请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.29 一年内最高/最低价（元） 12.98/6.99 市盈率（当前） -764.54 市净率（当前） 1.59 总股本（亿股） 71.45 总市值（亿元） 520.90 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  安全业务高增长，高投入奠定坚实基础  中标周口4亿元大订单，奠定政企安全业务高增长基础  政企安全持续高增长，业务版图持续拓展 核心观点 [Table_Summary]  事件：2022年8月25日，三六零公布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入48.24亿元，同比下降14.16%；归母净利润-3.98亿元，同比下降169.63%；扣非净利润-5.05亿元，同比下降201.73%。细分业务：互联网（广告+游戏）、智能硬件、安全及其他分别实现营业收入28.49、9.12、10.38亿元，分别同比下降21.96%、下降13%、增长13.78%。  毛利率略有提升，费用率同比增大。2022年上半年公司实现毛利率59.31%，同比提升0.41pct。2022年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.16%、7.10%、33.43%、-5.52%，分别同比增加0.28、1.98、2.38、1.14pct。营收下滑的主要原因是互联网业务下滑，造成亏损的原因：1）上半年疫情多地散发，广告主投放预算缩紧，互联网广告行业整体下滑较严重；2）公司安全业务持续投入，且上半年为安全业务确收淡季；3）计入了部分重大投资标的公司亏损。  安全业务占比提升，安全框架全面升级。2022H1，公司安全及其他业务（主要为政企安全及技术服务、托管服务、云/云盘服务等）营收占比为21.52%，相比于2021H1的16.23%提升了5.29pct。年初，公司宣布全面转型数字安全公司，开启了引领数字化安全发展的新征程。通过行业及区域的不断深耕，公司实现客户及订单的持续增长：总体新签客户同比增长近 30%，其中区域业务新签客户同比增长近50%，新签金额同比增长超 30%。核心安全产品收入持续高速增长：公司基于数字安全大脑的态势感知与XDR安全运营平台产品订单收入同比增长超70%；NDR 产品订单收入同比增长超1.5 倍；网络空间测绘产品收入同比增长超80%。在城市拓展方面，公司努力克服疫情影响，顺利完成了苏州、青岛、鹤壁的订单确收，同时深入接洽多个城市，业务开拓势头强劲。  互联网业务受大环境影响，公司拥有坚实基本盘。上半年疫情持续反复，市场整体增长承压，游戏行业大环境严峻。根据中国音数协游戏工委等权威部门，2022年上半年，中国游戏市场实际销售收入1477.89 亿元，同比减少1.8%；游戏用户规模约6.66 亿人，同比下降0.13%，用户规模略降，游戏行业用户增长红利近乎消退，进入存量竞争时代。公司拥有稳定流量奠定基本盘：根据艾瑞咨询的数据，截至2022H1，公司PC 安全产品的市场渗透率为99.5%，平均月活跃用户数4.8 亿，安全市场持续排名第一；PC 浏览器市场渗透率为87.7%，平均月活跃用户数达4.2 亿；移动安全产品的平均月活跃用户数达3.7 亿。2022H1，公司PC 端市场渗透率和活跃用户数均有明显增长，PC 端作为公司互联网商业化的主要阵地，流量保持相对稳定，为互联网业务提供了坚实的基本盘。  投资建议：因公司业务受市场大环境影响，我们下调公司2022-2024年-0.6-0.4-0.200.225-Aug6-Nov18-Jan1-Apr13-Jun25-Aug三六零沪深300 [Table_Title] 受疫情影响业绩承压，安全业务持续增长 [Table_ReportDate] 三 六 零(601360)公司简评报告 | 2022.08.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 营收至106.65/121.00/139.49亿元，增速分别为-2.03%/13.45%/15.28%；下调公司2022-2024年归母净利润至6.05/10.80/15.35亿元，增速分别为-32.94%/78.47%/42.12%；对应2022-2024年EPS分别为0.08/0.15/0.21元，当前股价对应PE分别为86/48/34倍。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧；新产品研发不及预期；战略推进不及预期；经济下行风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 108.86 106.65 121.00 139.49 营收增速（%） -6.28 -2.03 13.45 15.28 净利润（亿元） 9.02 6.05 10.80 15.35 净利润增速（%） -69.02 -32.94 78.47 42.12 EPS(元/股) 0.13 0.08 0.15 0.21 PE 58 86 48 34 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 三六零2017-2022H1营业收入（左轴）及增速（右轴） 图2三六零2017-2022H1归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3三六零2017-2022H1毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 