上半年净利润增10%，数字化转型加速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月25日买入华设集团（603018.SH）上半年净利润增10%，数字化转型加速推进核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·工程咨询服务II证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006基础数据投资评级买入(维持)合理估值11.66-12.68元收盘价8.46元总市值/流通市值5787/5660百万元52周最高价/最低价10.70/6.70元近3个月日均成交额179.78百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-中设集团-603018-深度报告：设计龙头，业绩持续高增长，基建托底提估值》——2020-03-31《国信证券-中设集团-603018-2019年年报点评：业绩超预期，大额回购彰显信心》——2020-03-27《中设集团-603018-2019年三季报点评：结构优化盈利能力提升，估值优势明显》——2019-10-30《中设集团-603018-2019年中报点评：业绩稳健盈利能力提升，大额回购彰显信心》——2019-08-15《中设集团-603018-深度报告：交通设计龙头，订单饱满业绩优异，基建发力提估值》——2019-06-12新承接合同额有所下滑，重点市场优势稳固。2022H1公司实现新承接合同额46.2亿元，同比-11.1%，其中江苏省内保持20亿元以上规模，广东省3.65亿元，河南省1.65亿元，安徽省1.42亿元，浙江省1.37亿元。上半年受到疫情和宏观经济因素影响，公司新承接合同额有所下滑，但在重点区域、重点市场的优势地位依然稳固。营收稳步增长，新兴业务收入占比提升。公司2022H1实现营业收入23.0亿元，同比+6.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+10.3%。公司数字智慧业务实现营业收入2.3亿元，占营业收入比重10.1%，绿色低碳业务实现营业收入2.3亿元，占营业收入比重10.3%，新兴业务营收占比从2021年的16.2%提升到20.2%，反映公司高质量转型持续快速推进。践行高质量发展战略，盈利能力逆势增强。2022年H1，公司实现归母净利润2.59亿元，同比+10.3%，毛利率和净利率分比为35.0%和11.4%，较上年上升3.1pct和0.5pct。在勘察设计行业整体增速下行，行业竞争加剧的环境下，公司营收受行业景气度影响较大，但公司净利率在行业利润率能够下滑的环境中保持上升趋势，体现公司业务高质量发展取得显著成效。期间费用率略有上升，研发投入力度持续加强。2022年H1公司期间费用率为11.8%，较上年上升1.3pct，主要由于管理费用中增加了1888万元的股份支付费用；研发费用率为4.8%，较上年上升0.4pct。拟发行可转债募集资金建设创新研究院，技术创新能力有望进一步增强。公司拟公开发行可转债募集4亿元用于创新研究院建设项目和补充流动资金，创新研究院，以四大研发中心为单元，对各交通及城市基础设施建设领域的重大共性问题以及业务实践中的具体问题进行专项研发。项目建成后，公司综合设计研发能力将进一步提升，为公司实际业务的开展提供必要的技术支持，也为公司战略制定提供前瞻性指向。风险提示：新冠疫情反复的风险，研发进展不及预期，重大安全事故风险。投资建议：公司上半年营收利润稳健增长，同时公司创新投入持续加大，数字化业务转型加速推进，“交通+城市”设计龙头地位有望巩固，技术创新推动市场影响力有望进一步增强。梳理行业内可比公司，公司的估值低于设计咨询行业平均水平，当前股价水平低估了公司数字化业务和绿色低碳业务的长期成长性，给予2022年合理估值区间11-12倍，对应目标价11.66-12.68元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,3545,8226,2946,8547,477(+/-%)14.2%8.7%8.1%8.9%9.1%净利润(百万元)583618712862997(+/-%)12.5%6.1%15.1%21.2%15.6%每股收益（元）1.050.921.061.291.49EBITMargin17.2%16.3%15.9%16.3%16.1%净资产收益率（ROE）17.4%15.9%16.1%17.0%17.2%市盈率（PE）8.19.17.96.65.7EV/EBITDA10.812.411.610.610.3市净率（PB）1.401.461.281.120.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2新承接合同额有所下滑，重点市场优势稳固。2022H1公司实现新承接合同额46.2亿元，同比-11.1%，其中江苏省内保持20亿元以上规模，广东省3.65亿元，河南省1.65亿元，安徽省1.42亿元，浙江省1.37亿元。上半年受到疫情和宏观经济因素影响，公司新承接合同额有所下滑，但在重点区域、重点市场的优势地位依然稳固。图1：华设集团新承接合同额及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理营收稳步增长，新兴业务收入占比提升。公司2022H1实现营业收入23.0亿元，同比+6.8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+10.3%。公司数字智慧业务实现营业收入2.3亿元，占营业收入比重10.1%，绿色低碳业务实现营业收入2.3亿元，占营业收入比重10.3%，新兴业务营收占比从2021年的16.2%提升到20.2%，反映公司高质量转型持续快速推进。