铝产业链一体化布局，加码动力电池铝箔赛道

2022H1公司业绩同比增0.98%。2022H1实现营收171.17亿元（+16.8%），归母净利润20.01亿元（+1.0%），扣非归母净利润19.34亿元（+0.07%），经营性净现金流21.0亿元（+293%）。其中二季度单季营收78.64亿元（+0.4%），归母净利润8.97亿元（-22.9%）,扣非归母净利润8.69亿元（-24.5%）。 公司上半年电解铝产量57.44万吨，与去年同期基本持平；氧化铝产量55.01万吨，同比增长22%；阳极碳素产量25.1万吨，同比增加16%； 高纯铝产量1.91万吨，同比增长180%。2022H1年长江铝现货含税均价21406元/吨，比2021H1均价上涨达22.9%，但各项成本也有所上涨。 公司电解铝产能位于新疆，受煤炭价格波动影响较小，盈利能力基本保持稳定。 向下游延伸产业链，扩建高纯铝，加码动力电池箔。公司快速进入新能源电池铝箔赛道，在江阴建设一期规模22万吨的电池铝箔生产基地，公司拥有行业内电池铝箔研发生产资历深厚经验丰富的专业团队，采用核心关键部件全进口的定制设备，打造专一化的电池铝箔生产线。在新疆石河子建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线，利用公司上游优质铝液的优势，打造行业内最具竞争力的一体化、专一化、专业化的电池铝箔生产模式。 风险提示：煤炭涨价风险，疫情影响原铝需求。 投资建议：维持“买入”评级 由于煤炭等成本上涨，我们小幅下调了公司盈利预测。假设2022-2024年铝现货价格为20000元/吨，氧化铝价格为3000元/吨，公司用电价格为0.21元/度，预计2022-2024年收入352/367/368亿元，同比增速22.6/4.1/0.4%， 归母净利润46.63/49.68/50.52亿元 （ 原预测值50.64/53.69/54.53亿元 ） ， 同比增速21.7/6.5/1.7%； 摊薄EPS=1.00/1.07/1.09元，当前股价对应PE=8.2/7.7/7.6x。公司是国内低成本电解铝头部企业，电费优势突出，公司切入动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022H1公司业绩同比增0.98%。2022H1实现营收171.17亿元（+16.8%），归母净利润20.01亿元（+1.0%），扣非归母净利润19.34亿元（+0.07%），经营性净现金流21.0亿元（+293%）。其中二季度单季营收78.64亿元（+0.4%），归母净利润8.97亿元（-22.9%）,扣非归母净利润8.69亿元（-24.5%）。 公司上半年电解铝产量57.44万吨，与去年同期基本持平；氧化铝产量55.01万吨，同比增长22%；阳极碳素产量25.1万吨，同比增加16%；高纯铝产量1.91万吨，同比增长180%。2022H1年长江铝现货含税均价21406元/吨，比2021H1均价上涨达22.9%，但各成本项也有所上涨。公司电解铝产能位于新疆，受煤炭价格波动影响较小，盈利能力基本保持稳定。 图1：天山铝业营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天山铝业单季营业收入（单位：亿元） 图3：天山铝业归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：天山铝业单季归母净利润（单位：亿元） 图5：天山铝业毛利率、净利率变化情况 图6：天山铝业单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图7：天山铝业ROE、ROIC变化情况（%） 图8：天山铝业期间费用率 图9：天山铝业资产负债率 图10：天山铝业经营性净现金流（亿元） 已完成全产业链布局。公司在广西建设了250万吨氧化铝产能已经达产。公司120万吨电解铝产能全部位于新疆，配套350MW*6发电机组，自备电比例90%，利用新疆丰富且廉价的煤炭资源，用电成本低，配套的60万吨碳素也已于2021年全部投产。公司基本实现电力、氧化铝、预焙阳极完全自给。 向下游延伸产业链，扩建高纯铝，切入动力电池箔。公司一期规划建设的6万吨高纯铝产能已全面投产，受益于下游消费领域的不断扩展和强劲需求，公司计划加大生产规模至年产能10万吨。 公司快速进入新能源电池铝箔赛道，在江阴建设一期规模22万吨的电池铝箔生产基地，公司拥有行业内电池铝箔研发生产资历深厚经验丰富的专业团队，采用核心关键部件全进口的定制设备，打造专一化的电池铝箔生产线。在新疆石河子建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线，利用公司上游优质铝液的优势，打造行业内最具竞争力的一体化、专一化、专业化的电池铝箔生产模式。 投资建议：维持“买入”评级。由于煤炭价格上涨以及铝价下跌，我们小幅下调了公司盈利预测。假设2022-2024年铝现货价格为20000元/吨，氧化铝价格为3000元/吨，公司用电价格为0.21元/度，预计2022-2024年收入352/367/368亿元，同比增速22.6/4.1/0.4%，归母净利润46.63/49.68/50.52亿元（原预测值50.64/53.69/54.53亿元），同比增速21.7/6.5/1.7%；摊薄EPS=1.00/1.07/1.09元，当前股价对应PE=8.2/7.7/7.6x。公司是国内低成本电解铝头部企业，电费优势突出，公司计划切入动力电池铝箔领域，并积极推进海外产业链一体化发展战略，为公司打开长期成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明