火电业绩大幅反弹，绿电回报初显效益

投资要点 业绩总结：2022]年上半年，公司实现营业收入109.7亿元，同比增长33.9%； 归母净利润11.7亿元，同比增长142%。上半年公司业绩大增，主要系售电量增加、市场化交易占比提升以及新能源投资回报增加所致。 量价齐升，火电业绩大增。22H1公司以火电为主的电力产品营收99.9亿元（+42.6%），营收大增主要系售电量和电价增加所致。22H1公司售电量269亿千瓦时（+7.2%），电量市场化交易占比由去年同期的56.8%增至22H1的95.2%，增长38.4pp。市场化交易占比提升带动电价上涨，22H1平均上网结算电价为371.9元/千千瓦时（+33.9%）。 煤炭产能扩张，煤电协同优势加固。22H1魏家峁煤矿煤炭产量359.09万吨（+9.74%），自用和内销216.5万吨，占比高达60.3%。煤电协同优势促使公司22H1标煤单价完成638.29元/吨，虽同比增长20.8%，但显著低于同行标煤单价水平。22年4月，魏家峁煤矿获批将产能增至1200万吨/年，同期煤炭销售价418.8元/吨（+9.6%）。双利好刺激，魏家峁在22H1实现6.3亿元净利润，为公司净利润贡献53.7%。魏家峁支撑公司煤电协同效应发挥作用，同时为公司电力主营业务贡献充足现金流。 加大风光资产投入，新能源业绩回报渐显。22H1公司新能源装机容量144.6万千瓦，占比11.3%。其中，风电装机容量为137.6万千瓦，光伏装机容量为7万千瓦。22H1聚达公司38万千瓦新能源项目开工建设，打造风光火一体化，促进新能源消纳。同期乌达莱风电项目获公司0.33亿元新增投资，在重要在建工程新增投资额中占比97.6%。22H1聚达和龙源风电新能源子公司实现营收27.6亿元，贡献比例达25.2%；实现净利润4.4亿元，贡献比例达38.1% 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.45元、0.55元、0.62元，未来三年归母净利润将保持107.3%的复合增长率。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，煤价电价波动风险，新能源发展不及预期等。 指标/年度 关键假设： 假设1：对于火电机组，2022-2024年装机量保持稳定，利用小时数逐年下降，分别为4700/4550/4200小时，售电均价逐年下降，分别为每千瓦时0.3600/0.3500/0.3300元； 假设2：对于风电机组，根据公司十四五规划，2025年新能源装机比例达50%，2022-2024年装机量分别为184/304/ 484万千瓦，得益于海风投产和新能源消纳问题的改善，利用小时数逐年增加 ， 分别为2550/2580/2600小时 ， 售电均价分别为每千瓦时0.4000/0.3900/0.3800元； 假设3：对于光伏机组，2022-2024年装机量分别为47/127/247万千瓦，得益于新能源消纳问题的改善，利用小时数逐年增加，分别为1700/1750/1760小时，由于平价项目占比提升，售电均价逐年下降，分别为每千瓦时0.7400/0.7000/0.6800元； 假设4：对于煤炭燃料成本，考虑到国家控煤价决心强，2022-2024年入炉标煤价格分别为每吨650/610/580元。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表：