2024年报点评：ADT挂钩业务同比明显改善，IPO回暖支撑成长性

2024年公司总营收/归母净利润分别达223.7/130.5亿港元，同比+9%/+10%，Q4单季净利润37.8亿港元，同比+46%，环比+20%，业绩符合预期。交易/结算/上市/托管/数据/投资/其他收入分别同比+18%/+21%/-3%/-10%/-1%/-2%/-1%，其中交易结算费同比高增。预测2025-2027年港股ADT分别达2000/1900/1900亿港元，同比+51.7%/-10.0%/持平，2025-2026年归母净利润至158/156亿港元，2027年预测至161亿港元，EPS分别为12.4/12.3/12.7港元，对应PE分别为29.0/29.4/28.4倍，维持“买入”评级。

三大市场成交量同比改善，投资端表现相对稳健，IPO出现回暖趋势： （1）交易结算业务：港股ADT达1320亿港元，同比+26%，北向/南向ADT分别同比+39%/+55%。期交所衍生品ADV同比+12%，股票期权同比+18%，LME同比+18%。 （2）投资类业务：全年投资收益105.6亿港元，同比-2%，主因Hibor利率下降。年末HIBOR隔夜5.64%，同比-45bp，6M均值4.52%，同比-31bp。 （3）上市类业务：全年上市费8.9亿港元，同比-3%。全年IPO上市71家，新经济占比82%，融资880亿港元，同比+90%，位列全球第4。2024 H2 IPO回暖，下半年41家上市对应融资746亿港元。

科技股浪潮催化港股活跃度提升，港交所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击： （1）科技股催化ADT创历史新高：2025年以来ADT达2125亿港元，同比+121%；2025年2月以来ADT达2851亿港元，创历史新高。 （2）IPO回暖支持增量资产入市：证监会支持A股赴港上市，美的集团成2024年第二大新股。2025年预算案优化双重上市门槛，待上市企业121家。 （3）周期性复苏：国内稳增长+全球流动性改善，当前PE（TTM）为39倍，位于2018年以来64%分位数，2月ADT创历史新高，估值仍有提升空间。

风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及上市；美联储货币政策不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。