短期利润率承压，装备和电驱动业务持续高增

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 59.60 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.37 已上市流通A股(亿股) 0.27 总市值(亿元) 81.86 年内股价最高最低(元) 126.50/36.37 沪深300指数 4108 上证指数 3236 相关报告 1.《装备订单高增长，电驱动客户加速升级-巨一科技年报&一季报点评》，2022.4.26 2.《乘电动化东风，“装备+核心部件”双帆起航-巨一科技深度研究报...》，2022.4.13 满在朋 分析师 SAC执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男 分析师 SAC执业编号：S1130522030005 qinyanan＠gjzq.com.cn" 短期利润率承压，装备和电驱动业务持续高增 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,494 2,123 3,719 5,686 7,595 营业收入增长率 4.35% 42.06% 75.17% 52.92% 33.56% 归母净利润(百万元) 128 131 214 350 620 归母净利润增长率 -14.95% 1.85% 63.63% 63.60% 77.16% 摊薄每股收益(元) 1.248 0.954 1.556 2.546 4.511 每股经营性现金流净额 -0.93 -0.77 0.84 0.78 3.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.15% 5.20% 7.96% 11.89% 18.24% P/E 0.00 103.82 38.30 23.41 13.21 P/B 0.00 5.39 3.05 2.78 2.41 来源：公司年报、国金证券研究所 事件 ◼ 8月26日，公司发布2022年中报：公司实现营收14.23亿元，同比+44.24%；实现归母净利润6264万元，同比-32.1%；单Q2收入8.74亿元、同比+32.18%，实现归母净利润2641万元、同比-53.76%，低于预期。 经营分析 ◼ 装备订单高增长，电驱动业务大幅度放量。分业务看，（1）公司装备业务收入9.17亿元、同比+13.23%，主要系疫情原因导致部分项目验收周期有所延后，全年看公司装备业务收入仍有望大幅增长。22H1公司新签装备订单22.22 亿元，同比+66.65%，主因国内新能源汽车产业快速发展，公司持续获得特斯拉、比亚迪等国际及国内头部造车新势力企业的订单，公司行业地位和影响力得到提高。截至报告期末，公司智能装备业务在手订单 55.68 亿元、同比+68.88%，为未来确认收入奠定基础。其中，以项目在产品为主的存货账面余额 28.25亿元。（2）公司电驱动业务收入5.06亿元，同比+ 186.23%。公司一手抓top级电动车的配套，同时拿下蔚来、理想、东风日产、吉利、江铃、日本本田、上汽通用五菱等客户的新项目定点，客户结构顺利升级。22H1公司电驱动销量7.3万台套（含道一动力为 10.07 万套），同比+148%（含道一动力为161.57%）。 ◼ 公司盈利能力承压，研发持续发力。2022H1公司综合毛利率17.67%、同比-8.2pct，其中装备/电驱动业务毛利率为18.13%/13.39%，同比-9.6/-1.2pct，装备业务毛利率大幅下滑主因疫情原因导致项目实施成本较高、原材料成本上升所致。往前看，随着2021年承接的订单确认收入公司利润率有望逐渐回升。2021H1，公司销售/管理/研发/研发费用率分别为2.72%/4.92%/7.39%，同比-0.55/-0.44/-0.3pct，研发投入1.05亿元、同比增加 38.69%。2022H1公司净利率为4.4%，同比-4.95pct，除毛利率下降原因外，报告期内公司资产减值2821万元、主要系存货减值所致。 盈利调整与投资建议 ◼ 由于上半年疫情原因，下调公司2022-2024年归母净利润分别至2.14（-12%）、3.5（-3%）、6.2（-3%）亿元，当前股价对应PE分别38/23/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 ◼ 电驱动系统技术创新的风险；毛利率下降的风险；限售解禁的风险。 050010001500200036.1951.3166.4381.5596.67111.79211110220210220510220810人民币(元)成交金额(百万元)成交金额巨一科技沪深300 2022年08月27日 新能源与汽车研究中心 巨一科技 (688162.SH) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,432 1,494 2,123 3,719 5,686 7,595 货币资金 137 162 1,617 1,621 1,570 1,824 增长率 4.4% 42.1% 75.2% 52.9% 33.6% 应收款项 679 690 934 1,316 2,013 2,688 主营业务成本 -1,036 -1,108 -1,624 -2,899 -4,389 -5,837 存货 1,171 1,339 2,460 3,336 4,990 6,557 %销售收入 72.4% 74.1% 76.5% 78.0% 77.2% 76.9% 其他流动资产 132 183 304 360 509 653 毛利 395 387 499 820 1,298 1,757 流动资产 2,120 2,374 5,315 6,633 9,082 11,722 %销售收入 27.6% 25.9% 23.5% 22.0% 22.8% 23.1% %总资产 93.1% 92.4% 95.1% 95.4% 96.4% 97.3% 