短期疫情扰动承压，蛰伏修炼内功

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 短期疫情扰动承压，蛰伏修炼内功 ■公司发布2022年中报：1）2022H1：实现营收1.12亿元/-84.79%，归母净利润-0.29亿元/+107.7%，扣非归母净利润-0.99亿元/-131.03%。2）2022Q2：实现营收0.26亿元/-93.83%，归母净利润0.09亿元/-96.15%，扣非归母净利润-0.59亿元/131.15%。二季度受国内疫情反复影响，公司旗下多景区休园，仅杭州、丽江以及轻资产项目有短暂开业。 ■三亚项目积极把握经营窗口期，上半年实现盈利0.11亿元。1）杭州：营收0.27亿元/-90.16%，毛利率-43.17%/-97.15pct；2）三亚项目：营收0.44亿元/-56.39%，毛利率72.96%/-4.23pct，净利润0.11亿元；3）丽江项目：营收0.14亿元/-80.50%，毛利率14.39%/-52.42pct，净利润-0.09亿元；4）张家界项目：净利润-0.22亿元；5）轻资产：营收0.13亿元/-86.32%，毛利率93.87%/-4.16pct。 ■疫情影响多景区闭园，各项人工、运维成本较为刚性，毛利率下滑明显。毛利率32.92%/-30.85pct。销售费用率7.3%/+1.9pct，研发费用率8.2%/+2.6pct；财务费用-0.13亿元，主要系汇兑损益贡献0.12亿元；管理费用2.2亿元/+151.3%，主要系闭园期间营业成本列入管理费用所致。 ■蛰伏打磨内功，升级产品、强化管理。1）把握一切可经营的窗口期：根据疫情动态，公司积极地分区域、分时段抓住一切窗口期开展业务。春节期间三亚千古情景区游客人数同比增长 49%；暑假期间丽江千古情一天连演五场，客流和营收恢复到2019年的7成以上；杭州宋城针对本地、周边人群推出暑期夜游狂欢活动等。2）产品打磨升级：重点对《上海千古情》和《西安千古情》进行改版升级再创作。同时持续丰富演艺公园内容，包括引进《摸金玦》、《你是演奏家 2》等热门剧目，承办各类跨界联动活动等；3）内部管理优化提效：优化组织架构和管理流程，形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团” 的核心管理架构。根据各景区开业情况和客流情况动态统筹调度项目间人员流动；加强非一线员工业务培训，推动中后台员工在旺季走向一线。建设社会化用工招聘平台，利用社会资源满足弹性用工需求。 ■投资建议：国内疫情反复对公司旗下园区经营仍造成压力，公司积极把握疫情好转经营窗口期，同时修炼内功，优化产品、管理提效，业绩修复弹性大。预计公司2022~23年营收6.5/20.5亿元，归母净利润0.75/9.95亿元。给予买入-A评级，12个月目标价15.2元。 Table_Tit le 2022年08月28日 宋城演艺（300144.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 景区 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 15.20元 股价（2022-08-26） 12.72元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 33,258.91 流通市值（百万元） 29,099.38 总股本（百万股） 2,614.69 流通股本（百万股） 2,287.69 12个月价格区间 11.29/17.11元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.37 -0.46 0.26 绝对收益 -7.36 6.69 -13.13 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 报告联系人 wanym@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 宋城演艺：7月初恢复开园，暑期旺季复苏可期/王朔 2022-06-27 宋城演艺：Q3景区受疫情影响承压，国庆客流恢复良好/张立聪 2021-10-31 宋城演艺：短期疫情仍有扰动，持续优化剧目运营渠道推动演艺王国转型/刘文正 2021-08-27 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%202 1-08202 1-12202 2-04宋城演艺 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：新冠疫情影响超预期、行业竞争加剧等风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 902.6 1,184.9 651.8 2,051.5 2,557.6 净利润 -1,752.4 315.1 75.0 995.9 1,311.2 每股收益(元) -0.67 0.12 0.03 0.38 0.50 每股净资产(元) 2.83 2.92 3.00 3.27 3.62 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -19.0 105.5 443.3 33.4 25.4 市净率(倍) 4.5 4.4 4.2 3.9 3.5 净利润率 -194.2% 26.6% 11.5% 48.5% 51.3% 净资产收益率 -23.6% 4.1% 1.0% 11.7% 13.9% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.1% 0.9% 1.2% ROIC -25.6% 5.7% 3.9% 36.5% 87.