图2：华设集团营业收入及增速（单位：亿元、%）图3：华设集团新兴业务收入情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理践行高质量发展战略，盈利能力逆势增强。2022年H1，公司实现归母净利润2.59亿元，同比+10.3%，毛利率和净利率分比为35.0%和11.4%，较上年上升3.1pct和0.5pct。在勘察设计行业整体增速下行，行业竞争加剧的环境下，公司营收受行业景气度影响较大，但公司净利率在行业利润率能够下滑的环境中保持上升趋势，体现公司业务高质量发展取得显著成效。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：华设集团归母净利及增速（单位：亿元，%）图5：华设集团毛利率和净利率保持稳定上升（单位：%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图6：公司营业收入增速与行业营收增速高度相关（单位：%）图7：公司净利率逆行业大势稳定上升（单位：%）资料来源：住建部，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：住建部，公司公告，国信证券经济研究所整理期间费用率略有上升，研发投入力度持续加强。2022年H1公司期间费用率为11.8%，较上年上升1.3pct，主要由于管理费用中增加了1888万元的股份支付费用；研发费用率为4.8%，较上年上升0.4pct。图8：公司期间费用率变化（单位：%）图9：公司费用率结构（单位：%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4拟发行可转债募集资金建设创新研究院，技术创新能力有望进一步增强。公司拟公开发行可转债募集4亿元用于创新研究院建设项目和补充流动资金，创新研究院，以四大研发中心为单元，对各交通及城市基础设施建设领域的重大共性问题以及业务实践中的具体问题进行专项研发。项目建成后，公司综合设计研发能力将进一步提升，为公司实际业务的开展提供必要的技术支持，也为公司战略制定提供前瞻性指向。表1：创新研究院建设项目概况序号开展方向课题或项目名称1基础设施数字化研发中心基建云2数字化设计软件产品线及其SAAS化服务3数字化施工、建养软件产品线及其SaaS化服务4CIM基础平台5基础引擎技术研发6工程数字化智能硬件设备研发7城市生命线安全工程系统研发8基础设施数字勘察技术研发9大数据研发中心统一完整的数据知识体系模型研发10数据中台研发11智慧大脑研发12低碳新能源研发中心光储直柔技术应用集成研发13绿色交通关键技术研发14零碳建筑技术开发应用15绿色建造与绿色运维16车路（船岸）协同与自动驾驶研发中心“5G+车路协同服务”平台17车路（船岸）协同研发测试平台18车路（船岸）协同运行监测平台资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：公司上半年营收利润稳健增长，同时公司创新投入持续加大，数字化业务转型加速推进，“交通+城市”设计龙头地位有望巩固，技术创新推动市场影响力有望进一步增强。梳理行业内可比公司，公司的估值低于设计咨询行业平均水平，当前股价水平低估了公司数字化业务和绿色低碳业务的长期成长性，给予2022年合理估值区间11-12倍，对应目标价11.66-12.68元，维持“买入”评级。表2：可比公司估值情况公司简称市值（亿元）EPSPE2022E2023E2022E2023E苏交科83.60.420.5115.0412.34设计总院46.00.961.1010.489.15深城交48.40.801.2331.3020.30勘设股份31.81.121.199.278.70平均值/0.831.0116.5212.62华设集团57.81.061.297.96.6资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物15561709224527563438营业收入53545822629468547477应收款项31924033434547325162营业成本35883967428046605085存货净额459375407441481营业税金及附加3941444852其他流动资产28123212314734273739销售费用243251271302336流动资产合计80199329101441135512820管理费用338363417413450固定资产38737525314011研发费用225254283317353无形资产及其他4645434140财务费用(2)(1)67(5)(87)投资性房地产588655655655655投资收益2615333长期股权投资166286326366406资产减值及公允价值变动00(90)(98)(107)资产总计920610691114221255913932其他收入(475)(479)(283)(317)(353)短期借款及交易性金融负债232315200200200营业利润69973884510241183应付款项26243174325735253846营业外净收支(1)(1)000其他流动负债28883180345237154059利润总额69873784510241183流动负债合计57446669690974408105所得税费用93101112136157长期借款及应付债券00000少数股东损益2218212529其他长期负债1135(16)(67)(118)归属于母公司净利润583618712862997长期负债合计1135(16)(67)(118)现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计57556704689373737987净利润583618712862997少数股东权益96109117127139资产减值准备4739(34)(37)(39)股东权益33553878441250595806折旧摊销515080116125负债和股东权益总计92061069111422125