流动性研究：2016年1月11日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2016年第二期流动性周报 上周（1月4日-1月10日），公开市场操作方面,央行共开展2次7天逆回购操作，金额2000亿元，利率保持不变为2.25%。同时,有100亿逆回购到期。非公开市场未有其他操作，因此，上周央行公开市场净投放1900亿元。 从近期央行公开市场操作来看，突然间放量逆回购操作,主要是受资本市场大幅下行影响。从上周情况来看,尽管度过了年末时点，但由于有到期MLF、面临存款准备经上缴以及人民币兑美元汇率贬值引发的资本外流压力，使得市场流动性承受较大压力。与此同时，股票市场推出熔断机制引发市场吸磁效应，两市短时间内大幅下挫，4次触发熔断，造成市场恐慌。在此背景下，央行时隔3个月后再次开展千亿级以上逆回购，一方面平滑市场流动性紧张；另一方通过积极的政策信号，传递维护市场稳定的信号，后者的倾向更大。 进入2016年，离岸人民币兑美元汇率呈现迅速贬值态势，反映了外围市场看低人民币的预期，在此背景下，人民币对美元即期汇率也出现快速贬值。为维护市场稳定，央行多次出手干预外汇市场，造成外汇储备2个月下将近2000亿美元。人民币贬值预 流动性研究：2016年1月11日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 期也加速了居民购汇和资本外流，导致央行口径外汇占款出现明显下降。我们认为，当前人民币兑美元的快速贬值，加剧了资本外流，也干扰了资本市场的平稳运行。为缓解经济下行压力，稳增长，促发展，资本外流形成的基础货币投放缺口需要通过数量型工具来对冲。但受制于人民币持续贬值压力，央行一直未采取行动。央行近日频繁干预外汇市场，一方面为稳定汇率，一方面也是在为降准等数量型工作实施营造条件。本周一，沪深A股继续大幅下挫，从保持市场合理流动性和维稳的角度来看，降准的脚步越来越近。 本周（1.11-1.17），公开市场有2000亿逆回购到期。从本周影响市场流动性状况来看， 存款准备金上缴方面。本周五是缴准时点，由于跨过年度时点，存款预计出现下滑，本次存款准备金预计净退还，考虑到取消存贷比和实行存款偏离度考核,预计净退还规模有限，对市场流动性影响非常有限。 公开市场操作方面。在资本市场大幅下挫后，市场预计会趋于一个振荡行情。在央行数量型调控向价格型调控转变的背景下，维稳使用的巨量逆回购操作将会逐渐退出，从周四的逆回购量来看，央行会逐步压缩公开市场操作量。由于本周有2000亿逆回购到期，使得市场流动性承受较大压力，预计本周适度减量逆回购 流动性研究：2016年1月11日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 操作，以稳定市场预期。 总体来说，上周央行开始逐步干预外汇市场，人民币汇率也逐渐企稳，资本外流的压力将会有所缓解，但由于巨量逆回购到期使得市场资金面承受一定压力。为稳定市场信心，央行会适度减量逆回购操作。 从上周银行间市场资金价格来看，上周一资金面较为紧张，随后在央行巨量逆回购的刺激下，市场资金紧张局面有效缓解。银行间市场1天回购加权利率从周一的2.07%下行约10BP至1.97，7天回购加权利率从周中最高的2.53% 下行约15BP至2.37%。由于周二有巨量逆回购到期，预计周一资金价格将会小幅走高，银行间市场1天回购加权利率在周一上行至2.00%附近，随后下行至1.95%附近。7天回购价格继续在2.40%附近波动。 流动性研究：2016年1月11日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2016年1月11日2016年4月11日1/171/241/312/72/142/212/283/63/133/203/274/34/10 正向支撑资金面负向拉低资金面 1月财政净上缴，预计规模9000亿 2月财政净投放，预计规模超6000亿节前现金需求预计超20000亿节后现金回笼，存款余额增加约20000亿3月财政净投放，预计规模3000亿 流动性研究：2016年1月11日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。