2022年中报点评：产品升级，行稳致远

盈利稳定性持续验证。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司积极把握下游市场机遇，内部生产经营指标稳中有进。上半年，实现营业收入 846.30 亿元，同比下降 0.49%，归母净利润38.21 亿元，同比下降 31.45%。其中，两家子公司汽车板公司和华菱衡钢凭借产品优势，经营业绩逆势上涨，净利润同比分别增长 65.81%、62.12%。二季度单季，公司实现营业收入 435.24 亿元，环比增长 5.88%，归母净利润17.10 亿元，环比下降 19.03%，表现出较强的盈利韧性。 板管棒线均衡发展，下游行业覆盖广泛。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全，在宽厚板、高强汽车板等领域产品优势突出。公司产品覆盖各行各业，随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。上半年，公司长材、板材、钢管毛利率分别为 6.73%、14.93%、12.02%。 定位高端，品种结构持续优化。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，上半年完成品种钢销量 768 万吨，占比由 2016 年 32%提升至目前的 57%，品种结构逐步迈向中高端。薄板方面，公司新建主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢项目，目前进展顺利，预计 2025 年初建成投产；加速汽车板二期的投产，预计 2022 年底投产，建成后将新增年产能 45 万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品，以满足新能源汽车等领域高速增长的需求。 期间费用持续降低。伴随着优良的经营情况，公司有息债务规模降低，贷款利率同比降低，使公司贷款利息明显减少。此外，伴随着降本增效工作的推进，公司期间费用占比不断下降，上半年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为 0.24%、1.53%、3.69%、0.04%。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司高端产品优质，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。 考虑到钢铁行业经营压力加大，我们小幅下调了业绩预测。预计公司2022-2024 年营业收入 1662/1647/1645 亿元，同比增速-3.2/-0.9/-0.1%，归母净利润 86.4/87.6/88.6( 原预测 93.8/94.8/95.6) 亿元，同比增速-10.7/1.3/1.1%；摊薄 EPS 为 1.25/1.27/1.28 元，当前股价对应 PE 为3.7/3.6/3.6x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 盈利稳定性持续验证。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司积极把握下游市场机遇，内部生产经营指标稳中有进。上半年，实现营业收入 846.30 亿元，同比下降 0.49%，归母净利润 38.21 亿元，同比下降 31.45%。其中，两家子公司汽车板公司和华菱衡钢凭借产品优势，经营业绩逆势上涨，净利润同比分别增长 65.81%、62.12%。二季度单季，公司实现营业收入 435.24 亿元，环比增长 5.88%，归母净利润 17.10 亿元，环比下降 19.03%，表现出较强的盈利韧性。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 板管棒线均衡发展，下游行业覆盖广泛。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全。公司主体产线及技术装备处于国内领先水平，在宽厚板、高强汽车板等领域产品优势突出。从下游行业来看，公司产品覆盖能源及电力、汽车、房地产、基础设施、工程机械等各行各业，随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。上半年，公司长材、板材、钢管毛利率分别为 6.73%、14.93%、12.02%。 定位高端，品种结构持续优化。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，上半年完成品种钢销量 768 万吨，占比由 2016年 32%提升至目前的 57%，品种结构逐步迈向中高端。未来，在宽厚板方面，公司将继续巩固在造船、海工、高建桥梁、风电等下游细分市场的竞争优势。薄板方面，进一步延伸产业链、提高深加工能力，新建主要定位中高牌号无取向硅钢及取向硅钢项目，目前进展顺利，预计 2025 年初建成投产；加速汽车板二期的投产，预计 2022 年底投产，建成后将新增年产能 45 万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品，以满足新能源汽车等领域高速增长的需求。 线棒材方面，积极推动品种由“优钢”向“特钢”转型。无缝钢管方面，720 机组高端工程机械用管改造项目顺利投运，预计每年将增加高端工程机械管、结构用管、流体管、油气用管、压力容器用管年轧制能力 15 万吨以上，竞争力提升。 图5：2022 年上半年分下游销量（万吨） 图6：2022 年上半年分下游销量占比（%） 图7：2022 年上半年品种钢销量（万吨） 图8：分产品毛利率情况（%） 期间费用持续降低。伴随着优良的经营情况，公司有息债务规模降低，贷款利率同比降低，使公司贷款利息明显减少。此外，伴随着降本增效工作的推进，公司期间费用占比不断下降，上半年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为 0.24%、1.53%、3.69%、0.04%。 图9：公司资产负债率（%） 图10：公司期间费用占比（%） 投资建议：公司高端产品优质，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。考虑到钢铁行业经营压力加大，我们小幅下调了业绩预测。预计公司 2022-2024 年营业收入 1662/1647/1645 亿元 （ 原预测 1671/1657/1655 ） ， 同比增速-3.2/-0.9/-0.1%，归母净利润 86.4/87.6/88.6(原预测 93.8/94.8/95.6)亿元，同比增速-10.7/1.3/1.1%；摊薄 EPS 为 1.25/1.27/1.28 元，当前股价对应 PE 为3.7/3.6/3.6x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）