经营持续向好，水产“预制菜”助腾飞

yoy+15.03%，其中实现预制菜营业收入5.61亿元，同比增长 36.17%，增速显著；实现归母净利润0.33亿元，yoy+222.01%，实现大幅增长。 水产龙头稳健发展，成功剥离上游养殖业务 据公司2021年年报，公司上游养殖业务多年亏损，对公司产业链没有形成增益优势，反而给公司现金流及市场形象带来较大的负面影响，2022年将对上游养殖业务剥离出表，更加聚焦食品加工主业发展。截止本报告期，公司上游养殖业务已经关停，根据公司的投资者关系活动记录表，公司计划：成立产业振兴部，赋能养殖户的养殖技术及引导养殖方向；另外公司产业振兴部也会对上游养殖进行支持，比如会对接国家的扶贫政策和乡村产业振兴的政策，联合一些金融机构来扶持大型养殖户发展，也能够保证公司中游产品的供应和安全性。我们认为，剥离拖累公司现金流及形象的上游养殖业务，未来成立产业振兴部，有利于进一步优化公司的产业链，更加聚焦水产食品加工业务，发挥公司核心优势。 ►定增有望发力，助力布局“预制菜”蓝海 2021年，公司预制菜实现营业收入8.41亿元，占营业总收入比重18.80%，占比较2020年上升2.56pct。预制菜收入分渠道来看，餐饮重客渠道3.21亿元、国际业务2.62亿元、分销渠道1.48亿元、电商渠道0.66亿元、商超渠道0.44亿元。 2022H1，公司实现预制菜营业收入5.61亿元，同比增长 36.71%，增速显著。根据公司公告，2021年，公司推出的小龙虾，2021年下半年，公司的风味烤鱼系列陆续研发上市打进国际国内市场，未来有望成为公司的大单品。受消费升级、人口老龄化及疫情的影响，中国的“预制菜”产业蓬勃发展，据中国冷冻冷藏食品专业委员会数据，2020年我国预制菜行业收入313.81亿元，且对标日本来看，2020年我国预制菜人均消费量、食材消费额的渗透率均处于日本1970年水平，我国预制菜餐饮市场和家庭消费市场广阔。另外，公司目前在筹备定增事宜，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过10亿元，加大预制菜投入及补充流动资金，扩大产能以满足不断增长的市场需求，充分发挥公司全球供应链和研发优势，目标是到2025年公司的预制菜营收达到25亿元，公司8月19日发布公告称，中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请。 我们认为，健康生活理念逐渐普及叠加疫情发展常态化，预制菜产业发展如火如荼，公司凭借其水产品经营业务优势，布局水产品预制菜，有望增厚利润。 投资建议 我们分析：1）随着经济的发展和居民收入的上升，居民消费更加注重健康，人均水产品消费占比将进一步提升。2）人口老龄化及疫情防控常态化下，预制菜市场发展前景广阔。我们预计，22-24年公司的营业收入分别为50.24/54.62/60.44亿元，归母净利润为0.83/1.59/1.94亿元，EPS为0.09/0.17/0.21元，2022年8月25日股价5.40元对应22/23/24PE分别为60/31/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 食品质量安全风险，原材料及产品价格变动的风险，新型冠状病毒疫情蔓延的风险，定增不确定性风险。 主营基本面保稳定，盈利能力渐改善 公司创建于2001年，以“为人类提供健康海洋食品”为使命。深耕水产行业20余年，公司现已发展成为集育苗、工厂化养殖、饲料、海洋食品加工、国内国际贸易、水产科研为一体的全产业链跨国集团企业。集团旗下的对虾工厂化养殖开创了从育苗到餐桌全程可控的全封闭式养殖模式先河；位于美国加州的全资子公司S.S.C.INC，在美国水产行业中位列前茅；国联水产、国美水产的对虾、罗非鱼等系列产品远销海内外，产品遍及全球40多个国家和地区。其中对虾出口额位居国内同行业的首位，拥有GUOLIAN、龙霸、国美、O’GOOD、O’FRESH、I’COOK、Talassa、珍渔坊、二十秒记忆等适应不同渠道和消费需求的自主品牌。先后被认定为农业产业化国家重点龙头企业、高新技术企业、海关总署“AA类企业”等。 营收保持稳健，归母净利同比大幅增长。2016-2021年，公司营业收入从26.21亿元增长至44.74亿元，CAGR+11.29%；归母净利润从0.93亿元下降至-0.14亿元，实际上，公司2015年以来，归母净利润稳步增长，2019年以来由于疫情、中美贸易摩擦及国内业务拓展开发影响，出现亏损，2019-2021年，公司逐步克服疫情困难，归母净利亏损逐步缩小。2021年，公司实现营业收入44.74亿元，同比下降0.44%，实现归母净利润-0.14亿元，与上年同期相比亏损减少94.85%。公司主营业务已实现盈利，但上游板块亏损幅度较大，影响了公司整体盈利水平。2022H1，公司实现营业收入24.15亿元，yoy+15.03%，其中实现预制菜营业收入5.61亿元，同比增长36.17%，增速显著；实现归母净利润0.33亿元，yoy+222.01%，实现大幅增长。 水产品是公司主要的收入和利润来源。从收入占比上看，2022H1，公司水产品实现营业收入22.73亿元，占营业总收入的比重为94.12%，是公司主要的收入来源。 从毛利占比上来看，2022H1公司水产品实现毛利2.91亿元，毛利占比99.53%，是公司主要的毛利来源。 