Q2盈利修复显著，加码上游资源布局

2022H1公司实现归母净利润10.03亿元，同降20.48%，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入73.04亿元，同比增长81.34%；实现利润总额10.97亿元，同比下降24.10%；实现归属母公司净利润10.03亿元，同比下降20.48%。其中2022Q2实现营业收入37.96亿元，同比增长92.54%，环比增长8.17%；实现归属母公司净利润5.66亿元，同比增长33.75%，环比增长29.61%。2022H1毛利率为22.64%，同比下降25.40pct，2022Q2毛利率23.73%，同比下降13.68pct，环比增长2.26pct； 2022H1归母净利率为13.73%，同比下降17.58pct，2022Q2归母净利率14.91%，同比下降6.56pct，环比增长2.47pct。 涨价传导成本压力，2022Q2盈利修复显著。2022H1公司光伏玻璃实现营收64.68亿元，同增95%，毛利率为23%，同降27pct，主要系原材料价格上涨及2022Q1玻璃价格处于低位所致，2022Q1处于盈利底部，2022Q2玻璃逐步涨价传导成本压力，2022Q2玻璃均价28元/平左右，我们预计公司2022Q2光伏玻璃销1.4-1.5亿平，环比持平，其中双玻占比约40%，测算单平净利约3.3元+，环比提升0.8元左右。全年我们预计出货6.5亿平+，下半年量利双升。 加速产能扩张，加码上游资源布局。截至2022H1，公司产能为15800吨/日，2023年计划投产安徽4座1200吨/日窑炉，安徽生产基地的五期项目和南通项目仍在审批过程中，我们预计公司2022/2023年产能分别达20600/25400吨/日，同增69%/23%。当前石英砂的品质和价格是玻璃环节竞争核心要素之一，公司2022年加码上游资源布局，目前持有4座石英砂矿，共1.93万吨，对应可生产2.47亿吨玻璃，对应4000GW组件。我们测算自供部分可节约成本2元/平，目前自供比例为50%左右，预计公司自供比例可长期维持在70-80%。 盈利预测与投资评级：基于原材料价格不稳定，公司盈利承压，我们调整公司盈利预测 ， 我们预计公司2022-2024年归母净利润为24.7/35.2/53.4亿元 （ 前值为30.0/39.3/50.9亿元 ）， 同比+17%/+42%/+52%，给予23年33倍PE，对应目标价54.1，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 2022H1公司实现归母净利润10.03亿元，同比下降20.48%，业绩符合市场预期。 公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入73.04亿元，同比增长81.34%；实现利润总额10.97亿元，同比下降24.10%；实现归属母公司净利润10.03亿元，同比下降20.48%。其中2022Q2实现营业收入37.96亿元，同比增长92.54%，环比增长8.17%； 实现归属母公司净利润5.66亿元，同比增长33.75%，环比增长29.61%。2022H1毛利率为22.64%，同比下降25.40pct，2022Q2毛利率23.73%，同比下降13.68pct，环比增长2.26pct；2022H1归母净利率为13.73%，同比下降17.58pct，2022Q2归母净利率14.91%，同比下降6.56pct，环比增长2.47pct。 表1：2022H1收入73.04亿元，同比增长81.34%；盈利10.03亿元，同比下降20.48%（单位：亿元） 图1：2022H1收入73.04亿元，同比+81.34%（亿元，%） 图2：2022H1归母净利润10.03亿元，同比-20.48%（亿元，%） 图3：2022Q2收入37.96亿元，同比+92.54%（亿元，%） 图4：2022Q2归母净利润5.66亿元，同比+33.75%（亿元，%） 图5：2022H1毛利率、净利率同比-25.4、-17.58pct（%） 图6：2022Q2毛利率、净利率同比-13.68、-6.56pct（%） 涨价传导成本压力，2022Q2盈利修复显著。2022H1公司光伏玻璃实现营收64.68亿元，同增95%，毛利率为23%，同降27pct，主要系原材料价格上涨及2022Q1玻璃价格处于低位所致，2022Q1处于盈利底部，2022Q2玻璃逐步涨价传导成本压力，2022Q2玻璃均价28元/平左右，我们预计公司2022Q2光伏玻璃销1.4-1.5亿平，环比持平，其中双玻占比约40%，测算单平净利约3.3元+，环比提升0.8元左右。全年我们预计出货6.5亿平+，下半年量利双升。 加速产能扩张，加码上游资源布局。截至2022H1，公司产能为15800吨/日，2023年计划投产安徽4座1200吨/日窑炉，安徽生产基地的五期项目和南通项目仍在审批过程中，我们预计公司2022/2023年产能分别达20600/25400吨/日，同增69%/23%。当前石英砂的品质和价格是玻璃环节竞争核心要素之一，公司2022年加码上游资源布局，目前持有4座石英砂矿，共1.93万吨，对应可生产2.47亿吨玻璃，对应4000GW组件。 我们测算自供部分可节约成本2元/平，目前自供比例为50%左右，预计公司自供比例可长期维持在70-80%。 期间费用控制能力稳定。公司2022H1期间费用同比下降4.12%至5.08亿元，期间费用率下降0.06个百分点至6.95%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比下降76.22%、上升24.19%、上升27.50%、上升459.53%至0.5亿元、3.81亿元、2.55亿元、0.77亿元；费用率分别下降0.05、下降0.02、上升1.47、下降0.71个百分点至0.68%、5.22%、3.49%、1.05%。公司2022Q2费用同比下降6.51%至2.76亿元，期间费用率下降7.72pct至7.28%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升74.53%、上升39.39%、上升43.94%、上升44.21%至0.31亿元、2.18亿元、1.54亿元、0.27亿元；费用率分别下降5.28、下降2.2、下降1.37、下降0.24个百分点至0.80%、5.76%、4.07%、0.72%。 图7：2022Q2期间费用2.76亿元，同比+6.51%(亿元，%) 图8：2022Q2期间费用率7.28%，同比-7.72pct（%） 现金流大幅增长，合同负债有所减少。2022H1经营活动现金流量净流入9.06亿元，同比增长128.19%。销售商品取得现金30.39亿元，同比增长5.23%。期末合同负债1.2亿元，比年初下降66.02%。期末应收账款27.13亿元，较期初增长16.08亿元，应收账款周转天数下降4.47天至47.06天。期末存货14.97亿元，较期初下降7.8亿元；存货周转天数下降28.16天至60.1天。2022Q2经营活动现金净流入3.45亿元,同比增长33.63%。2022Q2销售商品取得现金15.99亿元,同比降低9.82%。2022Q2期末存货14.97亿元,同比增长3.74亿元。 图9： 图10：2022Q2期末合同负债1.2亿元，同比-74.64%（亿元） 盈利预测与投资评级：基于原材料价格不稳定，公司盈利承压，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为24.7/35.2/53.4亿元（前值为30.0/39.3/50.9亿元），同比+17%/+42%/+52%，给予23年33倍PE，对应目标价54.1，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。