2022年半年报点评：科技赋能经营质效，自营渠道占比提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月26日 公司研究 科技赋能经营质效，自营渠道占比提升 ——众安在线（6060.HK）2022年半年报点评 买入（维持） 当前价：21.85元港币 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.70 总市值(亿元港币)： 321.15 一年最低/最高(元港币)： 18.2/39 近3月换手率： 35.9% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.4 -15.9 -17.9 绝对 7.9 -16.6 -40.1 资料来源：Wind 相关研报 破而后立，期待重生——保险行业2022年中期投资策略（2022-06-05） 承保业务扭亏为盈，归母净利润同比+110.3%——众安在线（6060.HK）2021年年报点评（2022-03-24） 雄关漫道从头越——保险行业2022年年度投资策略（2021-11-06） 首次实现承保盈利，投资带动利润大增——众安在线（6060.HK）2021年半年报点评（2021-08-27） 保险业拐点何时到来？——保险行业2021年中期策略报告（2021-07-22） 自有渠道不断深化，健康科技双驱动——众安在线（6060.HK）2020年年报点评（2021-03-24） 事件： 2022年上半年众安在线实现营业收入111.9亿，同比+14.7%；归母净利润-6.2亿，同比由盈转亏；集团总投资收益率0.9%，同比-2.3pct；综合成本率99.2%，同比-0.2pct。 点评： 投资端承压致使盈利亏损，但降本增效策略下承保利润同比+63.4%。公司自2022年1月1日起执行IFRS9，会计准则变更使得投资端波动受市场影响加剧。同时，2022年上半年受疫情和地缘政治等因素影响，公司投资收益大幅减少，以美元计价债券产生汇兑损失，集团总投资收益率同比下滑2.3pct至0.9%（净投资收益同比持平在1.2%），导致归母净利润为-6.2亿元，同比由盈转亏。但从保险主业来看，公司坚持“有质量地增长”，以科技驱动降本增效经营策略，上半年综合成本率同比下滑0.2pct至99.2%（其中费用率同比下滑7.0pct至43.0%），实现承保利润0.81亿元，同比+63.4%。 保费收入稳健增长，消费金融生态规模适度缩减。2022年上半年，众安总保费收入105.2亿元，同比+6.8%（21年同比+21.9%），其中健康生态和数字生活生态两个核心板块分别同比增长10.3%/14.2%至43.3/38.2亿元，为主要驱动力。自21年下半年起，公司便依据宏观经济走势适度缩减消费金融生态业务规模，动态调整底层风险暴露水平，22H1该生态保费收入18.3亿元，同比-16.4%（21年同比+105.7%）。 交叉渗透+产品矩阵，自营渠道保费占比同比+6pct。公司发力打造生态间交叉渗透并不断丰富产品矩阵，依托品牌下APP、小程序、微信公众号、企业微信、移动官网、短视频号等多达30条直接触达用户的渠道，唤醒用户价值。2022年上半年自营渠道实现保费收入23.1亿元，同比+49.1%，占总保费约22.0%，同比+6pct。 研发投入持续加码，科技输出收入有所下滑。公司持续在人工智能、区块链、云计算、大数据和生命科技等前沿技术板块布局，通过科技重塑保险价值链各个环节。22H1研发投入6.6亿元，同比+35.4%，增幅较21年扩大10.9pct。同时，公司22H1科技输出收入2.3亿元，同比-12.0%（21年同比+42.5%），主要受上半年疫情反复导致业务拓展和现场交付等受到短期影响，以及公司主动调整业务结构，缩减低利润率产品和项目。 盈利预测与评级：众安在线是国内第一家专业互联网保险公司，长期坚持科技赋能战略，加速研发投入，通过自营平台与创新型产品实现生态间交叉渗透，深入触达客户。随着87号文出台满1年，预计下半年保费收入有望实现进一步增长。考虑到公司22H1利润同比由盈转亏，以及国内疫情反复，宏观经济复苏承压，下半年资产端风险依然较大，我们下调公司2022-2024归母净利润预测58.8%/36.9%/29.2%至11/23/41亿元。目前股价对应公司22年PE为26.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；疫情大范围内反复。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 众安在线（6060.HK） 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18,493 21,940 28,882 38,966 52,398 营业收入增长率 22.27% 18.64% 31.64% 34.91% 34.47% 净利润（百万元） 554 1,165 1,059 2,312 4,126 净利润增长率 - 110.30% -9.05% 118.29% 78.46% EPS（元） 0.38 0.79 0.72 1.57 2.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.53% 6.95% 5.99% 12.57% 21.99% P/E 50.67 24.09 26.49 12.13 6.80 P/B 1.79 1.68 1.59 1.52 1.50 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年8月25日；HKD/CNY=0.87355 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 众安在线（6060.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 保费业务收入 16,706 20,371 27,768 38,156 52,286 分出保费 -523 -1,154 -1,111 -1,526 -2,091 净保费收入 16,183 19,217 26,657 36,630 50,194 提取未到期责任准备金 -32 332 1,626 2,928 4,839 已赚保费 16,215 18,885 25,031 33,702 45,355 投资净收益 1,527 2,068 2,737 3,505 4,227 公允价值变动损益净额 -26 127 -177 -177 -88 财务费用 -233 -388 -621 -994 -1,591 已发生净赔款 -8,776 -10,815 -13,568 -17,942 -23,749 手续费及佣金支出 -1,407 -1,771 -1,944 -2,671 -3,660 业务及管理费 -7,168 -7,293 -10,525 -13,784 -18,001 其他业务收入 776 861 1,291 1,936 2,904 其他业务支出 -932 -834 -500 -500 -500 除税前利润 147 829 1,568 2,919 4,851 所得税 108 -72 -20 -20 -20 归母净利润 554 1,165 1,059 2,312 4,126 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产总计 45,673 51,772 56,950 62,645 68,909 货币资金 8,418 4 8,269 10,750 12,900 按公允值计入损益的金融资产 6,120 11,813 12,994 14,293 15,723 买入返售金融资产 93 10 11 12 13 应收利息 341 283 311 343 377 应收保费 4,478 5,014 5,516 6,067 6,674 应收分保账款 320 747 822 904 994 可供出售金融资产 19,047 21,979 24,177 26,595 29,254 再保险公司承保人负债份额-资产 348 376 376 376 376 发放贷款及垫款 624 2,055 2,260 2,486 2,735 证券投资-贷款及应收款项 1,146 931 1,024 1,126 1,239 定期存款 330 330 363 399 439 存出资本保证金 294 299 299 299 299 于联营公司之权益 315 560 616 677 745 有使用权资产-非流动资产 278 178 196 216 237 固定资产-物业及设备 66 62 68 75 82 无形资产 481 477 477 477 477 其他资产(特殊行业) 2,282 1,689 6,815 6,849 6,734 负债及股东权益总计 45,673 51,772 56,950 62,645 68,909 股东权益合计(含少数股东权益) 17,393 19,130 21,040 23,142 25,452 少数股东权益 1,688 2,382 3,361 4,742 6,691 股东权益合计(不含少数股东权益) 15,705 16,748 17,680 18,399 18,761 负债合计 28,280 32,642 35,909 39,503 43,457 卖出回购金融资产款 4,094 5,548 6,104 6,715 7,387 预收保费 127 174 191 210 231 应付分保账款 452 851 937 1,030 1,133 长期借款 6,468 6,325 6,958 7,654 8,421 保险合同负债 8,547 9,304 10,235 11,260 12,387 租赁负债 319 203 223 246 270 其他负债 3,133 4,280 4,708 5,180 5,698 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告