1H22业绩符合预期，下半年收入预期改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 思摩尔国际(6969) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 1、《思摩尔国际（6969）深度报告：制造+研发能力夯实，雾化科技龙头优势凸显》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 1H22业绩符合预期，下半年收入预期改善 [Table_ReportDate] 2022年08月26日 [Table_Summary] 事件：公司发布半年报，1H22实现营业收入56.53亿元，同比下降18.7%，实现净利润13.85亿元，同比下降51.9%，经调整净利润14.36亿元，同比下降51.7%，经调整净利率为25.4%，同比-17.4pct。单Q2季度实现经调整净利润约8.83亿元，同比下降约49.5%。公司中期拟每股派息10港仙。 点评： ➢ 欧洲市场增速亮眼，一次性产品下半年有望加速增长。公司1H22实现营业收入56.53亿元，同比下降18.7%，主要为上半年深圳疫情对公司生产经营造成扰动，以及美国大客户对部分产品调价所致。分业务看，1）面向企业客户销售：1H22实现收入50.93亿元，同比下降21.62%，其中向美国、中国、其他国家和地区企业客户销售额分别为16.13亿元、16.98亿元、17.82亿元，分别同比变化-33.02%、-40.10%、+42.07%。2）面向零售客户销售：即公司APV开放式自有品牌产品，1H22实现收入5.6亿元，同比增长22.89%，受益于公司依托优质产品对海外市场的持续拓展。分地区看，1）美国与香港：1H22分别实现收入6.06亿元、12.70亿元，分别同比变化-26.62%、-28.51%，主要由于不同价格产品的结构性变化，以及为支持客户提高市场份额对部分产品下调了价格等原因；2）中国：上半年实现收入21.27亿元，同比下降32.61%，主要由于去年同期内销基数较高，今年随着国内电子烟监管政策出台，截止中报公司旗下三家子公司均拿到国内电子烟生产牌照。3）欧洲及其他市场：上半年实现收入16.5亿元，同比增长38.14%，主要由于公司自主品牌产品的成功推广，以及核心大客户在欧洲市场份额提升驱动；上半年公司依托Feelm Max技术平台的一次性产品在海外推出，主要客户的一次性产品在欧洲市场表现亮眼，1H22公司一次性产品实现收入3.19亿元，同比增长234.5%，公司预计随着一次性产品交付能力的提升，下半年的收入较上半年有望加速增长。研发方面，公司期内研发开支6.04亿元，同比显著增长155.7%，期内公司新增研发人员超300人，并新设立7个研究院，分别聚焦新材料、医学研究、雾化健康等领域；截止1H22公司研发人员数量超1400人，研究院达14所。公司第一代医疗雾化器产品已加速注册和上市审批，且已与全球最大药物制造公司之一达成协议，开发哮喘、慢阻肺的雾化药物。 ➢ 期间费用投入加大短期盈利承压，公司预计下半年收入环比提升。1）毛利率方面，公司1H22实现毛利率47.9%，同比-7.1pct，主要由于产品结构变化、大客户调价及收入规模下降所致。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、10.4%、1.1%、0.5%，同比变化+2.1pct、+5.2pct、+7.3pct、+0.2pct ，其中销售费用率提升主要由于公司加大APV及一次性产品的海外市场扩展力度，管理费用率提升主要由于公司对信息系统与组织流程系统投入，并配合新业务适当增加管理人员配置。3）净利润方面，公司1H22实现净利润13.85亿元，同比下降51.9%，经调整净利润14.36亿元，同比下降 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 51.7%，经调整净利率为25.4%，同比-17.4pct。4）公司下半年展望：受益于一次性等新产品交付能力提升及海外市场快速拓展，公司预计下半年总体收入水平较上半年有较大环比提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司依托制造有序扩张与研发优势积累，持续巩固全球雾化科技龙头领先地位。随着内销影响逐步消化，海外成长确定性增强，新产品推出及研发投入逐步兑现，我们预计公司中长期在全球雾化设备行业的份额有望持续提升，保持较强劲增长。我们预计公司2022-2024年净利润分别为35.0亿元、42.3亿元、50.2亿元，分别同比变化-33.7%、20.7%、18.8%。