2022年半年报点评：全国化布局大迈一步，H2有望重回增长轨道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月26日 公司研究 全国化布局大迈一步，H2有望重回增长轨道 ——深城交（301091.SZ）2022年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布半年度报告。报告期内，公司实现营业收入4.58亿元，同降4.08%，实现归母净利润0.03亿元，同降90.79%；单二季度，实现营业收入2.62亿元，同降8.20%，实现归母净利润0.41亿元，同降29.02%。 公司营收具有季节性，疫情影响下业绩承压 出于季节性原因，公司H1通常贡献利润相对较少，19H1/20H1归母净利润分别为0.16/0.32亿元，占全年度利润比分别仅10.74%/20.00%。主因在于：公司客户以政府单位为主，政府部门通常在上半年制定财政预算，导致项目验收结算集中在下半年，因此公司收入也常集中在下半年。面临一季度深圳疫情反复，公司单二季度实现扭亏，报告期内保持盈利。 全国化布局大迈一步，预计H2重回增长轨道 报告期内，深圳本土受疫情影响项目立项评审受有所滞后，分区域来看，公司于深圳本土实现营收2.41亿元，同降23.65%，新签合同额2.83亿元，同降55.46%；于广东省内（除深圳外）实现营收0.68亿元，同降17.07%，新签合同额1.38亿元，同增58.58%；于广东省外实现营收1.50亿元，同增85.83%，新签合同额1.21亿元，同增52.66%，省外业务实现大幅增长。综合而言，随深圳疫情缓解，公司于深圳本土项目推进或将重回正轨，而非本土业务营收及新签合同额的大幅上升则或将为公司持续带来增量市场空间，预计H2公司将重回增长轨道。 行业向上趋势不变，智慧交通仍是新基建重要方向 2022年7月29日，住建部、国家发改委印发《“十四五”全国城市基础设施建设规划》。文件预计“十四五”期间将建设4000公里以上的智能化道路，建设智慧多功能灯杆 13 万基以上。若单公里改造费用达百万元，“十四五”期间仅道路改造便可为新基建市场带来数十亿增量。文件亦指出：1）要支持国家级车联网先导区建设，逐步扩大示范区域，形成可复制、可推广的模式，从而推动示范区区域扩大。2）开展基于无人驾驶汽车的无人物流、移动零售、移动办公等新型服务业，推进面向车城协同的道路交通等智能感知设施系统建设，构建基于 5G 的车城协同应用场景和产业生态，从而推动行业商业模式明晰。 盈利预测、估值与评级：我们持续看好智慧交通领域的发展，亦看好深城交非本土业务打破原有经营半径，形成持续发展助力，维持公司22-24年归母净利润预测分别为1.96亿元、2.32亿元、2.74亿元，维持“增持”评级。 风险提示：后续政策落地进展不及预期，疫情反复。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,089 1,159 1,477 1,884 2,402 营业收入增长率 24.95% 6.47% 27.38% 27.57% 27.50% 净利润（百万元） 149 160 196 232 274 净利润增长率 30.89% 7.47% 22.23% 18.54% 17.92% EPS（元） 1.24 1.00 0.94 1.12 1.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 36.54% 8.20% 9.32% 10.21% 11.05% P/E 19 23 25 21 18 P/B 6.9 1.9 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-25。（注：2020年末、2021年末、2022年及以后公司总股本分别为1.20/1.60/2.08亿股） 当前价：23.50元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.08 总市值(亿元)： 48.88 一年最低/最高(元)： 17.24/35.86 近3月换手率： 221.69% 股价相对走势 -32%-15%1%18%34%10/2101/2203/2206/22深城交沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.09 -12.26 -14.08 绝对 -13.38 19.72 -8.05 资料来源：Wind 相关研报 站上深圳车路协同的浪潮之巅——深城交（301091.SZ）首次覆盖报告（2022-07-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 深城交（301091.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,089 1,159 1,477 1,884 2,402 营业成本 686 724 936 1,212 1,565 折旧和摊销 26 25 48 63 79 税金及附加 7 6 7 9 12 销售费用 24 34 30 38 48 管理费用 111 121 148 188 240 研发费用 91 111 148 188 240 财务费用 2 9 14 8 14 投资收益 3 5 0 0 0 营业利润 166 169 207 245 289 利润总额 165 169 207 245 289 所得税 17 9 11 13 15 净利润 148 160 196 232 274 少数股东损益 -1 0 0 0 0 归属母公司净利润 149 160 196 232 274 EPS(元) 1.24 1.00 0.94 1.12 1.32 