2022年半年报点评：煤电发力，22Q2业绩创新高

事件：2022年8月26日公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润411.44亿元，同比增长58.09%；营业收入1655.79亿元，同比增长15.0%。 22Q2业绩实现同、环比增长。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润221.87亿元，同比增长53.92%，环比增长17.04%。 煤炭业务毛利大幅增厚。2022年上半年商品煤产量为157.6百万吨，同比增长3.4%，销售煤炭210.1百万吨，同比下降12.7%，销量下滑主要由于外购煤减少。综合销售价格为633元/吨，同比增长26.9%。自产煤单位成本为165元/吨，同比增长21.4%。上半年煤炭业务实现利润总额381.37亿元，同比增长78.8%，毛利率为37.1%，同比上升14个百分点。单季度来看，22Q2完成商品煤产量76.8万吨，同比增长3.2%，环比下降5%。吨煤销售收入为624元/吨，同比增长22.6%，环比持平。吨煤销售成本为382元/吨，同比下降3.3%，环比下降7.8%。22Q2煤炭业务毛利率为38.9%，同比增长16.4个百分点，环比增长3.4个百分点。 充分受益于电价改革，电力业务盈利好转。2022年上半年，公司实现发电量84.79十亿千瓦时，同比增长10.1%；实现总售电量79.60十亿千瓦时，同比增长10.5%。公司推动落实电价改革政策，积极争取上浮电价，上半年公司平均售电价格412元/兆瓦时，同比增长23.7%。上半年公司发电业务实现利润总额39.45亿元，同比增长31.9%，电力业务毛利率为14.2%，同比下降1.2个百分点。单季度来看，22Q2公司完成发电量38.04十亿千瓦时，同比下降4.6%，环比下降18.6%，完成售电量35.61亿千瓦时，同比下降4.2%，环比下降19%。 22Q2电力业务利润总额为13.84亿元，同比增长11.3%，环比下降46%；毛利率为11.9%，同比下降1.3个百分点，环比下降4.1个百分点。 运输业务盈利下滑：2022年上半年公司自有铁路运输周转量为145.2十亿吨公里，同比下降3.2%；黄骅港实现煤炭装船量103.2百万吨，同比下降5.7%； 天津煤码头实现煤炭装船量20.3百万吨，同比下降11.0%。上半年公司完成航运货运量65.8百万吨，同比增长11.0%；航运周转量64.4十亿吨海里，同比增长21.5%。受公司外购煤量下滑影响，公司运输业务量下滑，上半年公司运输业务实现利润总额97.75亿元，同比下降10%，毛利率为43.4%，同比下降4.5个百分点。单季度来看，22Q2公司自有铁路运输周转量为72.5十亿吨公里，同比下降4.9%，环比下降0.3%；黄骅港实现煤炭装船量51.3百万吨，同比下降5.5%，环比下降1.2%；天津煤码头实现煤炭装船量10.6百万吨，同比下降10.9%，环比增长9.3%。22Q2公司完成航运货运量35.1百万吨，同比增长20.6%，环比增长14.3%；航运周转量34.6十亿吨海里，同比增长24.9%，环比增长16.1%。22Q2运输业务实现利润总额44.4亿元，同比下降15.7%，环比下降16.8%。 煤化工盈利下滑。2022年上半年公司聚烯烃产品销售量358.3千吨，同比下降3.4%，其中聚乙烯销量183.7千吨，同比下降3.4%，售价为7060元/吨，同比增长8.2%；聚丙烯销量为174.6千吨，同比下降3.5%，售价为6891元/吨，同比下降0.2%。上半年煤化工业务实现利润总额4.94亿元，同比下降33.4%。单季度来看，22Q2公司销售聚乙烯92.9千吨，同比下降2.6%，环比增长2.3%；销售聚丙烯87.9千吨，同比下降3.6%，环比增长1.4%。22Q2公司煤化工业务实现利润总额2.75，同比下降29.6%，环比增长25.6%。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为760.23亿元、780.26亿元、800.16亿元，对应EPS分别为3.83/3.93/4.03元/股，对应2022年8月26日的PE分别为8倍、8倍、8倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中也处于高位，公司现金价值有望获得重估，估值有望提升，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）