122.38131.29128.41116.15108.8648.2423.567.28-2.19-9.55-6.28-14.16-20-100102030050100150201720182019202020212022H1营业收入(亿元)同比(%)33.7235.3559.8029.139.02-3.9880.154.8369.19-51.30-69.02-169.63-200-150-100-50050100-20020406080201720182019202020212022H1归母净利润(亿元)同比(%)73.0769.5565.3562.5362.2959.3127.9626.7246.3324.437.72-8.66-20020406080201720182019202020212022H1毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产26047.925943.726440.327825.0经营活动现金流165.6760.61113.41693.7现金19245.719245.719245.719948.9净利润902.2605.11079.81534.7应收账款2220.72161.12451.92826.4折旧摊销434.8562.0812.3984.9其它应收款218.3213.9242.7279.8财务费用-635.4-113.1-110.7-130.4预付账款203.1197.8212.9241.9投资损失-153.2-272.4-364.0-422.0存货675.3657.7707.8804.4营运资金变动-391.557.7-232.5-171.7其他792.5776.5880.91015.5其它70.5-37.22.53.5非流动资产15991.616659.217076.417321.1投资活动现金流-318.4-957.1-865.6-807.6长期投资6759.06759.06759.06759.0资本支出-384.4-1302.9-1302.9-1302.9固定资产1392.12224.32790.63176.1长期投资1727.80.00.00.0无形资产2985.13621.04242.14848.8其他-1661.8345.7437.3495.3其他2768.12768.12768.12768.1筹资活动现金流-2669.3196.6-247.8-182.9资产总计42039.542602.843516.845146.1短期借款4.5568.3209.84.5流动负债6458.06815.16723.27031.1长期借款123.1-123.10.00.0短期借款4.5568.3209.84.5其他-219.6-357.30.0-108.0应付账款2136.02080.32238.92544.3现金净增加额-2822.20.00.0703.3其他260.8254.0273.3310.6主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债621.8621.8621.8621.8成长能力长期借款0.00.00.00.0营业收入-6.3%-2.0%13.5%15.3%其他534.8534.8534.8534.8营业利润-65.9%-34.0%94.6%45.4%负债合计7079.87436.97345.07652.9归属母公司净利润-69.0%-32.9%78.5%42.1%少数股东权益-46.9-88.4-162.4-267.6获利能力归属母公司股东权益35006.535254.336334.137760.8毛利率62.3%62.5%64.4%64.9%负债和股东权益42039.542602.843516.845146.1净利率8.3%5.7%8.9%11.0%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE2.6%1.7%3.0%4.1%营业收入10885.810665.112100.113948.7ROIC0.8%1.1%2.2%3.2%营业成本4105.03997.94302.84889.6偿债能力营业税金及附加74.673.182.995.6资产负债率16.8%17.5%16.9%17.0%营业费用2233.42239.72178.02371.3净负债比率0.3%1.3%0.5%0.0%研发费用3128.73306.23327.53626.7管理费用770.5799.9847.0976.4流动比率4.033.813.933.96财务费用-686.0-113.1-110.7-130.4速动比率3.933.713.833.84资产减值损失-480.3130.0-350.0-380.0营运能力公允价值变动收益106.4106.472.072.0总资产周转率0.260.250.280.31投资净收益272.2166.0292.0350.0应收账款周转率5.154.755.125.15营业利润1158.1764.01486.52161.5应付账款周转率1.921.891.992.04营业外收入127.1127.126.026.0每股指标(元)营业外支出54.254.216.016.0每股收益0.130.080.150.21利润总额1231.0836.91496.52171.5每股经营现金0.020.110.160.24所得税390.6273.3490.7742.1每股净资产4.904.935.085.28净利润840.4563.61005.81429.4估值比率少数股东损益-61.9