产品结构持续优化，产业链垂直整合正在进行时

事件：金力永磁发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长82.65%；实现归属于上市公司股东的净利润4.64亿元，同比增长110.51%。 2022单Q2实现营收17.95亿元，同比增长76.77%，环比增长18.98%；归母净利润为3亿元，同比增长152.22%，环比增长83.12%；实现扣非净利润3.09亿元，同比增长171.45%。公司业绩符合预期。 量价齐升助力公司业绩高增。公司22H1高性能稀土永磁材料产成品产量为6232吨（同比增长14.20%），销量5933吨（同比小幅增加8.92%），成品价格为48.51万元/吨（去年同期32.42万元/吨），同比增加49.62%，由此带来盈利的大幅度提升。具体从单吨毛坯净利润水平看，由21H1的3.13万元/吨→4.87万元/吨（剔除掉汇兑收益及减值因素影响），同比增加55.35%。 产品结构持续优化。公司大力开拓新能源汽车领域，产品结构持续优化，从各领域占比来看，在新能源汽车及汽车零部件领域，公司2022H1实现收入10.58亿元（同比+233.76%），占比由去年同期17.52%→32.02%，同比+14.50pcts，实现可装配新能源乘用车约99.2万辆；在节能变频空调领域，公司实现收入9.84亿元（同比+26.69%），占比为29.78%，同比下降13.17pcts；风力发电领域收入达5.53亿元（同比+13%），占比为16.74%，同比下降10.29pcts；值得关注的是，3C领域产品开始规模化量产，实现收入0.99亿元（同比+88.66%），并且公司持续深化在3C领域的战略布局，已成为新的业绩增长点；机器人及工业伺服电机领域营收为0.98亿元（同比+67.85%），公司还积极布局节能电梯、轨道交通等领域。伴随着新能源汽车和3C领域产品的逐渐起量，公司产品结构有望持续优化。 加紧布局上游回收领域+下游3C领域，进一步提升公司综合实力。公司于今年7月分别收购银海新材51%股权、收购信阳圆创46%股权和收购苏州圆格51%的股权。此次收购的三家公司主营业务覆盖了稀土永磁产业链的上下游，其中银海新材为公司的上游布局，主要涉及稀土永磁材料产品回收；信阳圆创和苏州圆格为公司向下游3C组件的布局。1）上游回收，银海新材专注于稀土材料回收，主要业务是将稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料作为原料，提取其中的稀土元素。当前，公司多种单一稀土化合物产品的产能为5000吨/年。2）下游3C组件，信阳圆创和苏州圆格是重要的3C磁性材料及组件供应商并且具备多年行业经验。此次收购将实现对产业链的垂直整合，上游资源保证，下游拓展高附加值的3C业务，构建稀土永磁回收综合利用、高性能稀土永磁材料、磁组件制造完整的绿色产业链，进一步提升公司综合实力。 Q2毛利率环比小幅提升，费用管控能力加强。从盈利端看，22H1公司毛利率为21%（同比-4pcts），单Q2毛利率为21.50%，环比增长2.13pcts，公司盈利能力较为稳定。从费用端看，2022H1公司期间费用率为4.11%，同比下降7.09pcts，主要原因系港币募集资金受港币汇率上升导致汇兑收益大幅增加；其中研发费用率为4.26%，同比下降0.06pcts；销售费用率为0.62%，同比下降0.07pcts；管理费用率为2.64%，同比下降1.85pcts；财务费率为3.41%，同比下降5.10pcts。 产能有序释放，产业链垂直整合正在进行时。22H1公司高性能稀土永磁材料产成品产量为6232吨，其中使用晶界渗透技术生产量为4160吨（同比增长49.80%），占同期公司产品总产量的66.74%，占比较上年同期上涨了15个百分点。产能方面，包头一期8000吨/年的产线已于今年6月达产，公司现有产能23000吨（赣州15000吨+包头8000吨），规划2025年产能可达40000吨，21-25年产能的CAGR高达27.79%。 