季度毛利率环比提升，新能源订单开拓顺利

二季度归母净利润 1.9 亿元，环比-30%。公司 2022H1 营收 37.19 亿元，同比减少 5.89%（上半年乘用车行业产销增速分别+6%/+3.5%，汽车行业产销增速分别-3.7%/-6.5%），归母净利润 4.58 亿元，同比减少 19.68%。 2022Q2 营收 15.86 亿元，同比减少 22.27%，环比减少 25.61%，归母净利润 1.88 亿元，同比减少 33.82%，环比减少 30.28%%。部分客户车型产销量受疫情影响，叠加原材料价格高位，导致上半年营收、利润下滑。 2022Q2 毛利率环比提升，研发支出加大。考虑会计政策变更，我们以“毛利率-销售费用率”拆解，该口径 2022Q2 为 22.98%，同比-0.11pct，环比+1.44pct。净利率 11.85%，同比-2.07pct，环比-0.79pct。费用率方面，2022Q2 管理/研发/财务费用率分别 3.52/7.70/-0.32%，分别同比变动+1.35/+3.32/-0.95pct，分别环比变动+1.05/+2.57/-0.30pct。公司 2022Q2 研发费用率提升主要系职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致，管理费用率提升主要系职工薪酬增加所致。 疫情影响部分客户车型产销量，下半年有望恢复。星宇 2022Q2 营收增速-22.27%，乘用车行业 Q2 产销增速分别+1%/-2%，汽车行业 Q2 产销增速分别-9%/-13%。2022Q2 公司核心客户大众排产受缺芯影响下滑，一汽大众产量同比-10.9%、环比-4.6%，一汽丰田同比-3.9%、环比-0.3%，一汽红旗同比-13.5%、环比+10.7%，广丰及广本同比-1.0%、环比-10.6%，奇瑞同比+33.8%、环比+13.6%，日产及东本同比-25.8%、环比-27.8%。 后续随疫情缓解，下半年客户排产有望恢复。 产品端持续升级，客户端从合资向新势力和自主延伸，前景可期。2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，7 月荣获 2022 年度理想汽车最高奖项“理想 TOP 奖”。公司高清数字大灯研发成功。公司智能制造产业园一、二、三期项目已经竣工并投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，欧洲主机厂项目将从 2022 年起陆续进入批产阶段。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级 行业端 ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户。考虑到上半年疫情影响公司下游客户排产，我们下调盈利预测，预期 22/23/24 年利润为 12.2/16.2/22.3 亿（原 22/23/24 年预计 14.1/18.2/23.1 亿），对应 PE 分别 34/26/19x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2022Q 2 归母净利润 1.9 亿元，环比-30%。公司 2022H1 实现营收 37.19 亿元，同比减少 5.89%，归母净利润 4.58 亿元，同比减少 19.68%，扣非归母净利润 4.08亿元，同比减少 21.75%。拆单季度看，2022Q2 实现营收 15.86 亿元，同比减少22.27%，环比减少 25.61%，归母净利润 1.88 亿元，同比减少 33.82%，环比减少30.28%，扣非归母净利润 1.62 亿元，同比减少 38.54%，环比减少 34.06%。2022H1，公司部分客户车型产销量受疫情不同程度的影响，叠加原材料价格高位，导致公司营收、利润下滑。 图 1：星宇股份营业收入及同比增速 图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速 图 3：星宇股份归母净利润及同比增速 图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速 2022Q2，公司毛利率环比提升。2022H1，公司毛利率 23.11%，同比-1.63pct,净利率 12.30%，同比-2.11pct。拆单季度看，从表观数据看，2022Q2 毛利率为 24.08%，同比-1.32pct，环比+1.70pct，净利率 11.85%，同比-2.07pct，环比-0.79pct。 公司对商品或服务的控制权转移给客户之前，且为履行客户合同而发生的仓储费用、运输费用等合同履约成本，将其自“销售费用”重分类至“营业成本”科目列示，自 2021 年 1 月 1 日起执行变更后的会计政策。上述会计政策变更后，2022Q2毛利率同比口径不可比（部分销售费用计入成本），我们以“毛利率-销售费用率”拆解，该口径 2022Q2 为 22.98%，同比-0.11pct，环比+1.44pct。我们认为，公司 2022Q2 毛利率环比改善，净利率维持在 12%，背后或源于公司客户结构的环比改善、以及公司精益生产降本增效。 费用率方面，2022H1，公司四费率为 9.95%，同比+1.40pct，其中销售/管理/研发 / 财务费用率分别0.95/2.92/6.23/-0.15% ， 分别同比变动-0.39/+0.43/+2.06/-0.69pct。拆单季度看，考虑到 2021Q4 起公司销售费用转移了部分去成本端，销售费用率表观数据不可比，此处我们重点分析其他三项费用率，2022Q2，公司管理/研发/财务费用率分别 3.52/7.70/-0.32%，分别同比变动+1.35/+3.32/-0.95pct，分别环比变动+1.05/+2.57/-0.30pct。公司 2022Q2 研发费用率提升主要系职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致，管理费用率提升主要系职工薪酬增加所致。 