率% 20.94 27.39 35.94 27.43 净利润（亿元） 3.38 3.76 5.97 8.23 净利润增速 188.91 11.39 58.67 38.00 毛利率 24.99 24.66 27.17 28.71 摊薄EPS(元) 1.94 2.16 3.43 4.73 PE 32.21 27.19 17.13 12.42 PB 5.13 4.10 3.31 2.61 资料来源：Wind，中国银河证券研究院预测 公司整体估值情况 图：PE—Bands 图：PB—Bands 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/电子行业 www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23.04 29.35 39.90 50.84 经营活动现金流 1.73 1.97 4.58 6.25 营业成本 17.28 22.11 29.06 36.24 净利润 3.54 3.96 6.28 8.67 营业税金及附加 0.12 0.08 0.11 0.14 折旧摊销 0.86 1.46 1.85 2.32 营业费用 0.18 0.21 0.28 0.36 财务费用 -0.02 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.70 0.88 1.20 1.53 投资损失 0.00 0.11 0.12 0.16 财务费用 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -2.88 -3.55 -3.67 -4.89 资产减值损失 -0.20 0.00 0.00 0.00 其它 0.24 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -3.91 -2.37 -3.11 -2.62 投资净收益 -0.06 -0.11 -0.12 -0.16 资本支出 -1.42 -2.27 -2.98 -2.46 营业利润 3.70 4.66 7.39 10.19 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.06 0.00 0.00 0.00 其他 -2.50 -0.11 -0.12 -0.16 营业外支出 0.01 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 1.44 -9.22 0.00 0.00 利润总额 3.75 4.66 7.39 10.19 短期借款 2.08 -9.22 0.00 0.00 所得税 0.21 0.70 1.11 1.53 长期借款 -0.50 0.00 0.00 0.00 净利润 3.54 3.96 6.28 8.67 其他 -0.14 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.16 0.20 0.31 0.43 现金净增加额 -0.71 -9.63 1.47 3.63 归属母公司净利润 3.38 3.76 5.97 8.23 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 24.41 19.34 26.37 37.04 盈利能力 现金 5.45 -4.18 -2.71 0.93 毛利率 24.99% 24.66% 27.17% 28.71% 应收账款 7.09 9.96 13.03 16.50 净利率 14.65% 12.81% 14.95% 16.19% 其它应收款 1.64 0.82 1.38 2.26 ROE 15.94% 15.08% 19.30% 21.04% 预付账款 0.09 0.14 0.16 0.21 ROIC 10.78% 13.50% 17.46% 19.28% 存货 4.97 7.00 8.39 10.78 成长能力 其他 5.18 5.59 6.12 6.36 营业收入增长率 20.94% 27.39% 35.94% 27.43% 非流动资产 14.28 15.08 16.22 16.36 营业利润增长率 190.13% 25.74% 58.67% 38.00% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润增长率 188.91% 11.39% 58.67% 38.00% 固定资产 10.43 11.68 13.33 15.35 偿债能力 无形资产 0.64 0.63 0.62 0.61 资产负债率 44.33% 25.96% 25.40% 24.28% 其他 3.20 2.77 2.27 0.40 流动比率 79.64% 35.07% 34.05% 32.06% 资产总计 38.68 34.43 42.59 53.40 速动比率 1.65 2.96 3.13 3.51 流动负债 14.75 6.54 8.42 10.56 总资产周转率 1.31 1.87 2.12 2.47 短期借款 9.22 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.60 0.85 0.94 0.95 应付账款 3.53 4.76 6.08 7.60 应付帐款周转率 3.25 2.95 3.06 3.08 其他 1.99 1.77 2.33 2.96 每股指标 非流动负债 2.40 2.40 2.40 2.40 每股收益 1.94 2.16 3.43 4.73 长期借款 1.26 1.26 1.26 1.26 每股经营现金 1.00 1.13 2.63 3.60 其他 1.14 1.14 1.14 1.14 每股净资产 12.18 14.34 17.77 22.50 负债合计 17.15 8.94 10.82 12.96 估值 少数股东权益 0.36 0.56 0.87 1.30 P/E 32.21 27.19 17.13 12.42 归属母公司股东权益 21.18 24.94 30.90 39.13 P/B 5.13 4.10 3.31 2.61 负债和股东权益 38.68 34.43 42.59 53.40 P/S 4.44 3.48 2.56 2.01 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 高峰, 北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确