营业税金及附加 -8 -9 -8 -11 -17 -23 长期投资 13 11 9 9 9 9 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 116 137 182 213 237 217 销售费用 -54 -51 -70 -112 -171 -228 %总资产 5.1% 5.3% 3.3% 3.1% 2.5% 1.8% %销售收入 3.8% 3.4% 3.3% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 21 25 26 27 28 29 管理费用 -76 -80 -117 -205 -341 -380 非流动资产 158 195 273 316 341 321 %销售收入 5.3% 5.3% 5.5% 5.5% 6.0% 5.0% %总资产 6.9% 7.6% 4.9% 4.6% 3.6% 2.7% 研发费用 -141 -135 -166 -297 -426 -494 资产总计 2,277 2,569 5,588 6,949 9,423 12,043 %销售收入 9.8% 9.1% 7.8% 8.0% 7.5% 6.5% 短期借款 0 0 4 5 5 5 息税前利润（EBIT） 117 112 138 195 342 633 应付款项 540 535 1,487 1,829 2,769 3,682 %销售收入 8.1% 7.5% 6.5% 5.2% 6.0% 8.3% 其他流动负债 996 1,075 1,525 2,342 3,583 4,798 财务费用 0 -4 -2 33 33 35 流动负债 1,536 1,610 3,015 4,176 6,357 8,484 %销售收入 0.0% 0.2% 0.1% -0.9% -0.6% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -18 -35 0 0 0 其他长期负债 58 53 58 86 125 163 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 1,594 1,663 3,073 4,262 6,482 8,647 投资收益 1 2 -1 -1 0 0 普通股股东权益 683 907 2,514 2,687 2,941 3,396 %税前利润 0.9% 1.2% n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 33 103 137 137 137 137 营业利润 162 145 136 227 375 668 未分配利润 437 166 284 457 710 1,166 营业利润率 11.3% 9.7% 6.4% 6.1% 6.6% 8.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 8 5 5 5 负债股东权益合计 2,277 2,569 5,588 6,949 9,423 12,043 税前利润 163 145 144 232 380 673 利润率 11.4% 9.7% 6.8% 6.2% 6.7% 8.9% 比率分析 所得税 -12 -16 -13 -19 -30 -54 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 7.3% 11.3% 9.3% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 151 128 131 214 350 620 每股收益 4.633 1.248 0.954 1.556 2.546 4.511 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 20.991 8.824 18.353 19.564 21.412 24.725 归属于母公司的净利润 151 128 131 214 350 620 每股经营现金净流 0.139 -0.929 -0.774 0.844 0.777 3.205 净利率 10.5% 8.6% 6.2% 5.7% 6.1% 8.2% 每股股利 0.000 0.000 0.300 0.300 0.700 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.07% 14.15% 5.20% 7.96% 11.89% 18.24% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.62% 4.99% 2.34% 3.08% 3.71% 5.14% 净利润 151 128 131 214 350 620 投入资本收益率 15.84% 10.97% 4.98% 6.66% 10.69% 17.13% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 29 55 33 41 45 主营业务收入增长率 13.59% 4.35% 42.06% 75.17% 52.92% 33.56% 非经营收益 1 2 0 -3 -5 -5 EBIT增长率 N/A -3.96% 23.32% 40.99% 75.60% 85.08% 营运资金变动 -171 -255 -292 -128 -279 -221 净利润增长率 1139.19% -14.95% 1.85% 63.63% 63.60% 77.16% 经营活动现金净流 5 -95 -106 116 106 439 总资产增长率 12.96% 12.83% 117.48% 24.37% 35.59% 27.81% 资本开支 -36 -39 -64 -70 -61 -21 资产管理能力 投资 -68 37 58 0 0 0 应收账款周转天数 61.0 64.5 62.8 60.0 60.0 60.0 其他 1 6 5 -1 0 0