盈利预测及投资建议：公司产品结构持续优化，产量加速释放，是高性能永磁材料的龙头企业。考虑公司产能释放加速，假设2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为20000/25000/32000吨，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.02、13.10和17.04亿，当前319亿市值，对应PE分别为31.9/24.4/18.7X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。 新能源及节能环保领域市场领先，产品结构进一步优化 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长82.65%；实现归属于上市公司股东的净利润4.64亿元，同比增长110.51%。2022单Q2实现营收营收为17.95亿元，同比增长76.77%，环比增长18.98%；归母净利润为3亿元，同比增长152.22%，环比增长83.12%；实现扣非净利润3.09亿元，同比增长171.45%。 图表1：公司22Q2营收同比增长76.77% 图表2：公司22Q2归母净利润同比增长152.22% 图表3：公司22Q2毛利同比增长60.21% 图表4：公司22Q2毛利率同比降低2.22pcts 图表5：公司主要财务指标变化（亿元） 产品结构进一步优化，分应用领域来看： 在新能源汽车及汽车零部件领域，公司2022H1实现收入10.58亿元（同比+233.76%），占比由去年同期17.52%→32.02%，同比+14.50pcts，实现可装配新能源乘用车约99.2万辆；在节能变频空调领域，公司实现收入9.84亿元（同比+26.69%），占比为29.78%，同比下降13.17pcts；风力发电领域收入达5.53亿元（同比+13%），占比为16.74%，同比下降10.29pcts；值得关注的是，3C领域产品开始规模化量产，实现收入0.99亿元（同比+88.66%），并且公司持续深化在3C领域的战略布局，已成为新的业绩增长点；机器人及工业伺服电机领域营收为0.98亿元（同比+67.85%），公司还积极布局节能电梯、轨道交通等领域。伴随着新能源汽车和3C领域产品的逐渐起量，公司产品结构有望持续优化。 图表6：公司分应用领域营收占比（%） 加紧布局上游回收领域+下游3C领域，进一步提升公司综合实力 收购三家产业链上下游公司，持续拓展业务版图 收购三家产业链上下游公司，持续拓展业务版图。7月21日，公司发布公告，拟收购3家稀土产业链上下游核心公司。具体来看，公司拟使用1.54亿元收购银海新材51%股权，2.80亿元收购信阳圆创46%的股权和苏州圆格51%的股权（信阳圆创1.90亿元、苏州圆格0.90亿元），其中资金来源均为H股募集资金。本次交易完成后，将形成“一参两控”格局，信阳圆创将成为公司的参股子公司，苏州圆格和银海新材将成为公司的控股子公司。此次收购完后，公司将进一步打开3C组件市场，同时，公司通过将自身生产过程中的废料以及向客户收集废旧永磁材料回收再利用，有望实现部分原料自给，降低对上游的依赖。 布局上游回收领域+下游3C领域，强化核心竞争力。公司此次收购的三家公司主营业务覆盖了稀土永磁产业链的上下游，其中银海新材为公司的上游布局，主要涉及稀土永磁材料产品回收；信阳圆创和苏州圆格为公司向下游3C组件的布局。1）上游回收，银海新材专注于稀土材料回收，主要业务是将稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料作为原料，提取其中的稀土元素。当前，公司多种单一稀土化合物产品的产能为5000吨/年。2）下游3C组件，信阳圆创和苏州圆格是重要的3C磁性材料及组件供应商并且具备多年行业经验，重要的是，两公司的实际控制人分别为戴春华先生与黄姿燕女士（夫妻关系），家族创办的华殷集团拥有约30年的磁性材料及组件生产经验。