水产龙头稳健发展，成功剥离上游养殖业务 2021年，水产品业务实现营业收入40.58亿元，yoy-1.81%，实现毛利率16.41%，同比上升4.55pct。深耕水产行业20余载，公司拥有经验丰富的采购团队和全球化的采购能力，实现了全球化与规模化采购，对稳定供应有充分保障。营销方面，公司拥有全渠道覆盖的营销能力，在中国和美国等两大主流市场拥有领先的市场地位。另外，公司在下游布局食品深精加工产业，开拓水产预制菜，有望进一步提升公司的市占率。 公司的主营业务已经实现盈利，但是上游板块亏损幅度较大。 据公司2021年年报，公司上游养殖业务多年亏损，对公司产业链没有形成增益优势，反而给公司现金流及市场形象带来较大的负面影响，2022年将对上游养殖业务剥离出表，更加聚焦食品加工主业发展。截止本报告期，公司上游养殖业务已经关停，根据公司的投资者关系活动记录表，公司计划：成立产业振兴部，赋能养殖户的养殖技术及引导养殖方向；另外公司产业振兴部也会对上游养殖进行支持，比如会对接国家的扶贫政策和乡村产业振兴的政策，联合一些金融机构来扶持大型养殖户发展，也能够保证公司中游产品的供应和安全性。我们认为，剥离拖累公司现金流及形象的上游养殖业务，未来成立产业振兴部，有利于进一步优化公司的产业链，更加聚焦水产食品加工业务，发挥公司核心优势。 定增有望发力，助力布局“预制菜”蓝海 受消费升级、人口老龄化及疫情的影响，中国的“预制菜”产业蓬勃发展，据中国冷冻冷藏食品专业委员会数据，2020年我国预制菜行业收入313.81亿元，且对标日本来看，2020年我国预制菜人均消费量、食材消费额的渗透率均处于日本1970年水平，我国预制菜餐饮市场和家庭消费市场广阔。公司目前的预制菜品主要包括精深加工类、初加工类、全球海产精选类。其中精深加工及预制菜品主要包括水煮、裹粉、米面、调理、火锅、烧烤等系列；水产初加工类主要包括生熟带头、生熟虾仁、鱼片、小龙虾肉等系列；全球海产精选类主要有阿根廷红虾、沙特虾、黑虎虾、北极甜虾、新西兰青口贝、鳕鱼、帝王蟹、巴沙鱼等。根据公司公告，2021年，公司推出的小龙虾，2021年下半年，公司的风味烤鱼系列陆续研发上市打进国际国内市场，未来有望成为公司的大单品。 2021年，公司预制菜实现营业收入8.41亿元，占营业总收入比重18.80%，占比较2020年上升2.56pct。预制菜收入分渠道来看，餐饮重客渠道3.21亿元、国际业务2.62亿元、分销渠道1.48亿元、电商渠道0.66亿元、商超渠道0.44亿元。2022H1，公司继续坚持全渠道销售策略，上半年国内市场因疫情影响餐饮渠道销售受到一定限制，商超电商端增长迅速，全渠道营销有力保障了预制菜业务的健康发展。2022H1，公司实现预制菜营业收入5.61亿元，同比增长36.71%，增速显著。 另外，公司目前在筹备定增事宜，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过10亿元，加大预制菜投入及补充流动资金，扩大产能以满足不断增长的市场需求，充分发挥公司全球供应链和研发优势，目标是到2025年公司的预制菜营收达到25亿元，公司8月19日发布公告称，中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请。我们认为，健康生活理念逐渐普及叠加疫情发展常态化，预制菜产业发展如火如荼，公司凭借其水产品经营业务优势，布局水产品预制菜，有望增厚利润。 盈利预测与投资建议 公司主要涉及水产品及饲料，假设中的业务部分将分别针对以上业务展开讨论。 水产品：深耕水产行业20余年，公司现已发展成为集育苗、工厂化养殖、饲料、海洋食品加工、国内国际贸易、水产科研为一体的全产业链跨国集团企业，是国内水产业龙头；2021年公司的主营业务已经实现盈利，但受到上游养殖业务亏损拖累，2022年公司将对上游产业剥离出表减亏聚焦食品加工主业；随着经济发展和居民消费提高，人们更加追求健康饮食，人均水产消费量有望进一步上升；人口老龄化、快节奏生活、餐饮标准化提高叠加新冠肺炎疫情常态化的影响，便捷耐储存的预制菜发展前景广阔，公司水产预制菜业务有望进一步增收。基于此，我们预计，2022-2024年，公司水产品部分收入增速分别为12%/8%/10%，毛利率分别为15.5%/20%/20%。 饲料：公司主要经营水产饲料，包括虾类、鱼类等饲料生产和经营，主要销售给公司备案的养殖户。我们认为，随着经济发展和消费水平的提高，人们将提高对水产品的消费，人均水产品消费量有望上升，下游需求旺盛将带动上游水产饲料的销量增长。基于此，我们预计，2022-2024年，公司饲料收入增速分别为10%/10%/10%，毛利率为8%/12%/15%。 我们分析：1）随着经济的发展和居民收入的上升，居民消费更加注重健康，人均水产品消费占比将进一步提升。2）人口老龄化及疫情防控常态化下，预制菜市场发展前景广阔。我们预计，22-24年公司的营业收入分别为50.24/54.62/60.44亿元，归母净利润为0.83/1.59/1.94亿元，EPS为0.09/0.17/0.21元，2022年8月25日股价5.40元对应22/23/24PE分别为60/31/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 食品质量安全风险，原材料及产品价格变动的风险，新型冠状病毒疫情蔓延的风险，定增不确定性风险。 财务报表和主要财务比率