业绩同比增长143%，加快氟化工产业链延伸布局

业绩同比增长143%，巩固制冷剂行业地位，加快产业链延伸布局。公司公布《2022年半年度报告》：受益于公司主营产品氟制冷剂、氟发泡剂、无水氟化氢价格同比上涨，公司盈利水平同比提升等，2022H1，公司主营收入25.69亿元，同比+45.29%；归母净利润3.44亿元，同比+143.14%； 扣非净利润3.18亿元，同比+119.25%。其中2022Q2单季度，公司单季度主营收入13.88亿元，同比+49.71%；单季度归母净利润1.51亿元，同比+93.67%。自2021Q2迄今，公司已经连续5个季度实现了业绩同比大幅正增长。在三代制冷剂仍处于周期底部且自21Q4以来HFCs制冷剂价格环比延续回落的背景下，公司在仍逆势中仍然实现了平稳有序的生产经营；同时进一步巩固了制冷剂行业地位，并加快产业链延伸布局。 二代制冷剂产品（如R142b）盈利能力显著提升，静待三代制冷剂周期反转。 受上游原材料市场影响，与上年末相比，公司主营产品价格有所回落； 与上年同期相比，产品价格有不同程度的增长，整体盈利水平提升。 2022H1，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢平均售价（不含税）分别达到了27,600.95、18,006.91、8,253.07元/吨，分别同比上涨了43.77%、8.69%、11.68%。公司现有二代制冷剂R22、R142b、R141b产能分别为1.44、0.42、3.56万吨，配额产品盈利状况较好。三代制冷剂配额窗口期将于2022年年底结束，随着供给侧结构性改革不断深化，我们看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点，公司作为龙头将引领行业复苏。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2022H1，江苏三美2万吨R134a改扩建及分装项目结项，福建东莹六氟乙烷(R116)项目试生产。同时，公司紧抓武义县新材料产业园的建设机遇及市场发展需求；积极推进浙江三美5000吨/年FEP及5000吨/年PVDF项目、9万吨AHF技改项目，福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷（PF5）项目、AHF扩建项目，盛美锂电一期500吨LiFSI项目。公司继续加快产业链延伸布局。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 投资建议：维持“买入”评级。氟化工景气度即将从底部逐步复苏，公司作为行业龙头将引领行业发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.93/11.15/14.79亿元 ， 同比增速47.8%/40.6%/32.7%； 摊薄EPS=1.30/1.83/2.42元，对应当前股价对应PE=23.7/16.9/12.7X。 盈利预测和财务指标 业绩同比增长143%，巩固制冷剂行业地位，加快产业链延伸布局 2022年8月25日晚，公司公布《2022年半年度报告》：受益于公司主营产品氟制冷剂、氟发泡剂、无水氟化氢价格同比上涨，公司盈利水平同比提升。2022H1，公司主营收入25.69亿元，同比+45.29%；归母净利润3.44亿元，同比+143.14%； 扣非净利润3.18亿元，同比+119.25%。其中2022Q2单季度，公司单季度主营收入13.88亿元，同比+49.71%；单季度归母净利润1.51亿元，同比+93.67%；单季度扣非净利润1.42亿元，同比+115.89%；负债率10.87%，投资收益155.77万元，财务费用-7754.59万元，毛利率为20.96%。整体来说，2022H1，受上游原材料市场影响，与上年末相比，公司主营产品价格有所回落；与上年同期相比，产品价格有不同程度的增长，整体盈利水平提升。自2021Q2迄今，公司已经连续5个季度实现了业绩同比大幅正增长。在三代制冷剂仍处于周期底部且近期HFCs制冷剂价格延续回落趋势的背景下，公司在仍逆势中仍然实现了平稳有序的生产经营； 同时进一步巩固了制冷剂行业地位，加快产业链延伸布局。 