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 147 -89 527 343 418 净利润 149 160 196 232 274 折旧摊销 26 25 48 63 79 净营运资金增加 107 276 -220 23 29 其他 -134 -551 504 24 37 投资活动产生现金流 -317 -1,033 -210 -235 -210 净资本支出 -128 -201 -210 -210 -210 长期投资变化 1 0 0 0 0 其他资产变化 -191 -832 0 -25 0 融资活动现金流 16 1,636 149 233 217 股本变化 0 40 48 0 0 债务净变化 35 336 211 300 300 无息负债变化 126 -16 93 165 212 净现金流 -154 514 466 341 425 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,068 2,994 3,447 4,086 4,801 货币资金 318 691 1,157 1,498 1,923 交易性金融资产 0 1,104 1,104 1,104 1,104 应收账款 301 554 377 481 613 应收票据 3 0 9 12 15 其他应收款（合计） 17 30 9 11 14 存货 13 20 25 33 42 其他流动资产 56 5 5 5 5 流动资产合计 748 2,438 2,727 3,194 3,779 其他权益工具 0 1 1 1 1 长期股权投资 1 0 0 0 0 固定资产 176 299 433 554 660 在建工程 10 56 59 60 60 无形资产 89 95 103 110 118 商誉 1 14 14 14 14 其他非流动资产 19 13 13 13 13 非流动资产合计 320 557 719 891 1,023 总负债 652 972 1,277 1,742 2,254 短期借款 20 289 0 0 0 应付账款 187 185 239 309 399 应付票据 5 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 5 5 5 5 流动负债合计 572 815 620 785 997 长期借款 42 88 588 888 1,188 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 38 28 28 28 28 非流动负债合计 80 157 657 957 1,257 股东权益 417 2,022 2,170 2,343 2,547 股本 120 160 208 208 208 公积金 84 1,443 1,463 1,486 1,509 未分配利润 204 350 430 580 761 归属母公司权益 408 1,953 2,100 2,274 2,478 少数股东权益 9 69 70 70 70 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 37.0% 37.6% 36.6% 35.7% 34.8% EBITDA率 19.5% 19.8% 18.4% 17.5% 16.6% EBIT率 16.3% 16.9% 15.1% 14.2% 13.4% 税前净利润率 15.1% 14.6% 14.0% 13.0% 12.0% 归母净利润率 13.7% 13.8% 13.3% 12.3% 11.4% ROA 13.8% 5.4% 5.7% 5.7% 5.7% ROE（摊薄） 36.5% 8.2% 9.3% 10.2% 11.0% 经营性ROIC 48.9% 22.9% 28.3% 27.5% 28.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 61% 32% 37% 43% 47% 流动比率 1.31 2.99 4.40 4.07 3.79 速动比率 1.29 2.97 4.36 4.03 3.75 归母权益/有息债务 5.56 4.77 3.38 2.47 2.03 有形资产/有息债务 13.00 6.98 5.32 4.27 3.80 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.20% 2.93% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用率 10.16% 10.45% 10.00% 10.00% 10.00% 财务费用率 0.23% 0.78% 0.96% 0.41% 0.56% 研发费用率 8.35% 9.54% 10.00% 10.00% 10.00% 所得税率 10% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.00 0.30 0.28 0.34 0.40 每股经营现金流 1.23 -0.56 2.54 1.65 2.01 每股净资产 3.40 12.20 10.10 10.93 11.91 每股销售收入 9.07 7.24 7.10 9.06 11.55 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 19 23 25 21 18 PB 6.9 1.9 2.3 2.1 2.0 EV/EBITDA 13.6 12.2 13.4 11.0 9.0 股息率 0.0% 1.0% 0.9% 1.1% 1.3% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-