请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月27日 证券研究报告•2022年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 46.21元 沃 尔 德（688028） 磨具磨料 目标价： ——元（6个月） Q2业绩环比改善，数控刀片&培育钻产能逐步释放 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@sw sc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.80 流通A股(亿股) 0.80 52周内股价区间(元) 24.12-59.29 总市值(亿元) 36.97 总资产(亿元) 9.57 每股净资产(元) 10.91 相关研究 [Table_Report] 1. 沃尔德（688028）：产品结构优化，受疫情影响Q1业绩承压 (2022-04-28) 2. 沃尔德（688028）：业务布局影响当期利润，2022年蓄势待发 (2022-04-21) 3. 沃尔德（688028）：21年业绩低于预期，看好公司培育钻石业务 (2022-02-28) 4. 沃尔德（688028）：建设培育钻石产能，有望受益于行业需求爆发 (2022-01-10) [Table_Summary]  事件：公司公布2022年半年报，2022H1实现营收1.6亿元，同比增长5.6%；归母净利润0.2亿元，同比下降30.6%。Q2单季度来看，实现营收0.9亿元，同比增长11.5%，环比增长30.2%；归母净利润为0.14亿元，同比下降3.2%，环比增长97.9%。  积极开拓国内外市场，营收保持增长；原材料涨价，毛利率略有下降。公司积极开发超硬刀具新产品新应用，在超高精密精微刀具领域与全球领先企业同台竞技，在超硬切削刀具领域推动国产替代并积极开发海外市场，上半年在疫情干扰下，营收仍实现正增长。2022H1，公司综合毛利率为50.1%，同比下降1.6个百分点；Q2单季度为50.0%，同比下降3.1个百分点，环比下降0.2个百分点；公司毛利率下降主要系原材料价格涨幅较大。  新项目仍处于布局前期，期间费用率同比增加；Q2净利率环比改善。2022H1，公司期间费用率为33.4%，同比增加5.6个百分点；Q2单季度为30.9%，同比增加0.1个百分点，环比下降5.7个百分点。2022H1，公司净利率为13.2%，同比下降7.2个百分点；Q2单季度为15.4%，同比下降2.7个百分点，环比增加5.1个百分点。  刀具业务拓展布局，培育钻石锦上添花。公司刀具业务主要包括三部分：①超高精密刀具主要应用于玻璃面板切割，产品竞争力强；②超硬切削刀具主要应用于难加工金属材料切削，立足于中高端市场，着力推进国产替代并积极开发海外市场；③硬质合金刀具包括数控刀片及整体刀具两大类，公司投资建设2800 万片硬质合金、金属陶瓷数控刀片产能，并开发棒材、整硬刀具。目前，海外培育钻石市场需求旺盛，产品供不应求，公司利用多年人造金刚石生产经验投资建设20万克拉CVD培育钻石产能，目前已有57台生产设备，可规模生产4克拉的高品质钻石毛坯，生长10克拉以上钻石毛坯工艺已基本稳定，钻石的颜色等级、产品良率持续提高，将为公司贡献增量业绩。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.0、2.2、3.2亿元，未来三年归母净利润复合增速为80.7%，公司业绩弹性大、成长性强，维持“买入”评级。  风险提示：培育钻石需求不及预期；新冠疫情反复风险；宏观经济下行风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 325.81 521.52 1006.98 1442.79 增长率 34.73% 60.07% 93.09% 43.28% 归属母公司净利润（百万元） 54.45 97.72 217.78 321.32 增长率 10.02% 79.46% 122.86% 47.55% 每股收益EPS（元） 0.68 1.22 2.29 3.38 净资产收益率ROE 6.31% 10.26% 19.33% 23.03% PE 68 38 20 14 PB 4.28 3.83 3.18 2.57 数据来源：Wind，西南证券 24393 沃 尔 德（688028）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：超硬刀具市占率缓慢提升，硬质合金刀具产能逐渐释放，预计2022-2024年其产能释放率分别为18%、65%、100%； 假设2：公司CVD炉子陆续到位，培育钻石产能逐步释放，在行业高需求背景下，该业务发展潜力较大，且毛利率水平较高，预计2022-2024年毛利率分别为55%、55%、50%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 刀具业务 收入 283.76 428.77 766.57 1024.04 增速 35.00% 51.10% 78.78% 33.59% 毛利率 52.60% 52.24% 50.12% 50.16% 超硬复合材料 收入 29.34 30.81 32.35 33.96 增速 35.02% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 17.11% 18.00% 18.00% 18.00% 培育钻石 收入 - 48.60 194.05 370.08 增速 - - 299.29% 90.71% 毛利率 - 55.00% 55.00% 50.00% 其他业务 收入 12.71 13.35 14.01 14.71 增速 28.25% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 47.48% 45.00% 45.00% 45.00% 合计 收入 325.81 521.52 1006.98 1442.79 增速 34.73% 60.07% 93.09% 43.28% 毛利率 49.22% 50.29% 49.96% 49.31% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值： 我们选取华锐精密、力量钻石和四方达3家公司作为可比公司。