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/宋城演艺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 902.6 1,184.9 651.8 2,051.5 2,557.6 成长性 减:营业成本 352.7 579.6 387.5 650.4 727.4 营业收入增长率 -65.4% 31.3% -45.0% 214.7% 24.7% 营业税费 11.9 22.4 12.3 26.7 33.2 营业利润增长率 -198.5% -121.9% -63.5% 774.9% 30.7% 销售费用 63.6 66.2 15.6 147.7 191.8 净利润增长率 -230.8% -118.0% -76.2% 1227.3% 31.7% 管理费用 288.1 256.2 247.7 160.0 171.4 EBIT DA增长率 16.9% -69.9% -21.0% 195.2% 22.6% 研发费用 37.5 41.2 19.6 30.8 33.2 EBIT增长率 17.4% -80.4% -70.2% 895.3% 30.7% 财务费用 -12.8 -1.0 -16.7 -2.4 -2.2 NOPLAT增长率 -221.8% -118.8% -67.9% 841.9% 30.7% 资产减值损失 -1,877.7 -10.1 - - - 投资资本增长率 -15.0% -53.7% 1.3% -45.7% 19.3% 加:公允价值变动收益 0.2 -12.1 - - - 净资产增长率 -21.7% 2.8% 2.5% 8.1% 9.8% 投资和汇兑收益 14.0 181.8 150.0 150.0 150.0 营业利润 -1,699.3 372.5 135.8 1,188.4 1,552.7 利润率 加:营业外净收支 -37.8 -28.6 -54.0 -40.1 -40.9 毛利率 60.9% 51.1% 40.6% 68.3% 71.6% 利润总额 -1,737.1 343.8 81.9 1,148.2 1,511.8 营业利润率 -188.3% 31.4% 20.8% 57.9% 60.7% 减:所得税 29.8 41.2 9.8 192.0 252.8 净利润率 -194.2% 26.6% 11.5% 48.5% 51.3% 净利润 -1,752.4 315.1 75.0 995.9 1,311.2 EBIT DA/营业收入 254.7% 58.4% 83.8% 78.6% 77.3% EBIT /营业收入 226.1% 33.7% 18.3% 57.8% 60.6% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 961 486 276 21 -36 货币资金 1,337.8 1,858.7 1,836.7 3,813.5 4,476.0 流动营业资本周转天数 -184 -153 -184 -89 -78 交易性金融资产 335.2 2.7 2.7 2.7 2.7 流动资产周转天数 964 596 1,106 534 617 应收帐款 56.4 12.4 29.1 112.8 64.1 应收帐款周转天数 37 10 11 12 12 应收票据 - - - - - 存货周转天数 4 4 5 3 2 预付帐款 21.9 9.5 11.5 23.8 15.7 总资产周转天数 4,036 2,890 5,284 1,772 1,538 存货 13.4 12.5 4.8 24.3 8.3 投资资本周转天数 2,509 1,285 1,487 367 227 其他流动资产 148.6 112.0 112.0 112.0 112.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -23.6% 4.1% 1.0% 11.7% 13.9% 长期股权投资 1,534.5 1,677.6 1,677.6 1,677.6 1,677.6 ROA -19.2% 3.1% 0.8% 8.8% 11.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC -25.6% 5.7% 3.9% 36.5% 87.7% 固定资产 2,508.8 690.0 311.1 -67.9 -446.8 费用率 在建工程 771.9 8.6 8.6 8.6 8.6 销售费用率 7.1% 5.6% 2.4% 7.2% 7.5% 无形资产 1,880.0 1,712.8 1,664.4 1,615.9 1,567.4 管理费用率 31.9% 21.6% 38.0% 7.8% 6.7% 其他非流动资产 586.7 3,729.7 3,648.2 3,566.6 3,485.1 研发费用率 4.2% 3.5% 3.0% 1.5% 1.3% 资产总额 9,195.3 9,826.5 9,306.5 10,889.8 10,970.6 财务费用率 -1.4% -0.1% -2.6% -0.1% -0.1% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 41.7% 30.6% 40.8% 16.4% 15.4% 应付帐款 437.6 554.8 108.7 1,005.0 240.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 15.9% 19.0% 12.4% 19.1% 11.8% 其他流动负债 256.1 193.1 188.3 217.9 197.3 负债权益比 18.9% 23.5% 14.1% 23.6% 13.3% 长期借款 282.0 270.0 - - - 流动比率 2.76 2.68 6.72 3.34 10.68 其他非流动负债 484.4 853.4 853.4 853.4 853.4 速动比率 2.74 2.67 6.71 3.32 10.66 负债总额 1,460.1 1,871.3 1,150.4 2,