1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 洪九果品6689.HK-IPO点评 报告摘要 公司概览  公司是中国高速增长的多品牌鲜果集团，拥有「端到端」的供应链，从中国、泰国及越南采购优质水果，进行加工分拣，再通过公司的分销网络销售给中国消费者。公司形成了以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄为核心共49种品类的水果产品组合，是中国最大的榴莲分销商，以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商之一。  2019-2021年及22年1-5月，公司录得收入人民币20.8亿、57.7亿、102.8亿，和57.2亿人民币，同比增长N/A、177%、79%、25%；毛利率为18.9%、16.6%、15.7%、19.6%；净利润为1.6亿、275万、2.9亿、7.4亿人民币，剔除授予投资者的优先权确认的负债账面值变动后的净利润为2.3亿、6.6亿、10.9亿、7.4亿。公司在19-21年迎来了爆发式增长，22年1-5月增速有所放缓，主要是原产地天气和疫情影响了核心水果品类的产量以及物流运输。 行业状况及前景  中国鲜果市场规模大，增速较快。2021年市场规模达到1.3万亿，过去五年年化复合增速9.2%。中国每年人均水果消耗量为57公斤，远低于《中国膳食指南》建议的78-128公斤摄入量，市场规模还有较大的提升空间。从产地来看，2021年进口水果规模为1640亿，约占市场总量的12%，进口水果中63%来自东南亚地区。  消费升级带动高品质水果需求增加。根据灼识咨询，榴莲、车厘子、山竹、龙眼、火龙果是2021年中国零售额超100亿的水果品类中增速最快的五大品类，其中榴莲的增速预期最快，2021年市场规模达到524亿，预期未来年化增速为20%。  分销市场集中度较低，供应链垂直整合、数字化、标准化、品牌化是行业的发展趋势。2021年中国水果分销市场规模3687亿，过去五年CAGR为28%。前五大分销商市占率不到5%，公司排名第二。按品类看，公司是中国最大的榴莲分销商，也是山竹、火龙果和龙眼的前五大分销商，市占率分别为8.3%、2.2%、6.1%、2.8%。 优势与机遇  鲜果市场规模大、增速较高、竞争格局较为分散。行业的供应链整合才刚刚开始，先行者具有一定的先发优势和规模优势，以高效的运营建立竞争壁垒。  精选品类获得高增长。公司19-21年收入年化增速122%，净利润年化增速117%，业绩增长得益于公司的核心水果品类销售在近几年实现了快速增长，精准把握了水果消费升级的大趋势。公司在水果品类的挑选上有丰富的经验和成功的历史，核心五个品类为国内增速最快的，并且公司还在不断打磨品牌力，有理由相信公司未来还会延续这一策略的成功。  高效的端到端运营能力建立竞争壁。公司在海外和国内拥有直采和加工能力，在国内建立了全国范围的分销渠道，使得公司能够很好的把控品质和成本。同时公司通过建立标准化加工操作和数字化物流管理，实现了高效的运营管理。覆盖全国和全渠道的销售网络使得公司能够快速洞察新商机、减少局部地区的运营风险对整体的影响。 弱项与风险  天气、当地政策或突发事件会影响水果产量；经营性现金流为负，对资金的需求量较大，应收账款较大，这会增加运营风险；行业竞争激烈；水果价格受到多种因素波动；国内外疫情反复会影响生产、运输；汇率波动风险。 投资建议  公司此次IPO发行价为40-52港元，发行后总市值约为186.8-242.9亿港元（不包括超额配售），广发全球和南方基金为基石，合计认购约24%发行股份。保荐人为中金公司，联席经办人为花旗和UBS，承销团队实力雄厚。此次发行后将有2.9亿股内资股转换为H股，占总股本的63%，锁定期为上市后一年。  根据21和22年业绩计算，PE-TTM约为12-16倍，估值较低。公司本身运营能力较强，但近期市场情绪较差，结合以上各因素，给予IPO专用评级“5.9”。 2022年8月25日 洪九果品(6689.HK) Tabl e_Bas eI nfo IPO点评 证券研究报告 食品饮料 曹莹 消费行业分析师 Caoying2@essence.com.cn 股份名称：洪九果品股份代码：6689.HKIPO专用评级5.9 -- 评级基于以下标准，最高10分 1. 公司营运 (30%) 7 2. 行业前景 (30%) 6 3. 招股估值 (20%) 7 4. 市场情绪 (20%) 3注：预期认购反应一般，融资申购需注意所获股份分配过多的风险上市日期：2022/9/5发行价范围(港元)40 -52发行股数, 绿鞋前(百万股)43.53 -- 香港公开发售；占比1.4; 10%-- 最高回拨后股数；占比7.01; 50% -- 发行中旧股数目；占比0; 0%总发行金额, 绿鞋前(亿港元)5.61 -7.29总集资金额, 绿鞋前(亿港元)5.61 -7.29净集资金额, 绿鞋前(亿港元)4.97 -6.61发行后股本(百万股) -- 绿鞋前467-- H股；占比157; 34%-- 内资股转H股；占比297; 63%-- 内资股；占比14; 3% -- 绿鞋后469发行后市值 (亿港元) -- 绿鞋前186.83 -242.88 -- 绿鞋后187.68 -243.98备考每股有形资产净值(港元)13.89 -14.25备考市净率(倍)2.88 -3.65保荐人中金公司账簿管理人中金、花旗、UBS、农银国际、招银国际、招商证券国际、工银国际、国泰君安国际、中国银河国际会计师毕马威资料来源：公司招股书主要发售统计数字 2 IPO点评/洪九果品 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他公司成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010