山西汾酒公司2022年半年报显示，公司实现营业收入153.3亿元，同比增长26.5%，归母净利润50.13亿元，同比增长41.5%。其中，青花系列产品实现营收61亿元，同比增长56%，占总营收比重提升到40.0%。分区域看，公司2022H1省内/省外分别实现营收56.3/95.9亿元，同步+19.4%/+31.5%，其中Q2同步-0.1%/+0.6%，上半年省外收入占比同比+2.3pct至63.0%，公司全国化进程平稳推进。公司目前坚持“稳中求进”的发展基调，主动把控汾酒系列销量，不断提升汾酒的品牌影响力和渠道利润，公司产品正处于全国放量和结构优化的快速发展期，汾酒在长江以南市场仍有较大渗透空间，根据渠道反馈，公司7月动销数据良好，中秋国庆双节有望催化下半年业绩增长，保障全年目标平稳落地。我们基于公司发展节奏，略微下调盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为260.9/328.6/413.3亿元，同比增长30.6%/26.0%/25.8%。归母净利润预测为74.7/98.6/128.5亿元，同比增长40.6%/32.0%/30.4%。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-A”评级。
