公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盐津铺子（002847） 证券研究报告 2022年07月15日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 90.34元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 128.69 流通A股股本(百万股) 114.65 A股总市值(百万元) 11,625.76 流通A股市值(百万元) 10,357.73 每股净资产(元) 7.36 资产负债率(%) 55.52 一年内最高/最低(元) 103.70/50.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《盐津铺子-季报点评:22Q1实现营收5.75亿同减2.91%，聚焦核心品类打造全渠道矩阵，改革成效逐步显现未来可期》 2022-04-25 2 《盐津铺子-年报点评报告:21Q4归母净利润同增38%，快速调整基本面持续强劲改善》 2022-04-01 3 《盐津铺子-公司点评:21Q4归母净利润同增37%，快速调整基本面持续强劲改善》 2022-03-01 股价走势 22上半年归母净利润预增153-167%，战略转型成效显著持续推进 事件：公司发布22年半年度业绩预告。公司22年上半年预计归母净利润实现1.23-1.30亿元，同增152.97%-167.37%；扣非归母净利润预计盈利1.08-1.15亿元，同增491.35%-528.10%。2022年1～6月公司整体研发费用投入2951.94万元，所得税前共列支股份支付费用3090.23万元。 扣除股权激励前扣非归母预计盈利1.39-1.45亿元，疫情期间逆势加速渠道拓张。分季度来看，公司Q2预计实现归母净利润0.62-0.69亿元，预计实现扣非归母净利润盈利0.59-0.65亿元。2022年1～6月所得税前共列支股份支付费用3090.23万元，因此扣除股权激励费用前公司扣非归母净利润预计为盈利1.39亿元-1.45亿元。 全面战略转型升级成效显著，产品、渠道双轮驱动增长。今年以来，公司1）产品端聚焦五大核心品类 ：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力，同时全力发展定量装、小商品以及量贩装产品；2）渠道端，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。 产品端：聚焦核心品类，大单品战略竞争力逐步增强。21年来公司聚焦深海零食、辣卤、短保烘焙、薯类、果干五大品类，提升产品规模效应。渠道端：定量装业务持续拓展，传统散装中岛投放更加下沉。①定量装方面，公司下半年开始发力定量+流通业务，半年来进展顺利，后续有望持续高增。②散装方面，在控费以及精简SKU提升规模优势后，散装部分业务仍有望实现稳定增长。后续通过更加理性的费用投放，店中岛坪效有望持续改善。 投资建议：公司“多品牌、多品类、全渠道、全产业链、(未来)全球化”的中长期战略转型积极，产品、渠道双轮驱动，我们持续看好公司22年在渠道持续布局、大单品持续放量下达成修订版股权激励目标。我们预计22/23年利润分别为2.63/4.16亿元，持续推荐。 风险提示：疫情反复风险；居民消费力不足；公司经营风险；食品安全风险；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以半年报为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,958.85 2,281.50 2,970.06 3,886.33 4,741.32 增长率(%) 39.99 16.47 30.18 30.85 22.00 EBITDA(百万元) 371.49 300.00 437.51 593.54 770.97 净利润(百万元) 241.77 150.74 262.95 415.58 578.71 增长率(%) 88.83 (37.65) 74.44 58.05 39.25 EPS(元/股) 1.88 1.17 2.04 3.23 4.50 市盈率(P/E) 47.53 76.23 43.70 27.65 19.86 市净率(P/B) 13.38 13.16 10.30 8.19 6.57 市销率(P/S) 5.87 5.04 3.87 2.96 2.42 EV/EBITDA 39.23 37.79 26.15 18.47 13.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%2021-072021-112022-03盐津铺子沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 180.39 134.53 237.60 447.12 795.77 营业收入 1,958.85 2,281.50 2,970.06 3,886.33 4,741.32 应收票据及应收账款 156.08 198.10 125.66 297.98 218.87 营业成本 1,100.25 1,466.80 1,807.28 2,320.91 2,771.30 预付账款 51.70 59.74 110.83 109.56 135.53 营业税金及附加 16.62 20.29 27.10 36.30 43.24 存货 351.81 259.13 818.13 567.17 987.47 销售费用 471.33 505.41 623.71 796.70 953.00 其他 48.40 33.28 62.53 56.99 62.20 管理费用 96.07 