双轮业务稳定增长，中长期成长持续释放

2022年H1公司实现营业收入8.86亿元，同比增长42.44%； 实现归属于母公司净利润1.85亿元，同比增长54.87%。 2、收入端：特种产品稳健增长，通信出口业务保持高景气度： 分行业来看，特种领域行业保持稳健增长，2022H1公司航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入5.18亿元，同比增长30.45%；通信及网络领域实现营业收入3.37亿元，同比增长73.71%。 出口业务保持高景气度，带动通信及网络业绩高速增长。报告期内，国内外5G通信基站建设的加快，公司通信及网络电源业务主要受出口业务提振，业绩增长明显。2022H1公司实现出口业务收入2.31亿元，同比增长97.03%；国内业务实现收入6.55亿元，同比增长29.75%。 分产品来看，2022H1公司模块电源实现收入3.85亿元，同比减少8.71%，营收占比43.42%；定制电源和大功率电源业绩大幅增长，分别实现营收2.28亿元/2.12亿元， 同比增长158.04%/166.61%，营收分别占比为25.76%/23.88%。 3、成本端：费用管控加强，盈利能力稳步提升 公司盈利能力稳步提升：2022年H1公司整体毛利率48.8%，同比下降1.8pct，环比2020H2提升1.5pct；销售净利率为21.2%，同比增长1.2pct。 分行业来看，航空航天及特种领域盈利能力保持稳健增长，2022H1公司航空航天及特种领域毛利率为64.85%，YoY+4.96pct。通信及网络业务由于原材料成本占比较高， 受原材料价格上升及海外销售拉动影响，整体毛利率有所下降，2022H1通信及网络业务毛利率为25.56%，YoY-9.52pct。 公司加强过程费用管控，费用率均实现小幅降低。2022年H1公司的销售/管理/财务/研发费用率为3.62%/5.03%/0.91%/13.40%,同比变化-0.59/-1.01/-0.38/-1.09pct。 4、特种+通信业务共振，募投扩产能锚定中长期业绩 十四五后期，特种领域需求拉动+国产替代为电源行业提供广阔市场空间。特种领域支出将持续拉动公司业绩，其次国产化趋势的不断加强，公司领先行业的国产化能力会成为新的业绩增长点；公司以研发创新驱动业绩，在保证现有产品持续不断投入的前提下也在不断扩展电源管理芯片、功率微模组、电机驱动器等新的产品类别，为公司后续的发展提供更多的产品品类支持。 通信网络领域，公司深度合作国外大客户如三星电子、诺基亚等，研发了众多针对5G需求的电源产品，随着全球5G通 信基站及数据中心建设布局的进一步优化升级，我们看好公司通信网络电源产品业绩进一步释放。 募投扩产能提升市场份额，前瞻布局SiP。公司募投项目落地，投资建成达产后，公司产品产能将较大幅度提高，特种电源产品、通信及网络领域产品、SiP功率微系统产品产能分别提高70.31%、71.75%、477.10%。前瞻布局高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目，积累技术优势，国产替代空间广阔。 5、投资建议 我们认为公司在特种+通信网络业务需求双轮推动下，募投项目平稳落地，公司中长期业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为20.60/27.76/37.14亿元，考虑最新股本每股收益分别为1.03/1.44/1.99元，对应2022年8月25日45.25元/股收盘价PE分别为43.8/31.4/22.7倍，维持“增持”评级。 6、风险提示 特种业务及通信网络需求不及预期；募投项目建设不及预期；上游原材料成本波动。 1.事件 2022年8月25日，公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营业收入8.86亿元，同比增长42.44%；实现归属于母公司净利润1.85亿元，同比增长54.87%。 公司2022年Q2单季度的营业收入为4.14亿元（yoy+22.38%，qoq-11.95%）；Q2的归母净利润为0.98亿元（yoy+43.78%，qoq+13.21%）。 2.收入端：特种产品稳健增长，出口业务保持高景气度 2022年H1公司实现营业收入8.86亿元，同比增长42.44%；实现归属于母公司净利润1.85亿元，同比增长54.87%。 分行业来看，特种领域行业发展态势良好，2022H1公司航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入5.18亿元，同比增长30.45%；通信及网络领域实现营业收入3.37亿元，同比增长73.71%。 出口业务保持高景气度，带动通信及网络业绩高速增长。