向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。2022H1，江苏三美2万吨R134a改扩建及分装项目结项，福建东莹六氟乙烷(R116)项目试生产。同时，公司在现有产业布局的基础上，紧抓武义县新材料产业园的建设机遇及市场发展需求；积极推进浙江三美5000吨/年FEP及5000吨/年PVDF项目、9万吨AHF技改项目，福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷（PF5）项目、AHF扩建项目，盛美锂电一期500吨LiFSI项目。公司积极进军含氟聚合物、含氟锂电材料等新兴领域，培育新的业绩增长点。 从经营数据上看：原材料方面，2022H1公司原材料采购均价明显上涨，其中偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯、氯仿、硫酸、二氯甲烷等产品采购均价（不含税）分别为11554.07、8126.42、8086.59、4299.85、863.16、4379.06元/吨，同比上涨41.79%、15.39%、63.82%、36.43%、70.40%、28.96%。在此背景下，公司主营产品价格也有所调涨：2022H1，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢平均售价（不含税）分别达到了27,600.95、18,006.91、8,253.07元/吨，分别同比上涨了43.77%、8.69%、11.68%。值得一提的是，公司现有二代制冷剂R22、R142b、R141b产能分别为1.44万吨、0.42万吨、3.56万吨，配额产品盈利状况较好。自2021年5月起，R142b作为PVDF的原料，因受配额影响，市场供不应求，产品价格大幅上涨，产品盈利水平同比大幅提升，迄今利润仍较为可观。公司R142b业务的业绩已充分受益于此次行业景气度的上行。 图1：公司氟制冷剂产能产量及均价 图2：公司氟发泡剂产能产量及均价 图3：公司氟化氢产品的产能产量及均价 图4：2022H1公司原材料采购均价显著上涨 制冷剂：近三年第三代制冷剂景气承压，静待三代制冷剂景气反转 复盘三代制冷剂价格走势：2020年，受新冠肺炎冲击、基加利修正案引起的配额争抢等因素影响，三代制冷剂市场延续2019年末的疲软态势，各产品价格均有下滑。原料氢氟酸自疫情爆发后连连走低，于2020年5月份到达全年最低点后反弹回稳。R32产能过剩的状况仍在延续，价格上行受限；R134a价格达到了近年来历史新低点。下游空调、汽车行业2020年产销量双双下滑。2021年上半年，除R32价格仍在成本线下徘徊外，其余制冷剂价格均有所回暖，截至2021年6月30日，R22较年初涨幅约为14.3%，R134a较年初涨幅约为13.9%，R125较年初涨幅约为11.5%，R32较年初跌幅约为4.0%，R410a较年初涨幅约为17.6%。自2021年8月中旬起，随原材料氢氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等价格持续上涨，并且在能耗双控及限电导致制冷剂开工率不足，而需求端制冷剂进入传统备货旺季的背景下，制冷剂产品价格均出现明显反弹，涨价态势持续至2021年11月初。随后，自2021年11月起，在原料端供给逐步释放的背景下，除R142b外的制冷剂价格均开始普遍回调。2021年，从制冷剂两大下游来看，空调方面，据国家统计局数据显示，1-12月累计产量21835.7万台，同比增长9.4%；汽车方面，据中汽协消息，2021年，汽车产销双双超过2600万辆，结束了自2018年以来连续三年下降的局面。整体来看，受全球经济在去年低基数下强劲回升，我国经济持续稳定恢复的影响，2021年制冷剂行业终端需求平稳复苏。 自2021年8月中旬起，随原材料氢氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等价格持续上涨，并且在能耗双控及限电导致制冷剂开工率不足，而需求端制冷剂进入传统备货旺季的背景下，制冷剂产品价格均出现明显反弹，涨价态势持续至2021年11月初。