图5：星宇股份毛利率和净利率 图6：星宇股份单季度毛利率和净利率 图7：星宇股份四项费用率变化情况 图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况 疫情影响部分客户车型产销量，下半年有望恢复。2022Q2 星宇 2022Q2 营收增速-22.27%，乘用车产销增速分别+1%/-2%，汽车产销增速分别-9%/-13%。2022Q2 公司核心客户大众排产受缺芯影响同比下滑，疫情影响下部分客户 22Q2 排产环比22Q1 下滑，根据中汽协产量数据，一汽大众产量同比-10.9%、环比-4.6%，一汽丰田同比-3.9%、环比-0.3%，一汽红旗同比-13.5%、环比+10.7%，广丰及广本同比-1.0%、环比-10.6%，奇瑞同比+33.8%、环比+13.6%，日产及东本同比-25.8%、环比-27.8%，广汽乘用车同比+53.6%、环比+7.9%。展望 22H2，7 月一汽大众销量同比+70%，环比-21%；广丰销量同比+12%，环比-17%；一汽丰田销量同比+27%，环比+28%，6 月累计同比+20%；7 月乘用车同比+40%，环比-2%，7 月一汽大众销量表现超行业，后续随疫情缓解，下半年客户排产有望恢复。 图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比 表1：星宇股份重点客户 2022Q2 产量表现 一汽红旗 4 月销量下滑明显，5 月起恢复至月销 2 万辆以上。一汽红旗是星宇长年深度合作的核心客户，旗下大部分车型的大部分车灯均由星宇长期配套，2018年，红旗品牌销量首次突破 3 万辆大关，2019 年，主销款 SUV 车型红旗 HS5 上市，红旗品牌全年销量 2019 年突破 10 万辆，2020 年，红旗品牌基本达到其目标销量20 万辆，销量同比+98%，2021 年红旗销量突破 30 万辆，同比增长 53%。2022 年红旗 4 月受疫情影响，销量 6812 辆（同比-69%），5 月起逐步恢复，5 月销量 2.5万辆（同比-4%，环比+267%），整体 2022Q2 红旗销量 5.4 万辆（同比-29%），7月红旗销量 2.2 万辆（同比-12%，环比+2%）。 2020 年 8 月，红旗新车型 H9 上市，成为星宇 ADB 车灯量产首款车型。星宇在红旗车型上配套产品较为全面，产品设计较为复杂，具备更高的附加值（单车均价或高于星宇其他配套车型），2021 年，红旗累计超 50%的销量增速对公司业绩产生直接促进，预计 2022 年全年红旗有望成为星宇前五大客户，随着红旗排产恢复，有望继续贡献强势销量表现。 图11：红旗品牌 2020-2022 年单月销量（辆）及同比增速 图12：红旗 H9 前大灯使用 ADB 大灯 行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着 LED 前照灯的普及，前照灯向 ADB、HD-ADB 及 DLP 等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如 Logo 灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。 图13：车灯发展历程 图14：汽车前大灯技术升级路线 图15：汽车后尾灯技术升级路线 图16：汽车氛围灯技术升级路线 公司端，产品维度加强新技术开发应用，客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度。 产品维度，公司加强新技术开发应用。公司发起、与中国汽车技术研究中心有限公司共同担任项目负责人的 ISO 标准项目“道路车辆-外部照明装置的防雾涂层-技术条件(Road vehicles-Anti-fog coating for external lighting application- specifications)”获得批准发布；高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP 高分评价；推进“全贯穿式一体”前部灯的研发，该产品尺寸大，电子技术及工艺要求高，提升了智能灯具的车与车、人与车之间的信息交互体验；星宇研究院持续加大对车灯前沿技术和汽车电子相关业务的探索和投入。 图17：星宇股份发起的国内汽车灯光行业首个 ISO 标准项目正式获批发布 图18：镭雕发光技术尾灯 客户维度，公司持续加大新能源车型项目的开拓力度。公司看好新能源汽车发展前景，持续加大新能源客户的开拓及相关项目的获取；2022 年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。目前，公司客户涵盖一汽-大众、上汽大众、上汽通用、 戴姆勒、 德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达、一汽红旗、一汽轿车、吉利汽车、上汽通用五菱、广汽乘用车、奇瑞汽车、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、极氪汽车等多家国内外汽车整车制造企业。 2022 年 7 月 14 日，理想汽车 2022 年全球合作伙伴大会在常州召开，星宇股份作为理想汽车战略合作伙伴受邀参加大会，并荣获 2022 年度理想汽车最高奖项“理想 TOP 奖”。2022 年 7 月，星宇股份获一汽丰田颁发 2021 年度“竞争力进取奖”。 图19：星宇车灯配套客户 图20：星宇股份荣获理想汽车最高奖项“理想 TOP 奖” 2021 年 10 月 15 日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。此外，地平线此前公告完成 C3 轮 3.5 亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图21：虹软技术能力 图22：地平线征程系列芯片 Roadmap 2022 年 2 月 16 日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全