签署合作协议持续提升体检质量，体检中心复工正在进行时

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年02月23日 美年健康（002044.SZ） 签署合作协议持续提升体检质量，体检中心复工正在进行时 事件：公司公告与深博、艾迪康签署合作协议。公司与深博医疗签订《采购框架协议》，将向深博医疗采购自动乳腺超声系统设备及配套隔膜框架，预计2020年采购总额3000万元；与艾迪康签署《软件购买合同》，将向艾迪康采购医学检验信息管理软件，总价款1100万元。 引进自动乳腺超声系统，科技创新是公司基因。我们认为，美年健康的研发投入不在于单纯的研发费用，而是通过其体检龙头的地位、巨大的业务体量去向上游要研发，此前的胶囊胃镜、心脏MR等项目，现在的自动乳腺超声系统，都是公司科技创新基因的体现，在项目上持续提升体检质量：  深博医疗自主研发的自动乳腺超声系统是国内首家，具备领先地。深博于2019年9月获得创新医疗器械产品注册证，其余的只有西门子、通用等外企具备自动乳腺超声系统。  自动乳腺超声系统未来有望解决乳腺超声筛查漏诊率高、影像医生缺口相对较大的问题，进一步提高体检质量。  20年预计的3000万采购金额对应50台机器，试点后有望全国复制进一步降低采购价格。深博承诺给美年在同等条件下最优的价格，未来试点完成后如果形成大规模采购，将进一步降低单机价格。 与艾迪康持续合作，高性价比引进医学检验信息管理软件。公司与ICL的龙头公司之一艾迪康属于关联公司，已经实现了长期的战略合作（18年9月美年拟参股艾迪康境外母公司5%股份，但目前尚未完成；19年2月与艾迪康达成战略合作；20年2月与艾迪康在新冠病毒核酸检测上进行合作），本次向艾迪康采购医学检验信息管理软件，将进一步提升美年的检验质量，同时在性价比上极高：本次合同价款1100万元为一次性费用，此后为69.25万/年的维护费用，按美年的700家门店来计算，单个门店平均价格仅1.57万元，在同类提供商中具备超高性价比。 疫情影响逐渐削弱，美年健康体检中心复工正在进行时。从目前疫情的数据端来看，新增确诊和新增疑似持续下降，影响已经在逐渐削弱，公司将从2月24日开始在各地申请复工（具体情况需要根据各地卫健委要求），复工后，在恢复期将以返岗复工的专项筛查为主，在严格预期、错峰排期的安排下避免交叉感染，同时可以灵活安排体检，先做CT部分，其他项目择时完成。 盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.68、11.69、15.62亿元，同比增长5.7%、34.7%、33.7%，当前股价对应PE为63x、47x、35x。公司是民营体检龙头，尽管受到疫情一过性影响，但不影响其长期价值，维持“买入”评级。 风险提示：各地体检中心复工开业时间具有不确定性。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,233 8,458 9,528 11,244 14,054 增长率yoy（%） 102.2 35.7 12.7 18.0 25.0 归母净利润（百万元） 614 821 868 1,169 1,562 增长率yoy（%） 81.1 33.7 5.7 34.7 33.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.21 0.22 0.30 0.40 净资产收益率（%） 10.1 13.3 12.1 14.3 16.3 P/E（倍） 89.3 66.8 63.1 46.9 35.1 P/B（倍） 8.4 8.4 7.5 6.6 5.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 最新收盘价 13.98 总市值(百万元) 54,800.50 总股本(百万股) 3,919.92 其中自由流通股(%) 86.51 30日日均成交量(百万股) 18.90 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuyi@gszq.com 相关研究 1、《美年健康（002044.SZ）：引入阿里系战投，业务拓展值得期待》2019-10-27 2、《美年健康（002044.SZ）：Q3收入利润增长回暖，等待个检战略开花结果》2019-10-27 3、《美年健康（002044.SZ）：Q2逐步企稳，静待个检战略开花结果》2019-08-29 -37%-27%-18%-9%0%9%18%2019-022019-062019-102020-02美年健康沪深300 2020年02月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4590 5806 5887 7413 8920 营业收入 6233 8458 9528 11244 14054 现金 2366 2494 2807 3179 4324 营业成本 3306 4436 5142 5926 7335 应收票据及应收账款 1408 1969 1835 2654 2957 营业税金及附加 8 12 14 16 20 其他应收款 269 397 353 532 574 营业费用 1488 2027 2264 2635 3263 预付账款 118 202 158 267 265 管理费用 464 578 666 779 988 存货 83 127 116 164 183 研发费用 0 38 43 50 63 其他流动资产 346 617 617 617 617 财务费用 111 246 194 171 141 非流动资产 7890 10548 10572 10743 11100 资产减值损失 18 26 0 0 0 长期投资 31 60 85 107 129 其他收益 5 6 0 0 0 固定资产 1809 2562 2601 2818 3289 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 -0 无形资产 138 165 183 205 236 投资净收益 61 195 86 102 124 其他非流动资产 5912 7760 7703 7613 7446 资产处置收益 -1 -2 0 0 0 资产总计 12479 16355 16459 18156 20020 营业利润 904 1297 1293 1766 2367 流动负债 4465 6654 6218 7130 7757 营业外收入 4 5 4 4 4 短期借款 1144 2414 2414 2414 2414 营业外支出 6 18 22 26 31 应付票据及应付账款 591 804 813 1050 1256 利润总额 902 1283 1274 1744 2340 其他流动负债 2730 3437 2991 3666 4087 所得税 207 311 292 411 548 非流动负债 1111 2405 1955 1522 1112 净利润 694 973 983 1333 1792 长期借款 1000 2250 1800 1367 956 少数股东损益 81 152 115 165 230 其他非流动负债 112 155 155 155 155 归属母公司净利润 614 821 868 1169 1562 负债合计 5577 9059 8173 8652 8868 EBITDA 1373 2068 1970 2516 3199 少数股东权益 406 730 844 1009 1239 EPS（元） 0.16 0.21 0.22 0.30 0.40 股本 2601 3122 3920 3920 3920 资本公积 2357 1332 708 708 708 主要财务比率 留存收益 1538 2196 3050 4167 5642 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 6497 6566 7442 8495 9913 成长能力 负债和股东权益 12479 16355 16459 18156 20020 营业收入(%) 102.2 35.7 12.7 18.0 25.0 营业利润(%) 81.9 43.5 -0.3 36.7 34.0 归属于母公司净利润(%) 81.1 33.7 5.7 34.7 33.7 获利能力 毛利率(%) 47.0 47.6 46.0 47.3 47.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.8 9.7 9.1 10.4 11.1 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.1 13.3 12.1 14.3 16.3 经营活动现金流 1445 1539 1827 1819 2850 ROIC(%) 8.1 9.4 9.0 11.2 13.5 净利润 694 973 983 1333 1792 偿债能力 折旧摊销 407 565 562 662 787 资产负债率(%) 44.7 55.4 49.7 47.7 44.3 财务费用 111 246 194 171 141 净负债比率(%) 4.0 42.5 24.2 12.4 -3.5 投资损失 -61 -195 -86 -102 -124 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 279 -116 174 -246 254 速动比率 0.9 0.7 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 14 66 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2014 -2781 -500 -732 -1020 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 812 831 -1 149 334 应收账款周转率 5.5 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -445 -711 -24 -22 -22 应付账款周转率 7.6 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 -1647 -2661 -525 -605 -708 每股指标（元） 筹资活动现金流 1559 1242 -1013 -715 -686 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.21 0.22 0.30 0.40 短期借款 314 1269 0 0 0 每股