Q2单季亏损，维持高派息

评级： 买入 事件概述 22H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为56.4/1.04/0.25亿元 、同比增长-13.44%/-84.38%/-95.92%，非经主要为政府补助2098万元及投资收益8051万元。Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为23.31/-1.05/-1.60亿元、同比变动-27%/-134%/-158%。公司每10股派息5元（含税）。 分析判断: 休闲降幅高于童装。（1）分品牌来看，2022H森马主品牌/巴拉巴拉收入分别为19.83/35.97亿元、同比下降16%/12%。22H休闲服饰/儿童服饰店数分别为2840/5528家，同比净开-288/-77家，同比下降9%/1%；推算店效分别为70/65万元、同比下降7%/11%；进一步拆分来看，休闲服饰/儿童服饰单店面积分别为231/169㎡、同比增长1%/2%，休闲服饰/儿童服饰平效同比下降8%/13%。（2）分渠道来看，直营/加盟/线上/联营收入分别为5.49/19.99/27.85/2.47亿元、同比增长-19%/-28%/3%/-24%。2022H总店数为8368家、上半年净减少199家：直营/加盟/联营店数分别为767/7526/75家，上半年净开-14/114/-299家，同比增长6%/-2%/-77%，从而推出直营店效/加盟单店出货/联营店效分别下降24%/26%/-238%，单店面积分别增长1%/2%/-11%，平效分别下降25%/28%/-281%。 净利率下降幅度远大于毛利率下滑幅度主要因为销售、管理、财务费用率增加、资产减值损失/收入上升。 22H毛利率41.43%，同比下降3.04 PCT，其中休闲/童装毛利率分别为39.11%/42.11%，同比下降4.4/2.4PCT； 线上/直营/加盟/联营毛利率分别为37.30%/65.88%/36.12%/67.87%、同比降低1.89/0.86/4.25/2.32PCT。22Q2毛利率为38.99%，同比下降5.4PCT。22H净利率为1.5%、同比下降8.67PCT。（1）从费用率看，22H销售/管理/财务/研发费用率分别为27.72%/5.13%/-0.37%/2.06%、同比增加6.18/0.95/-0.75/0.22PCT，销售费用率增加主要由于薪酬、广告宣传费及服务费同比增加；（2）其他收益/收入同比提升1.5PCT，主要由于政府补助增加； （3）所得税/收入为0.64%，同比下降2.74PCT；（4）资产减值损失/收入同比增加2.12PCT，增加接近1亿。 关注去库存进展。22H末存货为39.9亿元，同比增加47%、环比Q1下降2%。存货周转天数为217天、同比提高88天，存货跌价准备/存货为13.8%。22H经营现金流为-2.92亿元。其他流动负债4.66亿，较年初下降43%。 138241 投资建议 考虑疫情影响 ，下调22/23/24年收入从168/189/209亿元至154/174/192亿元， 归母净利从16.31/18.95/21.42亿元下调至10.83/11.7/12.88亿元，对应EPS从0.61/0.7/0.8元下调至0.4/0.43/0.48元，2022年8月25日收盘价5.17元对应22/23/24PE为13/12/11X，考虑公司童装仍具竞争力、休闲服饰在调整3年后有望迎来改善，维持“买入”评级。 风险提示 疫情的不确定性，线上增速放缓风险，系统性风险 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话：