业绩环比回升，座椅骨架加速从1到N

事件概述 公司发布公告：2022H1实现营业收入4.6亿元 ， 同比+19.2%，归母净利润0.3亿元，同比-29.1%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-39.2%；其中2022Q2实现营业收入2.2亿元，同比+21.0%，环比-6.0%，归母净利润0.2亿元，同比-11.8%， 环比+32.5%， 扣非归母净利润0.1亿元，同比-29.7%，环比+19.4%。 分析判断:► 收入加速增长 收入端：2022Q2营收2.2亿元，同比+21%，环比-6.0%，我们判断同比实现较好增长主要受益于汽车座椅骨架总成新项目量产贡献增量，环比下降则受疫情影响。随着汽车座椅骨架总成在手充沛订单的逐步量产，预计收入有望加速增长。 毛利率：2022Q2毛利率为18.1%，同比-4.2pct，环比 +0.6pct，我们判断毛利率同比下滑主要受原材料涨价的影 响，但环比回升呈现改善趋势，预计随着产能利用率提升叠加材料价格维持稳定，毛利率有望持续改善。 费用端：2022Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.5%、6.3%、4.5%、0.0%，同比-0.1pct、-1.3pct、-0.4pct、+0.5pct，环比+0.0pct、+0.4pct、 +1.1pct、+0.0pct，我们判断管理费用率和研发费用率同比下降主要受益于收入规模增大导致产能利用率提升，管理费用率环比回升则主要受长期待摊费用摊销金额增加及中介服务费增加的影响，研发费用率回升则受常熟沿浦加大研发投入的影响。预计随着新项目的加速获取，公司需新增研发人员并加大研发投入，同时得加速扩产就近配套，预计管研费用仍将保持较高投入。 利润端：2022Q2扣非归母净利0.1亿元，同比-29.7%，环比+19.4%，我们判断同比明显下滑主要受毛利率下降的影响，环比回升呈现改善趋势。 可转债募资扩产汽车座椅骨架高增可期 公司拟发行可转债募资不超过3.84亿元，用于重庆工厂和荆门工厂的建设，助力产能扩张，保障重庆金康和荆门长城两个项目定点的落地，同时有利于拓展其他客户。荆门长城项目产 值6.8-8.1亿元（2021.10-2026.10），重庆金康项目产值19.4-22.7亿元（2022-2027），综合竞争优势凸显。 公司系汽车座椅骨架自主龙头，国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破华为金康、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），随着在手订单的逐步放量，汽车座椅骨架高增可期。 双维拓展打开中长期成长空间 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 投资建议 公司作为汽车座椅骨架自主龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。维持盈利预测：预计公司22-24年营收为13.93/25.03/36.54亿元 ，归母净利润为1.01/2.08/3.32亿元，EPS为1.27/2.60/4.15元，对应2022年8月25日48.10元/股收盘价，PE分别38/18/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。