报告期内，国内外5G通信基站建设的加快，公司通信及网络电源业务主要受出口业务提振，业绩增长明显。 2022H1公司实现出口业务收入2.31亿元，同比增长97.03%；国内业务实现收入6.55亿元，同比增长29.75%。 分产品来看，2022H1公司模块电源实现收入3.85亿元，同比减少8.71%，营收占比43.42%；定制电源和大功率电源业绩大幅增长，分别实现营收2.28亿元/2.12亿元，同比增长158.04%/166.61%，营收分别占比为25.76%/23.88%。 3.成本端：费用管控加强，盈利能力稳步提升 公司盈利能力稳步提升：2022年H1公司整体毛利率48.8%，同比下降1.8pct，环比2020H2提升1.5pct；销售净利率为21.2%，同比增长1.2pct。 毛利率方面：分产品看，2022H1公司模块电源/定制电源/大功率电源毛利率分别为58.59%/57.35%/24.35%，分别同比+5.53/+2.72/-13.20pct。根据公司公告，大功率电源及供配电电源系统产品毛利率的下滑主要是由于公司通信领域大功率电源产品毛利率基本在12%-15%左右，较低毛利率的通信领域大功率电源产品受境外销售扩大，导致大功率电源产品整体毛利承压。 分行业来看，航空航天及特种领域盈利能力保持稳健增长，2022H1公司航空航天及特种领域毛利率为64.85%，同比增长4.96pct。通信及网络业务由于原材料成本占比较高，受原材料价格上升及海外销售拉动影响，整体毛利率有所下降，2022H1通信及网络业务毛利率为25.56%，同比-9.52pct。 公司加强过程费用管控，费用率均实现小幅降低。2022年H1公司的销售/管理/财务/研发费用率为3.62%/5.03%/0.91%/13.40%,同比变化-0.59/-1.01/-0.38/-1.09pct。 公司现金情况保持稳定，2022H1公司销售收入现金比为0.67，同比保持稳定； 经营活动产生的现金流量净额同比减少1.99%，投资活动产生的现金流量净额同比减少191.45%，主要系报告期内，公司扩产能固定资产投资支出增加所致。 4.特种+通信业务共振，募投扩产能锚定中长期业绩 十四五后期，特种领域需求拉动+国产替代为电源行业提供广阔市场空间。根据《2021年中国航空装备产业链上中下游市场分析》，我国航空工业同样快速发展，2020年我国航空装备营业收入为1,028.9亿元，同比增长10.15%，增长速度持续上升。特种领域支出将持续拉动公司业绩；其次国产化趋势的不断加强，公司领先行业的国产化能力会成为新的业绩增长点；同时公司以研发创新驱动业绩，在保证现有产品持续不断投入的前提下也在不断扩展电源管理芯片、功率微模组、电机驱动器等新的产品类别，为公司后续的发展提供更多的产品品类支持。 通信及网络领域，根据前瞻产业研究院数据显示，2018-2020年，全球5G基站市场规模由692亿美元增长至803亿美元，年均复合增长率超过7.7%，预计到2024年达到1,094亿美元。电源作为电子设备的心脏，是5G通信、服务器、数据中心等基础部件。海外5G建设整体处于前中期，公司深度合作国外大客户如三星电子、诺基亚等，研发了众多针对5G需求的电源产品，随着全球5G通信基站及数据中心建设布局的进一步优化升级，我们看好公司通信网络电源产品业绩进一步释放。 募投扩产能提升市场份额。2022年，公司定增申请已获深交所受理，募资不超过15.8亿元，投资于特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目，同时补充流动资金。根据定增公告，本次投资建成达产后，公司产品产能将较大幅度提高，特种电源产品、通信及网络领域产品、SiP功率微系统产品产能分别新增50、200、12.5万台/万件，分别提高70.31%、71.75%、477.10%。 前瞻布局SiP，积累技术优势。目前我国对于SiP功率微系统产品应用以美国、日本等进口品牌为主，国内仅有包括公司在内的少数厂商研制了少量替代型号，替代型号覆盖率较低。公司基于在电源领域较强的研发创新能力、研发实力和广泛的产品领域覆盖，前瞻布局高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目，积累技术优势。 5.盈利预测及投资建议 我们认为公司在特种+通信网络业务需求双轮推动下，募投项目平稳落地，公司中长期业绩有望持续释放 ， 维持盈利预测 ， 预计2022-2024年营收分别为20.60/27.76/37.14亿元，考虑最新股本每股收益分别为1.03/1.44/1.99元，对应2022年8月25日45.25元/股收盘价PE分别为43.8/31.4/22.7倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 特种业务及通信网络需求不及预期；募投项目建设不及预期；上游原材料成本波动。