本次三家公司收购的完成将进一步延伸公司在稀土永磁领域的布局，加速公司对产业链的垂直整合，提升公司综合能力。 图表7：公司收购布局 标的公司“质优价廉” 业绩表现显“质优”，2021年，银海新材实现营业收入7.84亿元，净利润0.97亿元；信阳圆创实现营业收入10.54亿元，净利润0.69亿元； 苏州圆格实现营业收入为3.47亿元，净利润为0.17亿元。从盈利能力角度看 ， 银海新材/信阳圆创/苏州圆格净利率分别为12.41%/6.55%/4.90%，盈利均较强；以最近一期的2022Q1来看，银海新材/信阳圆创/苏州圆格分别实现营业收入2.02/2.26/1.01亿元，可见公司经营持续向好；增值率均不高显“价廉”，具体来看，截至3月31日，银海新材/信阳圆创/苏州圆格全部权益账面值分别为2.01//3.07/1.47亿元 ， 评估值分别为3.02/4.12/1.77亿元 ， 增值率分别为50.74%/34.40%/20.79%，在稀土赛道高景气下被收购公司普遍增值率并不高，凸显公司收购的高性价比。 图表8：截至2022年3月31日/2022年Q1主要数据 图表9：银海新材营业收入及净利润情况（亿元） 图表10：信阳圆创营业收入及净利润情况（亿元） 图表11：苏州圆格营业收入及净利润情况（亿元） 银海新材专业从事磁材回收业务多年，保证公司上游原材料供应。银海新材成立于2013年，专业从事稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料综合回收利用生产加工企业。以稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料作为生产原料，提取其中的稀土元素，生产产品包括氧化镨钕、氧化镝、氧化铽、氧化钆等稀土氧化物。公司主要通过与回收企业合作实现磁泥等废料的回收再利用，2021年公司使用回收稀土金属的比例已达到24%（公司近年成材率约为75%）。目前，银海新材已建成稀土产品废弃物综合利用年产5000吨多种单一稀土化合物产品的生产能力，约可以满足公司16000吨左右钕铁硼磁材供应。本次收购有助于公司增强原料自给能力和成本控制能力，满足客户使用回收稀土原料的需求，构建稀土磁材绿色一体化循环产业链布局，也有望与公司包头基地形成协同效应。 信阳圆创和苏州圆格深耕3C磁材组件领域多年。信阳圆创和苏州圆格分别成立于2011年和2002年，拥有磁性材料的研发、生产和销售完整的产业布局，尤其在3C领域具备多年经验。两公司实控人家族创办的华殷集团拥有约30年的磁性材料及组件生产经验，尤其是两公司拥有一批稳定、专业的管理团队和完善的产品开发程序，同时建立了SR体系并已验证通过多个客户，目前已成为重要的3C磁性材料及组件供应商。本次收购将进一步延伸公司在3C磁组件领域的产品布局，加速公司对产业链的垂直整合。 两笔收购涉及两年的业绩奖励，彰显发展信心。具体来看，信阳圆创22/23年的奖励基数分别为6800/8000万元，分为三个档次奖励给戴春华及信阳圆创核心团队。按超额实现的净利润4000万计算业绩增速高达58.82%。同样，苏州圆格22/23年的奖励基数均为2000万元，分为三个档次奖励给黄姿燕及苏州圆格核心团队。按超额实现的净利润1000万计算业绩增速高达50%。 图表12：信阳圆创公司业绩奖励 图表13：苏州圆格公司业绩奖励 产能有序释放，产业链垂直整合正在进行时 产业链垂直整合，打造完整产业链布局。公司产品以高性能钕铁硼磁材为主，主要集中新能源汽车、风电和节能变频空调等领域。并且公司7月的收购项目将实现对产业链的垂直整合，上游资源保证，下游拓展高附加值的3C业务，产业链垂直整合正在进行时。22H1公司高性能稀土永磁材料产成品产量为6232吨，其中使用晶界渗透技术生产量为4160吨（同比增长49.80%），占同期公司产品总产量的66.74%，占比较上年同期上涨了15个百分点。产能方面，包头一期8000吨/年的产线已于今年6月达产，公司现有产能23000吨（赣州15000吨+包头8000吨），规划2025年产能可达40000吨，21-25年产能的CAGR高