业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：101.30 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 872.44 流通股本(百万股) 688.88 市价(元) 101.30 市值(百万元) 88,378.17 流通市值(百万元) 69,783.54 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《泰格医药（300347）深度报告：临床CRO龙头，多重布局发力，投资价值凸显-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.06.12 2、《泰格医药（300347）：新签订单高速增长，股权激励草案发布彰显持续成长信心-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.03.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3192.28 5213.54 6923.35 9030.02 11549.66 增长率yoy% 13.88% 63.32% 32.80% 30.43% 27.90% 净利润（百万元） 1749.77 2874.16 3307.96 3902.83 4789.20 增长率yoy% 107.90% 64.26% 15.09% 17.98% 22.71% 每股收益（元） 2.01 3.29 3.79 4.47 5.49 每股现金流量 1.14 1.63 5.61 1.09 2.79 净资产收益率 10.86% 15.86% 15.28% 15.30% 15.81% P/E 50.51 30.75 26.72 22.64 18.45 PEG 0.47 0.48 1.77 1.26 0.81 P/B 5.48 4.88 4.08 3.46 2.92 备注：截止2022年08月25日 投资要点  事件：2022年08月25日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入35.94亿元，同比增长74.78%；实现归母净利润11.92亿元，同比略降5.02%；实现扣非归母净利润7.71亿元，同比增长42.12%；经调整归母净利润8.77亿元，同比增长26.60%。  业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲。分季度看，2022Q2营收17.76亿元（+53.87%），2022Q2归母净利润6.74亿元（-15.75%），2022Q2扣非净利润3.93亿元（+25.21%）。此外，2022H1非经常性损益为4.21亿元（同比-59.1%），导致归母净利润增速低于扣非。但我们预计随着全球医药投融资环境回暖，长期看这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。2022H1年公司整体毛利率39.55%（-8.04pp），我们预计主要系新冠临床试验项目直接成本较高、毛利率较低以及Q2国内疫情反复扰动临床试验运营效率所致。2022H1扣非净利率21.46%（-4.93pp），降幅小于毛利率预计主要系管理能力持续优化，盈利能力持续提升，期间费用率约11.72%（-2.13pp）。人员方面，2022H1年公司员工稳健增长，8299人（+15.14%），源于新冠项目持续交付，2022H1人均创收约43.31万元/人（+51.8%），创历史新高。  大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，整体业务增长持续亮眼。1）临床试验技术服务：营收21.72亿元（+110.2%），毛利率37.12%（-14.11pp），其中临床项目总数约607个（+23.6%），I期与II期临床数量增长较快，分别达到252个（+30.6%）与117个（+37.6%），从区域划分的话，2022H1国内临床项目达到400个（+14.0%），海外临床项目达到149个（+34.2%），国际多中心试验项目达到58个（+100.0%）。2）临床及实验室相关服务：营收13.81亿元（+35.88%），毛利率43.37%（-0.52pp）。其中数据管理和统计分析服务正在执行项目数达786个（+15.4%）。SMO正在执行项目数达1469个（+10.5%），CRC达2108人（-18.9%）。方达医药2022H1年实现营业收入1.19亿美元（+39.7%），净利润1310万美元（+44.0%），在手订单3.15亿美元（+44.4%），随着国内外新增产能不断释放，业务有望持续快速增长。  盈利预测及估值：考虑公司业务受疫情略有扰动，我们预计2022-2024年公司营业收入为69.23、90.30和115.50亿元，同比增长32.80%、30.43%、27.90%；源于新冠项目直接成本较高，毛利率较低、Q2国内疫情扰动以及全球投融资环境波动或将带来公司投资收益及公允价值变动收益增长放缓，我们预计归母净利润分别为33.08、39.03、47.89亿元，同比增长15.09%、17.98%、22.71%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲 泰格医药（300347.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年08月25日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%泰格医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲........................................................... - 3 - 增长强劲，2022H1收入同比增长74.78%.................................................. - 3 - 毛利率略有下降、管理能力持续优化、人效快速提升 ................................. - 5 - 临床试验技术服务+临床及实验室相关服务双轮驱动，整体业务增长持续亮眼.. - 7 - 临床试验技术服务：项目、收入持续亮眼 ................................................... - 7 - 临床及实验室相关服务：上半年增长强劲，各项业务亮点频频 .................. - 8 - 盈利预测及投资建议 ........................................................................................... - 9 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 行业研发投入不达预期的风险 ................................................................... - 10 - 海外业务整合不达预期的风险 ................................................................... - 10 - 行业竞争加剧的风险 .................................................................................. - 10 - 汇率波动风险 ............................................................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲 增长强劲，2022H1收入同比增长74.78%  2022H1年公司实现营业收入35.94亿元，同比增长74.78%；实现归母净利润11.92亿元，同比略降5.02%，预计主要系投资收益略有波动所致；实现扣非归母净利润7.71亿元，同比增长42.12%。更能反映公司更能反映公司主业盈利能力的经调整归母净利润8.77亿元，同比增长26.60%。 来源：公司公告，中泰证券研究所  2022H1投资净收益8645万元，同比下降23.20%。公司深耕创新药临床研究领域多年，在深刻理解行业发展规律的基础上，通过直投新药企业、参与医疗类投资基金等方式进行产业投资（基本投资天使轮或A轮的创新药或器械），但源于2022年上半年国内外医药投融资环境波动，2022H1投资收益略有波动。此外，公司可供出售金融资产或其他非流动金融资产2022H1约96.78亿元（同比+38.63%）。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来随着全球医药投融资逐步回暖，这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。 图表2：泰格医药投资收益概况（单位：百万元，%） 图表3：可出售金融资产或其他非流动金融资产概况（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经调整归母净利润经营现金流净额2021H12,056.381,078.2066.66245.7793.03-120.70103.531,254.98542.76692.10483.522022H13,594.212,167.3380.04313.65110.52-83.08162.241,192.01771.38877.00359.09同比增速74.78%101.01%20.07%27.62%18.80%31.17%56.70%-5.02%42.12%26.60%-25.73%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002021H12022H1同比增速53.35118.85179.83283.77312.2886.453.16%5.17%6.41%8.89%5.99%2.41%39.82%122.77%51.30%57.80%10.05%-23.20%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00201720182019202020212022H1投资净收益占营收比重YOY792.141221.832250.475292.308746.349677.7185.02%54.24%84.19%135.16%65.27%38.63%22.11%28.55%29.88%27.13%36.84%37.65%0.00%20.00%40.00%60.00%80.