华锐精密主要从事数控刀具业务，力量钻石和四方达主要从事培育钻石业务；3家可比公司2022-2024年平均PE分别为40、27、20倍。公司是国内超硬切削刀具领军企业，积极建设硬质合金刀具产能，并利用自身技术储备切入培育钻石市场，未来增长动能充沛。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.0、2.2、3.2亿元，未来三年归母净利润复合增速为80.7%，公司业绩弹性大、成长性强，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2022年8月26日） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 688059.SH 华锐精密 111.74 3.69 4.94 6.81 9.02 43 23 16 12 301071.SZ 力量钻石 214.13 3.97 4.37 7.21 10.17 72 49 30 21 300179.SZ 四方达 15.62 0.19 0.32 0.46 0.61 58 48 34 26 可比公司平均值 58 40 27 20 数据来源：Wind，西南证券整理 沃 尔 德（688028）2022年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 325.81 521.52 1006.98 1442.79 净利润 54.45 99.21 226.85 338.23 营业成本 165.46 259.24 503.89 731.39 折旧与摊销 30.52 23.63 23.63 23.63 营业税金及附加 1.75 4.69 8.06 10.10 财务费用 -3.34 -3.69 -11.25 -15.86 销售费用 25.35 37.55 60.42 79.35 资产减值损失 -0.91 1.00 1.00 1.00 管理费用 52.96 114.74 189.31 252.49 经营营运资本变动 -36.96 -83.95 -214.02 -194.64 财务费用 -3.34 -3.69 -11.25 -15.86 其他 26.97 -1.35 -0.03 -1.43 资产减值损失 -0.91 1.00 1.00 1.00 经营活动现金流净额 70.73 34.85 26.18 150.94 投资收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 资本支出 -49.05 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -85.57 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 5.00 5.00 5.00 投资活动现金流净额 -134.61 0.00 0.00 0.00 营业利润 59.62 112.99 260.55 389.32 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.73 1.70 1.70 1.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 62.35 114.69 262.25 391.02 股权融资 7.11 15.09 0.00 0.00 所得税 7.90 15.48 35.40 52.79 支付股利 -42.40 -10.89 -19.54 -43.56 净利润 54.45 99.21 226.85 338.23 其他 -8.07 2.65 11.25 15.86 少数股东损益 0.00 1.49 9.07 16.91 筹资活动现金流净额 -43.36 6.85 -8.29 -27.70 归属母公司股东净利润 54.45 97.72 217.78 321.32 现金流量净额 -108.30 41.71 17.89 123.25 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 306.47 348.18 366.07 489.31 成长能力 应收和预付款项 100.80 166.05 319.01 455.90 销售收入增长率 34.73% 60.07% 93.09% 43.28% 存货 98.71 155.79 302.81 440.86 营业利润增长率 3.73% 89.50% 130.60% 49.42% 其他流动资产 9.66 3.92 7.56 10.83 净利润增长率 10.02% 82.20% 128.67% 49.10% 长期股权投资 9.86 9.86 9.86 9.86 EBITDA 增长率 15.65%