2022年中报点评：符合预期，静待回归

维持增持评级。符合预期、稳健运行，改革优化下品牌价值有望回归。 维持2022-2024年EPS至7.07、8.22、9.44元，维持目标价254.1元。 稳健运行，符合预期。2022H1公司实现营收412.2亿、同比+12.17%，归母净利151亿、同比+14.38%；其中Q2单季度营收136.7亿、同比+10%，归母净利42.8亿、同比+10%，业绩符合预期，凸显龙头地位。 主品牌表现亮眼，系列酒结构提升。2022H1分产品看，主品牌五粮液收入319.73亿、同比+18%，其中量+15%/价+2%，公司普五放量节奏把控得当，量增的同时批价稳定彰显品牌地位；系列酒收入65.4亿、同比-6%，其中量-48%/价+80%，销量下滑主要系产品结构升级且2021H1低价产品基数较高，吨价提升表现积极；分渠道看，直销（团购+线上）占收入比重41%。2022H1酒类毛利率同比+1.45pct至81.86%，五粮液毛利率基本持平、系列酒毛利率同比+1.75pct至59.75%提升明显。Q2销售费用率同比+1.2pct至15.9%，预计主要系促销费提升，管理费用率同比+0.10pct至5.1%，最终Q2净利率31.3%基本持平。截止6月末，预收18.8亿，现金方面，Q2销售收现同比+18%，增速快于收入。 挖潜空间充分，价值有望回归。根据渠道调研，五粮液近期对内销售团队、对外渠道秩序管控力度提升显著，批价平稳保持良性，中秋旺季强动销趋势积极。长期注重C端发力与会员体系建设，营销改革空间较大，强品牌力显著低估，静待价值回归。 风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。 稳健运行，符合预期。2022H1公司实现营收412.2亿、同比+12.17%，归母净利151亿、同比+14.38%；其中Q2单季度营收136.7亿、同比+10%，归母净利42.8亿、同比+10%，疫情扰动下业绩符合预期，凸显龙头地位。 图1：收入稳健运行 图2：Q2利润符合预期 主品牌表现亮眼，系列酒结构提升 2022H1分产品看，主品牌五粮液收入319.73亿、同比+18%，其中量+15%/价+2%，公司普五放量节奏把控得当，量增的同时批价稳定彰显品牌地位；系列酒收入65.4亿、同比-6%，其中量-48%/价+80%，销量下滑主要系产品结构升级且2021H1低价产品基数较高，吨价提升表现积极；分渠道看，直销（团购+线上）占收入比重41%。2022H1酒类毛利率同比+1.45pct至81.86%，五粮液毛利率基本持平、系列酒毛利率同比+1.75pct至59.75%提升明显。 表1：主品牌量价齐升趋势，系列酒结构升级显著 Q2现金表现较好 Q2销售费用率同比+1.2pct至15.9%，预计主要系促销费提升，管理费用率同比+0.10pct至5.1%，最终Q2净利率31.3%基本持平。截止6月末，预收18.8亿，现金方面，Q2销售收现同比+18%，增速快于收入。 图3：毛利率提升，净利率平稳 图4：销售费用率同比略有提升 图5：Q2销售收现增速快于收入 图6：Q2经营性现金净额提升明显 挖潜空间充分，价值有望回归 根据渠道调研，五粮液近期对内销售团队、对外渠道秩序管控力度提升显著，批价平稳保持良性，中秋旺季强动销趋势积极。长期注重C端发力与会员体系建设，营销改革空间较大，强品牌力显著低估，静待价值回归。 维持增持评级。符合预期、稳健运行，改革优化下品牌价值有望回归。 维持2022-2024年EPS至7.07、8.22、9.44元，维持目标价254.1元。 风险提示：宏观经济波动加大，行业竞争加剧，食品安全风险等。