随后，自2021年11月起，在原料端供给逐步释放的背景下，除R142b外的制冷剂价格均开始普遍回调。据百川盈孚数据，截至目前，（1）二代制冷剂方面，本周R22华东市场主流成交价格在16000-16500元/吨，近期价格较为平稳，R22原料三氯甲烷周内价格整体持稳前行，原料成本弱势趋稳，国内多地高温延续，内多地高温延续，但随维修旺季进入尾声，实际增量空间有限，贸易商前期订单陆续交付中，但整体供应仍显紧张，原料级R22需求平稳；华东地区二代发泡剂F141b价格报21000元/吨，保持平稳坚挺运行。整体来看，二代制冷剂/发泡剂整体盈利水平较为良好。（2）三代制冷剂方面，近期国内制冷剂R134a连续上行，原料方面三氯乙烯价格高位盘整，无水氢氟酸价格暂稳，整体成本支撑高位；供应方面，部分厂家存轮线或停车检修，其余各家开工平稳，厂家库存压力不大，货源仍显紧张，多厂家停止接单；需求方面，内贸拿货平稳，外贸延续利好。目前R134a浙江地区（低端）均价22688元/吨。本周国内制冷剂R125市场震荡趋强，成交向高端靠拢，主流厂家多自用为主，外销量有限，单质价格平稳，成本面变化有限，前期检修厂家开车，部分地区表示货源存紧张情况，但实际市场流通情况尚可，制冷剂R125均价在35125元/吨，价格平稳运行； 近期国内制冷剂R32市场底部僵持，原料二氯甲烷价格低位，整体成本支撑弱势；开工方面基本正常，供应面维稳；外贸方面，出货多以交付前期订单为主，新单增量有限，工厂需求维持平稳，厂家自用混配部分亦无明显提升，出口面形势有所缓解，但终端工厂生产稳定，整体需求仍显冷淡。 此外，上游资源端萤石方面，本周萤石市场大稳小动，北方部分产区在市场供应紧张刺激下再度小幅调涨，需求相对疲弱。当前华北市场97%湿粉主流含税出厂报价参考2650-2750元/吨，华中市场参考2650-2800元/吨，江浙市场参考2800-2900元/吨，江西、福建地区市场参考价在2580-2670元/吨。整体来说，近期受暴雨、高温等极端天气影响，本周我国多地加强安全监管力度、出台限电举措，萤石生产受限明显，加之近期疫情防控形势依然严峻，部分地区运输受限延续，萤石供应紧张难改。下游市场本周有所好转，部分氢氟酸企业本周完成检修期，氟化铝产量上行，但交投总体表现疲软，执行长单为主。 目前，《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》已正式对中国生效。根据协议，到2045年，中国将比2020-22年基准减少80%的氢氟碳化合物使用。这意味着中国将对HFCs（氢氟碳化物）相关化学品进行管控，包括2024年冻结HFCs生产和消费。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂有望迎来景气复苏。 图5：R22产品价格与价差走势 图6：R32产品价格与价差走势：近期亏损情况已有所收敛 图7：R134a产品价格与价差走势：近期亏损情况已有所收敛 图8：R125产品价格与价差走势：盈利状况持续较好 依托氟产业链为基础，向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局 在半导体方向上将持续扩张电子级氢氟酸（蚀刻级氢氟酸）产能。公司与日本森田化学工业株式会社合资成立了子公司浙江森田新材料有限公司。森田新材料主要生产工业级无水氢氟酸、超纯微电子蚀刻及清洗级产品，产品用于半导体微电子制造领域。目前主要产品是高纯电子级氢氟酸，未来将产出高纯氟化学品，在半导体领域更加深入。森田新材料2万吨/年蚀刻级氢氟酸项目已建设完成并于2019年底试生产。该项目位于胡处工业区，总用地约10.37万平方米，总投资1.9亿美元，折合人民币约13.1亿元。项目引进日本先进的精馏设备和提纯合成设备，采用最先进的日本森田化学工业株式会社提纯技术，制作半导体所需的超高纯清洗与蚀刻用电子材料，是集成电路芯片制造的关键材料之一。 进军新能源领域，布局六氟磷酸锂及LiFSI等项目。据公司公告，公司与江苏华盛锂电材料股份有限公司合资的浙江盛美锂电材料有限公司目前正在建设年产3000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI一期5