利润超预期，三季度趋势依旧

评级： 买入 事件概述 公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入192.73亿元，同比+5.37%；实现归母净利润28.52亿元，同比+18.07%；实现扣非归母净利润25.90亿元，同比+20.03%；EPS2.10元，同比+18.0%。2022Q2实现营业收入100.65亿元，同比+7.50%；实现归母净利润17.26亿元，同比+23.82%；实现扣非归母净利润15.69亿元，同比+25.72%；EPS1.27元，同比+23.63%。 分析判断:► 克服困难，推进产品高端化 2022年上半年，国内疫情多点散发，对啤酒消费场景造成负面的影响；另一方面，大宗原材料价格仍在高位，对公司形成成本压力。公司在外部环境压力较大的背景下，克服困难，实现营收、利润双双增长。 138277 拆分量价来看，公司2022H1实现销量472万千升，同比-1.0%，对应吨价4083.3元，同比+6.5%；2022Q2实现销量259.1万千升，同比+0.5%，对应吨价3886.1元，同比+7.0%。吨价提升主要得益于对主品牌青岛啤酒的不断推广以及产品结构优化升级。2022H1公司实现主品牌青岛啤酒销售量260万千升，同比去年+2.8%；实现中高档及以上产品销量166万千升，同比+6.6%。公司未来将继续推广“1（青岛经典）+1（青岛纯生）+N（新特产品）”的产品组合，加速在中高端领域的布局。我们认为公司产品结构继续提升。 分地区来看，公司2022H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比+6.0%/+12.58%/-0.62%/-8.48%/-1.21%/+16.63%；从各地营收占比来看，山东/华北/华南/华东/东南/港澳台及海外地区营收占比分别为61.30%/18.97%/7.86%/7.48%/2.46%/1.87%， 较2021H1分别0.37/1.22/-0.47/-1.13/-0.16/0.18pct。公司在保持山东基地市场稳定的同时，积极开拓外地市场，在华北和港澳台及海外地区取得成果。我们认为公司在华东地区营收下滑主因该地区疫情扰动所致。 毛利率提升，费用率下降，经营效率提升 公司2022H1毛利率38.1%，同比+0.21pct，净利率14.8%，同比+1.59pct；2022Q2毛利率38.3%，同比 +0.83pct，净利率17.1%，同比+2.27pct。成本端来看，公司在消费场景受挫和原材料成本承压背景下仍能维持毛利率相对稳定，主因产品结构提升和积极的成本管理措施。费用端来看，公司2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/3.7%/0.1%/-1.0%，同比分别-0.75/-0.23/0.04/-0.22pct；2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/3.5%/0.1%/-1.2%，同比分别-0.16/-0.49/0.06/-0.58pct。销售费用率下降主因上半年疫情导致费用投放减少，管理费用率稳中有降。从整体净利率来看，公司经营效率持续提升。 品牌为王，结构提升，科技赋能，未来持续看好 随着啤酒消费市场结构的不断提升，青岛啤酒持续不断增强竞争力：1)根据世界品牌实验室估算，青岛啤酒品牌价值超过2000亿元，位居中国啤酒行业首位，在品牌价值至关重要的中高端啤酒竞争中有着巨大优 势；2)青岛啤酒坚定不移推进中高端产品战略，中高端及以上档次产品销售收入不断增长；3)公司积极进行科技赋能，不仅拥有啤酒行业唯一的国家重点实验室，而且今年4月通过主体验收的智慧产业园是国内单体规模最大的智能化啤酒生产中心。我们认为数字化、智能化转型将提高产销协同，推动降本增效，进一步提高运营效率。 投资建议 参考最新中报情况， 同时考虑疫情与成本等不利因素对公司的影响 ，我们维持公司2022-2024年营收324.97/349.45/369.34亿元的预测，维持公司2022-2024年EPS2.49/2.88/3.21元的预测，对应2022年8月26日108.00元/股收盘价，PE分别为43.37/37.50/33.64倍，维持公司买入评级。 风险提示 原材料价格上涨、疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全问题 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖乳制品板块；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html