目前股价对应2022年PE为23x，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：监管风险、疫情大范围爆发风险、原料成本大幅上涨期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 10079 13771 13950 16757 20171 增长率YoY % 32.4% 36.6% 1.3% 20.1% 20.4% 净利润(百万元) 2400 5287 3504 4228 5022 增长率YoY% 10.4% 120.3% -33.7% 20.7% 18.8% 毛利率% 52.9% 53.6% 48.6% 48.8% 48.8% 净资产收益率ROE% 19.4% 27.5% 16.3% 17.4% 18.2% EPS(摊薄)(元) 0.41 0.88 0.58 0.70 0.83 市盈率P/E(倍) 125.79 38.86 23.07 19.12 16.10 市净率P/B(倍) 24.35 10.68 3.76 3.33 2.94 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价，港币兑人民币汇率0.86 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 17,986 19,143 22,019 26,285 营业总收入 13,771 13,950 16,757 20,171 现金 11,427 14,457 16,151 19,945 其他收入 16 80 80 80 应收账款及票据 2,409 2,214 3,345 3,352 营业成本 6,378 7,122 8,531 10,292 存货 560 864 842 1,217 销售费用 193 374 434 522 其他 3,590 1,608 1,682 1,772 管理费用 864 1,318 1,584 1,909 非流动资产 4,886 6,612 6,912 7,205 研发费用 671 1,387 1,668 2,009 固定资产 1,751 3,485 3,793 4,093 财务费用 -399 -206 -260 -291 无形资产 371 363 356 349 除税前溢利 6,209 4,098 4,945 5,873 其他 2,763 2,763 2,763 2,763 所得税 922 594 717 852 资产总计 22,871 25,755 28,932 33,491 净利润 5,287 3,504 4,228 5,022 流动负债 3,394 4,000 4,429 5,724 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,287 3,504 4,228 5,022 应付账款及票据 827 1,365 1,260 1,907 其他 2,567 2,635 3,169 3,817 EBIT 5,666 3,748 4,541 5,439 非流动负债 231 231 231 231 EBITDA 5,754 3,822 4,640 5,546 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 0.88 0.58 0.70 0.83 其他 231 231 231 231 负债合计 3,625 4,231 4,660 5,954 普通股股本 419 419 419 419 现金流量表 单位:百万元 储备 18,827 21,104 23,853 27,117 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 19,246 21,524 24,272 27,536 经营活动现金流 3,588 3,896 3,413 5,792 少数股东权益 0 0 0 0 净利润 5,287 3,504 4,228 5,022 股东权益合计 19,246 21,524 24,272 27,536 少数股东权益 0 0 0 0 负债和股东权益 22,871 25,755 28,932 33,491 折旧摊销 88 74 99 107 主要财务指标 单位:百万元 营运资金变动及其他 -1,786 318 -914 663 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 13771 13950 16757 20171 投资活动现金流 -5,226 360 -240 -240 同比（%） 36.6% 1.3% 20.1% 20.4% 资本支出 -1,978 -1,800 -400 -400 归属母公司净利润 5287 3504 4228 5022 其他投资 -3,248 2,160 160 160 同比（%） 120.3% -33.7% 20.7% 18.8% 毛利率（%） 53.6% 48.6% 48.8% 48.8% 筹资活动现金流 3,522 -1,226 -1,480 -1,758 ROE% 27.5% 16.3% 17.4% 18.2% 借款增加 0 0 0 0 EPS (摊薄)(元) 0.88 0.58 0.70 0.83 普通股增加 3,648 0 0 0 P/E 38.86 23.07 19.12 16.10 已付股利 -2,370 -1,226 -1,480 -1,758 P/B 10.68 3.76 3.33 2.94 其他 2,245 0 0 0 EV/EBITDA 33.72 17.37 13.94 10.98 现金净增加额 1,869 3,030 1,694 3,794 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