118.98 148.50 194.32 241.81 流动资产合计 788.38 684.78 1,354.76 1,478.83 2,199.83 研发费用 51.50 55.19 59.40 77.73 94.83 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.93 20.96 15.63 2.75 (5.82) 固定资产 925.62 1,009.68 881.12 752.56 624.00 资产/信用减值损失 (0.67) (2.63) (0.51) (0.57) (1.06) 在建工程 43.36 54.02 54.02 54.02 54.02 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 157.22 195.41 189.75 184.08 178.42 投资净收益 0.90 0.96 (0.04) (0.04) (0.04) 其他 106.73 137.92 94.77 89.94 106.45 其他 (61.19) (74.22) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,232.93 1,397.04 1,219.67 1,080.60 962.89 营业利润 278.12 169.79 287.88 457.01 641.86 资产总计 2,021.30 2,081.82 2,574.43 2,559.43 3,162.72 营业外收入 0.23 0.42 2.50 1.76 1.56 短期借款 472.40 528.42 276.89 0.00 0.00 营业外支出 4.64 3.06 1.00 1.41 1.82 应付票据及应付账款 210.44 241.59 604.58 515.59 647.44 利润总额 273.71 167.14 289.38 457.36 641.59 其他 256.38 347.29 549.18 612.89 735.83 所得税 31.59 12.78 26.04 41.16 57.74 流动负债合计 939.21 1,117.29 1,430.65 1,128.49 1,383.27 净利润 242.12 154.36 263.33 416.19 583.85 长期借款 130.14 2.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.35 3.62 0.38 0.61 5.14 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 241.77 150.74 262.95 415.58 578.71 其他 15.80 15.53 16.92 17.29 16.58 每股收益（元） 1.88 1.17 2.04 3.23 4.50 非流动负债合计 145.94 17.53 16.92 17.29 16.58 负债合计 1,156.01 1,198.21 1,447.57 1,145.78 1,399.85 少数股东权益 6.43 10.56 10.87 11.33 14.27 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 129.36 129.36 128.69 128.69 128.69 成长能力 资本公积 440.12 368.49 385.55 385.55 385.55 营业收入 39.99% 16.47% 30.18% 30.85% 22.00% 留存收益 508.07 531.79 746.86 1,061.54 1,392.74 营业利润 101.84% -38.95% 69.55% 58.75% 40.45% 其他 (218.69) (156.59) (145.11) (173.46) (158.39) 归属于母公司净利润 88.83% -37.65% 74.44% 58.05% 39.25% 股东权益合计 865.29 883.61 1,126.86 1,413.65 1,762.87 获利能力 负债和股东权益总计 2,021.30 2,081.82 2,574.43 2,559.43 3,162.72 毛利率 43.83% 35.71% 39.15% 40.28% 41.55% 净利率 12.34% 6.61% 8.85% 10.69% 12.21% ROE 28.15% 17.27% 23.56% 29.64% 33.10% ROIC 28.15% 14.98% 24.28% 39.16% 66.20% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 242.12 154.36 262.95 415.58 578.71 资产负债率 57.19% 57.56% 56.23% 44.77% 44.26% 折旧摊销 95.86 129.34 134.23 134.23 134.23 净负债率 48.79% 44.94% 3.49% -31.63% -45.12% 财务费用 6.12 21.79 15.63 2.75 (5.82) 流动比率 0.78 0.58 0.95 1.31 1.59 投资损失 (0.90) (0.96) 0.04 0.04 0.04 速动比率 0.43 0.36 0.38 0.81 0.88 营运资金变动 (11.60) 114.51 (21.93) 64.70 (133.99) 营运能力 其它 9.02 58.84 0.38 0.61 5.14 应收账款周转率 12.54 12.88 18.35 18.35 18.35 经营活动现金流 340.6